金融债周数据：次级债条款利差走势分化，存单发行规模放量

固定收益 固收周报 次级债条款利差走势分化，存单发行规模放量 ——金融债周数据20220925 报告日期：2022-09-25 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债条款利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20220918》 2.《次级债条款利差走阔，存单发行利率走低——金融债周数据20220911》 3.《次级债等级利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20220904》 主要观点： 银行次级债：期限利差整体走阔，本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行785亿元， 年内累计发行8850亿元。其中，二级资本债共700亿元，发行银行永 续债共85亿元，2022年累计发行银行二级资本债6358亿元、银行永 续债2492亿元，合计8850亿元。利差走势：期限利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差整体走阔，且整体位于历史低位；永续债信用利差整体收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差整体走阔，历史分位数位于37%-83%附近；永续债期限利差整体走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y收窄外，其余期限利差均走阔；永续债除1Y不变外，其余均走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体为收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有15只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差下行 利差走势：券商债信用利差整体走阔，期限利差整体收窄信用利差收窄，本周证券公司债信用利差整体走阔。 期限利差方面，期限利差整体收窄，AAA/AAA-位于历史高位。等级利差方面，等级利差1Y基本不变，3Y/5Y利差均走阔。 条款利差方面，本周二级资本债条款利差约为46BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄3.29BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差下行，约71BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄约5BP。二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、 保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5391亿元，净融资3373亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5391亿元，净融资3373亿元，与上周相比发行增加686亿元。 一级价格：至9月25日，9月除城市商业银行同业存单平均发行利率较 8月基本不变外，国有商业银行同业存单平均发行利率较8月有所下降， 农商行、股份制商业银行同业存单平均发行利率较8月有所上升。期限结构：1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差整体小幅度收窄；1Y等级利差较上周收窄2BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价较上月上行，存单信用利差较上月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行785亿元，年内累计发行8850亿元5 1.2利差走势：期限利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计15只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差下行12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单16 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5391亿元，净融资3373亿元16 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势：期限利差收窄，1Y等级利差收窄18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）14 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净融资情况（单位：亿元）17 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）18 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行785亿元，年内累计发行8850亿元 截至2022年9月25日，本月主要银行发行银行二级资本债共700亿元，发行 银行永续债共393亿元，2022年累计发行银行二级资本债6358亿元、银行永续债 2492亿元，合计8850亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：期限利差整体走阔 本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）除AA-走阔外，其余各评级利差均收窄，且整体位于历史低位，其中，AAA-收窄2.53BP，位于0%的历史低 位。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级利差均收窄；本周品种利差均为负，其中，AA-收窄0.52BP，AAA-/AA+位于历史低位。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），除AA-走阔外，其余各评级利差均收窄，其中AA-走阔2.26BP，AAA-位于历史低位，收窄4.75BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），整体走阔，历史分位数位于37%-83%附近。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除1Y收窄外，其余期限利差均走阔，其中，3Y走阔2.0BP，5Y走阔3.01BP。 综上，低等级的信用利差、条款利差、期限利差走阔，品种利差收窄；信用利差整体位于历史低位。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差AA+AA AA- AAA- 分位数AA+AA AA- 2022-09-19 30.82 37.56 54.56 117.56 2% 4% 6% 5% 2022-09-20 30.70 36.96 53.96 116.96 2% 3% 5% 5% 2022-09-21 31.72 38.27 56.27 121.27 3% 5% 7% 7% 2022-09-22 30.94 38.19 56.19 122.19 2% 4% 7% 7% 2022-09-23 28.29 36.02 54.03 120.03 0% 3% 6% 6% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 利差 分位数 AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ AA AA- 2022-09-19 17.13 14.88 12.88 44.88 8% 13% 18% 18% 2022-09-20 15.98 14.25 12.25 44.25 8% 12% 17% 17% 2022-09-21 14.98 13.55 12.55 46.55 6% 11% 17% 19% 2022-09-22 14.10 13.37 12.37 47.37 4% 10% 17% 19% 2022-09-23 12.38 13.13 12.14 47.14 3% 10% 16% 19% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 2022-09-19 2022-09-20 2022-09-21 2022-09-22 2022- 利差分位数 41.33 38.11 37.10 40.10 39.61 37.96 37.954 39.45 38.57 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+ 80% 40.67 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间 利差 分位数 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 2022-09-19 18.26 23.74 19.51 17% 19% 8% 2022-09-20 17.33 23.26 21.60 14% 19% 12% 2022-09-21 17.18 24.55 23.66 14% 20% 14% 2022-09-22 16.33 25