金融债周数据：次级债信用利差走势分化，存单发行规模放量

固定收益 !"#$ 次级债信用利差走势分化，存单发行规模放量 ——金融债周数据20220821 报告日期：2022-08-21 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债等级利差收窄，存单发行利率走低——金融债周数据20220814》 2.《次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20220807》 3.《次级债信用利差收窄，永续债期 !"#$% 银行次级债：信用利差走势分化，本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债累计发行450亿元，年内累计 发行6474亿元。其中，%&'()*+,426-./0,12)*+ ,24-./2022345+,0,%&'()4775-.60,12) 1699-./756474-.。 利差走势：在信用利差、品种利差、条款利差方面，高等级信用利差收窄，低等级信用利差走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差和永续债信用利差高等级收窄，低等级走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AA+走阔外，其余各评级利差均收窄，整体位于42%-78%附近；永续债期限利差AAA-/AA+走阔， AA/AA-收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差除5Y收窄外，其余各评级利差均走阔，除1Y外，其余各评级利差位于历史低位；永续债除1Y不变 外，其余利差走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周各评级银行次级债品种利差（永续债 -二级资本债）整体走阔，AA-位于99%的历史高位。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无尚未披露公告的次级债。2022389/*:14;%&'()<=>? 限利差压缩——金融债周数据券商/保险/租赁债：券商债信用利差&期限利差整体收窄，二级资本债& 20220731》 永续债条款利差均下行 利差走势：券商债信用利差和期限利差整体收窄 信用利差收窄，本周证券公司债各评级信用利差整体收窄，除AA外，其余评级利差位于低位。 期限利差收窄，期限利差整体收窄，AAA-位于历史高位。等级利差方面，3Y不变，1Y收窄，5Y走阔。 条款利差下行，本周券商二级资本债条款利差下行，约59BP（对比券 商普通债，下同），相较上周收窄1.14BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差下行，约76BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄约11BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成 交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022389/@ABCDE)<=>FGo 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行3972亿元，净偿还502亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3972亿元，净偿还502亿元，与上周相比发行增加 2210亿元。 一级价格：截至8月21日，8月国有商业银行、股份制商业银行、城 市商业银行、农商行同业存单平均发行利率较7月均有下降。 期限结构：1Y存单发行金额占比下滑。 利差走势：本周同业存单期限利差除AAA/AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差较上周基本不变（AA对 比AAA）；存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1!"#$%..............................................................................................................................................................5 1.1&'()*+,-.!"/$0+%1!"23%456"450789:;456"647478.................5 1.2<=>?*@A$BC<=DE9FA$BC<=>G5 1.3/$HI*JKLM3>F9HIffiOPQ9@1FRSHITUVWX8 1.4YZ[\*:;4514]^_`10 2ab/cd/ef%12 2.1<=>?*ab%BC<=&gh<=ijDE9/$0+%&23%kl<=VW"12 2.2/$HI*ab1cd1ef%HIffiOPQ9efABS@FRSHITUVm"9ab%JKLn`@o 13 2.3YZ[\*pqr^_`st16 3uvwx16 3.1&'()*+,-.!"uvwx456"3972789yz[5027816 3.2gh|]*1:gwx6"TU~ñWÄ18 3.3<=>?*1YA$<=^Å18 4ÇdÉÑ*19 图表目录 ÖÜ1!"/$0+%&'()áxà*78â5 ÖÜ2!"23%&'()áxà*78â5 ÖÜ3/$0+%BC<=á3Y9xà*BPâ6 ÖÜ4/$0+%äã<=á3Y9xà*BPâ6 ÖÜ5/$0+%kl<=á3Y9xà*BPâ6 ÖÜ6/$0+%gh<=á5Y~3Y9xà*BPâ6 ÖÜ7/$0+%A$<=áAA~AAA-9xà*BPâ7 ÖÜ8!"23%BC<=á3Y9xà*BPâ7 ÖÜ9!"23%äã<=á3Y9xà*BPâ7 ÖÜ10!"23%kl<=á3Y9xà*BPâ7 ÖÜ11!"23%gh<=á5Y~3Y9xà*BPâ8 ÖÜ12!"23%A$<=áAA~AAA-9xà*BPâ8 ÖÜ13!"