高收益债市场观察（第四十一期）：“一揽子化债方案”下城投债成交情绪回暖

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年08月09日 【债券周报】 “一揽子化债方案”下城投债成交情绪回暖 ——高收益债市场观察（第四十一期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】该不该“买短卖长”？——债券周报20230528》 2023-05-28 《【华创固收】存单周报（0522-0528）：6月到期续发压力偏大》 2023-05-28 《【华创固收】价格进一步反映弱预期——每周高频跟踪20230527》 2023-05-27 《【华创固收】政策双周报（0508-0521）：强化汇率预期引导，新一批地方债额度下达》 2023-05-23 《【华创固收】转债市场缩量反弹强于正股，持续性如何？——可转债周报20230522》 2023-05-22 本期高收益债市场关注要点: 1、7月政治局会议提出“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，尾部风险或有所缓解，同时新增强调“房地产市场供求关系发生重大变化”，地产进入政策等待期。在此背景下，近两周城投高收益债成交金额明显上升，地产高收益债成交金额有所下降，整体高收益债市场成交金额小幅上升，历史分位数（2021年以来）从上期的85.90%上升至86.10%。 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期43.44亿元大幅下降至当期29.30亿元，高估值偏离成交中位数从上期243BP下降至当期224BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所回暖。 3、近两周天津、重庆等区域城投高收益债成交规模及占比有所增加，陕西、河南等区域则有所减少。天津高收益债成交占比由上期26.69%上升至当期的31.07%，重庆高收益债成交占比由上期2.78%上升至当期的4.57%。 4、近两周城投高收益债成交规模占比有所回升，地产高收益债成交规模占比明显下降。当前城投高收益债成交规模占比从上期88.05%上升至当期91.52%，地产高收益债成交规模占比由上期10.37%下降至当期5.15%，其他高收益债成交规模占比仅为3.33%。 5、近两周金地集团、重庆龙湖、碧桂园地产面值90%以下成交金额大幅下降，从上期11.90、10.84、7.73亿元分别下降至当期6.73、5.05、3.16亿元；旭辉集团、远洋控股面值90%以下成交金额较上期小幅上升。 当前高收益债成交概况：2023年7月22日至2023年8月4日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为409.80亿元，较上两周增加7.79亿元，其中城投债成交金额增加21.01亿元，地产债成交金额减少 20.60亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有297次，成交金额为29.30亿元，涉及到的债券有105只，涉及到的发债主体有60家。其中，城投主体有52家，产业主体有8家。从高折价成交次数来看，城投（远洋控股、金地集团、重庆龙湖、碧桂园地产、龙光控股等）、房地产（滨城投资、铜仁国资、仁隆公司、邹城利民、泉丰城投等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、交通运输高折价成交偏离度有所走阔，城投高折价成交偏离度有所收窄。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到226家主体，其中城投主体有202家，产业主体有24家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为374.98亿元，其中渤海国资、泰达控股、滨海建投、津城建等城投主体成交活跃度较高，近两周无新增2021年以来的前二十大城投活跃主体；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为34.81亿元，其中重庆龙湖、金地集团、山西路桥、普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高，近两周无新增2021年以来的前二十大产业活跃主体。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况9 三、高收益债活跃成交主体跟踪10 （一）城投主体11 （二）产业主体13 四、风险提示15 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表4近两周高收益债成交价格区间分布6 图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细7 图表6近两周高收益债成交行业分布8 图表7近两周城投高收益债成交省份分布8 图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览9 图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10 图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10 图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体13 图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体14 一、高收益债成交概况 2023年7月22日至2023年8月4日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以 上的高收益债总成交额为409.80亿元，较上两周增加7.79亿元，其中城投债成交金额增 