金融债周数据：次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230903 报告日期：2023-09-03 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230826》 2.《次级债品种利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230819》 3.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20230812》 主要观点： 银行次级债：信用利差、条款利差各评级债券均走阔；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债701亿元、发行银行永续债 590亿元。2023年累计发行银行二级资本债3737亿元，发行银行永续 债1507亿元，合计5244亿元。 利差走势：信用利差各评级债券均走阔；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均走阔。 品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差均高评级债券收窄、低评级债券走阔。 条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差各评级债券均走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AAA-外各评级债券均收窄、永续债期限利差各评级债券均收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差除3Y外各期限债券均收窄、永续债各期限债券均收窄。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差除AAA-外各评级债券均收窄。其中AAA-走阔0.77BP，AA+收窄0.64BP，AA和AA-均收窄3.64BP。 负面事件：本周新增1只不赎回。2023年共9只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差各评级债券均走阔；期限利差各评级债券均收窄；等级利差除5Y外各期限债券均收窄。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均走阔，其中， AAA走阔2.47BP，AAA-、AA+均走阔1.47BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均收窄，其中， AAA和AA+均收窄4.77BP，AAA-收窄6.77BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均收窄。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为29.69BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄3.34BP；券商永续债条款利差约为60.16BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄2.62BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行2181亿元，净融资-1518亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行2181亿元，净融资-1518亿元。 一级价格：截至8月31日，8月股份制商业银行、国有银行、城市商业 银行、农商行平均发行利率较7月均有所下降。 期限结构：1个月、9个月存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均收窄，其中AAA、AAA-和AA+均收窄2.59BP，AA和AA-均收窄7.59BP；1Y等级利差较8月25日收窄4.00BP（AA对比AAA）；2023年8月存单MLF溢价较2023年7月上行，存单信用利差较2023年7月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债611亿元、发行银行永续债10亿元，2023年累计发行5244亿元5 1.2利差走势：信用利差、条款利差各评级债券均走阔；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔5 1.3负面事件：年内累计9只不赎回，本周新增1只不赎回9 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄12 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单14 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2181亿元，净融资-1518亿元14 3.2期限结构：1个月、9个月存单发行占比边际下降15 3.3利差走势：期限利差各评级债券均收窄。8月存单MLF溢价较7月上行，存单信用利差较7月上行16 4风险提示：17 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）7 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）8 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）9 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况14 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）15 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）15 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）16 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）16 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）17 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）17 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债611亿元、发行银行永续债10亿元，2023年累计发行5244亿元 截至2023年9月1日，本周主要银行发行二级资本债611亿元、发行银行永续 债10亿元。2023年累计发行银行二级资本债3737亿元，发行银行永续债1507亿 元，合计5244亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、条款利差各评级债券均走阔；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均走阔。其中， AAA-走阔2.24BP，AA和AA-均走阔4.65BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），高评级债券收窄、低评级债券走阔。其中，AAA-收窄1.69BP，AA+收窄2.28BP，AA和AA-均走阔6.72BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中，AA+走阔 3.27BP，AA和AA-均走阔6.27BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AAA-外各评级债券均收窄。其中，AAA-走阔0.47BP，AA和AA-均收窄5.59BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除3Y外各期限债券均收窄。其中，3Y走阔 2.41BP，1Y收窄0.92BP，5Y收窄3.65BP。 综上，本周二级资本债信用利差各评级债券均走阔；品种利差、条款利差高评级债券收窄、低评级债券走阔；期限利差除AAA-外各评级债券均收窄；等级利差除3Y外各期限债券均收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差各评级债券均走阔，其中AAA-走阔3.01BP，AA+、AA和AA-均走阔1.01BP；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔，其中AAA-收窄0.92BP，AA+收窄2.92BP，AA和AA-均走阔3.08BP；条款利差各评级债券均走阔，其中AAA-走阔4.62BP，AA+、AA和AA-均走阔2.63BP；期限利差各评级债券均收窄，其中AAA-、AA+、AA和AA-均收窄1.53BP；等级利差各期限债券均收窄，其中1Y收窄4.99BP，3Y和5Y均收窄2.00BP。与二级资本债相似之处：信用利差、条款利差各评级债券均走阔；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列，下同 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行无固定期限资本债5Y-中债商业银行无固定期限资本债3Y 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率（AA）-中债商业银行无固定期限资本债到期收益率（AAA-） 本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）除AAA-外各评级债券均收窄。其中AAA-走阔0.77BP，AA+收窄0.64BP，AA和AA-均收窄3.64BP。 综上所述，本周银行次级债信用利差各评级债券均走阔；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔；条款利差、期限利差、等级利差走势分化。 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行二级资本债到期收益率，历史分位数采用2021-08-16至今的时间序列 1.3负面事件：年内累计9只不赎回，本周新增1只不赎回 2023年以来共有9只二级资本债不赎回，历史上累计共有59只二级资本债不赎 回。本周新增1只不赎回。 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额（亿