#$%äã<=á3Y9xà*BPâ8 ÖÜ14!"%JKLåçáxà*%â9 ÖÜ15/$0+%HIåçáxà*789%â9 ÖÜ16!"23%HIåçáxà*789%â10 ÖÜ17éè/$0+1!"23%êÉë_`åç10 ÖÜ18íaìî%BC<=á3Y9xà*BPâ12 ÖÜ19íaìî%gh<=á5Y~3Y9xà*BPâ12 ÖÜ20íaìî%A$<=áAA~AAA-9xà*BPâ12 ÖÜ21íaìî/$0+%kl<=áxà*BPâ13 ÖÜ22íaìî23%kl<=áxà*BPâ13 ÖÜ23íaìî%JKLåçáxà*%â14 ÖÜ24ef%JKLåçáxà*%â14 ÖÜ25íaìî%HIåçáxà*789%â15 ÖÜ26cdìî%%HIåçáxà*789%â15 ÖÜ27ef%HIåçáxà*789%â15 ÖÜ28efABSHIåçáxà*789%â16 ÖÜ29éècdìî%êÉë_`åç16 ÖÜ30uvwx6"åçáxà*78â17 ÖÜ31uvwxz[åçáxà*78â17 ÖÜ32uvwxyï0åçáxà*78â17 ÖÜ33uvwxñV6"<Láxà*%â18 ÖÜ34uvwxgh|]áxà*781%â18 ÖÜ35uvwxgh<=á5Y~3Y9xà*BPâ18 ÖÜ36uvwxA$<=á1Y9xà*BPâ19 ÖÜ37wxMLFóffi&wxBC<=á1Y9xà*BPâ19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行450亿元，年内累计发行6474亿元 HI202238J21K/(JLM0,+,0,%&'()*646-./0, 12)*69-./2022345+,0,%&'()4775-.60,12)1699 -./756474-.o 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） !"#$%&'()#$%&*+#$%&h#&-.%& 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 0-040-050-060-070-080-090-100-110-121-011-021-031-041-051-061-071-081-091-101-111-122-012-022-032-042-052-062-072-08 202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） !"#$%&'()#$%&*+#$%&h#&-.%& 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 0-040-050-060-070-080-090-100-110-121-011-021-031-041-051-061-071-081-091-101-111-122-012-022-032-042-052-062-072-08 202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：高等级信用利差收窄，低等级信用利差走阔 本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔；整体位于历史低位，其中，AA+位于0%的历史绝对低位，收窄3.66BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔；本周各评 级品种利差均为负，其中，除AA外，其余各评级利差位于历史低位。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔，整体位于历史低位，其中AA位于1%的历史低位，走阔2.55BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AA+走阔外，其余各评级利差均收窄，整体位于42%-78%附近。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除5Y收窄外，其余各评级利差均走阔，除1Y外，其余各评级利差位于历史低位。 综上，在信用利差、品种利差、条款利差方面，高等级利差收窄，低等级利差走阔；信用利差和条款利差整体位于历史低位。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP） #$%&' !"AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- ()((*)+*1-()((*)+*10()((*)+*12()((*)+*1+ 33/0) 3-/+1 10/231-/111-/301+/(012/13 11)/23 (4(414(414)414(4141414(4 (3/2+3)/1)(3/-2 3(/13 1)3/111)3/3011(/(011(/13 3(/3+ 3(/(+3(/1- 1414 )4)4 (43414(4 ()((*)+*133)/3- 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP） !" AAA- #$ AA+AA AA- AAA- %&' AA+AA AA- ()((*)+*1- *3/13 *0/1( *11/12 *1+0/12 33 33 ((3 23 ()((*)+*14 *(/30 *+/)( *1)/)2 *1+4/)2 23 33 (43 23 ()((*)+*10 *3/)1 *+/-1 *1)/-3 *1+4/-3 33 33 (-3 23 ()((*)+*1+