金融债周数据：次级债期限利差走势分化，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债期限利差走势分化，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230709 报告日期：2023-07-09 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差收窄，存单发行利率下行——金融债周数据20230701》 2.《次级债品种利差收窄，存单发行利率下行——金融债周数据20230622》 3.《次级债品种利差走阔，存单发行利率下行——金融债周数据20230617》 主要观点： 银行次级债：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄，品种利差除AA+外各评级债券均走阔 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债50亿元、银行永续债107亿 元。2023年累计发行银行二级资本债2988亿元，发行银行永续债582 亿元，合计3570亿元。 利差走势：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄，品种利差除AA+外各评级债券均走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差各评级债券均收窄、永续债信用利差除AA-外各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差除AA+外各评级债券均走阔。 条款利差方面，二级资本债条款利差各评级债券均收窄、永续债条款利差除AA-外各评级债券均收窄。 期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差高评级债券走阔低评级债券收窄。 等级利差方面，二级资本债、永续债除5Y外各期限债券均走阔。永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差除 AA-外各评级债券均小幅收窄，其中，AA-走阔2.95BP，AA+小幅收窄0.06BP。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共7只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均收窄，其中， AA+和AAA-均收窄3.17BP、AA收窄7.17BP、AAA收窄5.17BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均走阔，各评级债券均走阔6.01BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除1Y外各期限债券均收窄。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为36.38BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.18BP；券商永续债条款利差约为 65.17BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔3.10BP。负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行3506亿元，净融资2169 亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3506亿元，净融资2169亿元。 一级价格：截至7月7日，7月国有银行、城市商业银行、农商行平均 发行利率较6月均有所下降，股份制商业银行平均发行利率较6月有所上升。 期限结构：1个月、1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA-外各评级债券均收窄。其中AAA收窄6.58BP、AAA-收窄6.59BP和AA-走阔5.42BP；1Y等级利 差较6月30日收窄3.00BP（AA对比AAA）；2023年6月存单MLF 溢价较2023年5月下行，存单信用利差较2023年5月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债50亿元、银行永续债107亿元，2023年累计发行3570元5 1.2利差走势：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄、品种利差除AA+外各评级债券均走阔5 1.3负面事件：年内累计7只不赎回，本周未新增未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行3506亿元，净融资2169亿元13 3.2期限结构：1个月、1年期存单发行占比边际上升15 3.3利差走势：期限利差除AA-外各评级债券均收窄。6月存单MLF溢价较5月下行，存单信用利差较5月上行 15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债50亿元、银行永续债107亿元，2023年累计发行3570元 截至2023年7月7日，本周主要银行发行二级资本债50亿元、银行永续债 107亿元。2023年累计发行银行二级资本债2988亿元，发行银行永续债582亿元， 合计3570亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄、品种利差除AA+外各评级债券均走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均收窄。其中， AA和AA-均收窄2.57BP，AAA-收窄4.59BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AA+外各评级债券均小幅走阔。其中，AAA-走阔0.24BP，AA和AA-小幅走阔0.26BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均收窄。其中，AA+收窄2.86BP，AA和AA-收窄1.87BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），高评级债券走阔低评级债券收窄。其中，AA- 收窄0.97BP，AA收窄1.97BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除5Y外各期限债券均走阔。其中，3Y走阔2.02BP，5Y收窄2.81BP。 综上，本周二级资本债信用利差、条款利差各评级债券均收窄；品种利差除AA+外各评级债券均小幅走阔；期限利差高评级债券走阔低评级债券收窄；等级利差除5Y外各期限债券均走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-07-03 58.25 64.75 96.78 200.78 46% 45% 47% 89% 2023-07-04 57.67 65.08 97.10 201.10 45% 46% 48% 89% 2023-07-05 56.66 63.05 95.07 199.07 43% 43% 44% 88% 2023-07-06 55.29 61.53 93.55 197.55 41% 40% 42% 87% 2023-07-07 53.66 61.19 94.21 198.21 39% 39% 43% 87% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-07-03 1.64 0.14 -5.83 -141.83 18% 29% 35% 71% 2023-07-04 3.29 0.70 -5.28 -141.28 24% 31% 36% 73% 2023-07-05 1.93 -1.68 -7.66 -143.66 19% 23% 31% 66% 2023-07-06 2.28 -2.48 -7.46 -143.46 20% 19% 32% 67% 2023-07-07 1.88 -2.59 -5.57 -141.57 19% 19% 36% 72% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 时间 利差 分位数 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ AA AA- 2023-07-03 30.81 28.32 49.35 124.35 41% 47% 57% 93% 2023-07-04 30.46 28.87 50.89 125.89 40% 47% 59% 94% 2023-07-05 28.99 26.39 47.41 122.41 35% 38% 55% 91% 2023-07-06 28.82 26.06 47.08 122.08 35% 37% 55% 90% 2023-07-07 27.93 25.46 47.48 122.48 34% 35% 55% 91% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 时间 利差 分位数 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ AA AA- 2023-07-03 24.51 26.17 54.27 57.27 16% 12% 95% 91% 2023-07-04 25.05 24.49 52.60 55.60 18% 9% 92% 88% 2023-07-05 26.09 26.93 55.04 58.04 21% 15% 97% 92% 2023-07-06 26.11 25.52 53.63 56.63 21% 11% 94% 90% 2023-07-07 27.37 26.20 52.30 56.30 26% 13% 91% 89% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间利差 1Y 3Y 5Y 分位数1Y 3Y 5Y 2023-07-03 18.88 38.53 68.29 23% 59%