加21.01亿元，地产债成交金额减少20.60亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总 时间 期数 成交总金额(亿元) 成交主体数量(家) 高估值偏离中位数(BP) 高折价成交金额(亿元) 面值90%以下成交总金额(亿元) 2021/12/18-2021/12/31 第一期 296.79 260 404 89.58 115.49 2022/1/1-2022/1/14 第二期 159.36 224 379 43.33 45.04 2022/1/15-2022/1/30 第三期 197.09 221 322 49.15 66.79 2022/2/5-2022/2/18 第四期 243.43 215 248 56.38 109.19 2022/2/19-2022/3/4 第�期 222.47 233 293 51.07 76.85 2022/3/5-2022/3/18 第六期 273.62 239 248 49.24 69.05 2022/3/19-2022/4/1 第七期 263.45 227 315 41.46 64.57 2022/4/2-2022/4/15 第八期 223.36 212 246 36.38 68.04 2022/4/16-2022/4/29 第九期 240.49 232 312 34.25 76.40 2022/4/30-2022/5/13 第十期 169.22 197 259 24.99 39.06 2022/5/14-2022/5/27 第十一期 288.25 248 280 39.94 76.34 2022/5/28-2022/6/10 第十二期 221.62 214 363 17.39 55.83 2022/6/11-2022/6/24 第十三期 272.48 231 233 40.06 79.74 2022/6/25-2022/7/8 第十四期 276.19 233 251 36.08 75.00 2022/7/9-2022/7/22 第十�期 234.44 218 252 31.54 61.01 2022/7/23-2022/8/5 第十六期 273.65 215 350 57.01 92.49 2022/8/6-2022/8/19 第十七期 317.23 208 419 72.36 100.42 2022/8/20-2022/9/2 第十八期 272.10 217 335 56.97 97.91 2022/9/3-2022/9/16 第十九期 323.91 219 267 44.60 95.70 2022/9/17-2022/9/30 第二十期 346.99 218 279 43.30 85.66 2022/10/8-2022/10/21 第二十一期 254.90 215 368 59.48 83.65 2022/10/22-2022/11/4 第二十二期 230.75 206 491 62.17 93.07 2022/11/5-2022/11/18 第二十三期 323.15 222 416 66.13 143.37 2022/11/19-2022/12/02 第二十四期 373.94 232 241 45.94 145.81 2022/12/03-2022/12/16 第二十�期 555.34 308 180 37.31 157.81 2022/12/17-2022/12/30 第二十六期 538.75 349 151 27.39 102.96 2022/12/31-2023/1/13 第二十七期 487.06 337 159 25.98 113.98 2023/1/14-2023/2/3 第二十八期 444.61 336 159 20.41 83.81 2023/2/4-2023/2/17 第二十九期 454.94 308 146 28.00 68.67 2023/2/18-2023/3/3 第三十期 465.21 296 118 29.80 81.39 2023/3/4-2023/3/17 第三十一期 465.92 285 132 21.77 90.99 2023/3/18-2023/3/31 第三十二期 479.11 260 135 41.29 90.36 2023/4/1-2023/4/14 第三十三期 388.48 236 139 17.48 40.37 2023/4/15-2023/4/28 第三十四期 483.69 243 133 23.88 47.29 2023/4/29-2023/5/12 第三十�期 254.30 225 132 20.59 24.73 2023/5/13-2023/5/26 第三十六期 369.89 243 189 28.50 55.02 2023/5/27-2023/6/9 第三十七期 329.03 223 189 27.18 52.36 2023/6/10-2023/6/23 第三十八期 307.20 242 237 16.55 36.69 2023/6/24-2023/7/7 第三十九期 354.42 251 235 20.80 52.03 2023/7/8-2023/7/21 第四十期 402.01 257 243 43.44 74.42 2023/7/22-2023/8/4 第四十一期 409.80 226 224 29.30 52.07 资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20高收益债为城投债和建筑装饰债，其中城投债数量占比 95%，建筑装饰产业债数量占比5%。其中，高收益城投债加权成交收益率集中分布在 8%-15%，剩余期限大多位于3年以内，近两周23城资04、23津渤海MTN003的换手率较高，分别为199%、168%；高收益建筑装饰债为22晋桥Y2，换手率为43%。 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23津渤海MTN003 天津渤海国有资产经营管理有限公司 16.82 10.00 168% 9.17 4.91 城投 23津渤海MTN00