高收益债市场观察（第五十三期）：收官篇：化债与资产荒交织下高收益债渐行渐远

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年02月02日 【债券周报】 收官篇：化债与资产荒交织下高收益债渐行渐远 ——高收益债市场观察（第�十三期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】“稳预期”后，转债策略选择的思考——可转债周报20240129》 2024-01-29 《【华创固收】债市进入“宽信用”等待期——债券周报20240128》 2024-01-28 《【华创固收】存单周报（0122-0128）：临近跨节，震荡延续》 2024-01-28 《【华创固收】央国企产业债下沉行情显现——信用周报20240128》 2024-01-28 《【华创固收】地产等待进一步放松信号——每周高频跟踪20240127》 2024-01-27 收官篇：华创固收高收益债市场观察系列自2021年开始每双周更新，多维度跟踪高收益债成交、高折价成交、活跃成交主体，通过构建成交金额、高估值偏离成交中位数、高折价成交金额等高频指标动态反映高收益债市场的风险情绪与配置力量，并提示高收益债市场风险与机会。该系列见证了高收益债市场双周成交规模从2021年初的200亿元上升至2022年末峰值的500亿元，再从2023年9月中下旬以来持续下降至当前48亿元的历史新低水平。期间，该系列提示了天津、山东、云南等区域高收益城投债成交活跃度大幅上升的配置机会，也强调了高收益地产债的风险情绪变化，为高收益债市场投资者提供了成交情况的“追踪器”。 随着化债推进与资产荒行情持续演绎，高收益债成交规模随着存量规模下降而大幅压缩，“高收益债市场观察”也迎来了这个系列的收官篇。未来华创固收团队会根据市场变化推出新的市场交易系列报告，敬请各位投资者关注。 本期高收益债市场关注要点: 1、临近春节，在化债政策与资产荒行情持续演绎下，近两周高收益城投债收益率进一步下行至非高收益债区间，当前存量城投高收益债规模较往年出现大幅压缩，对应城投高收益债成交规模创2021年以来最低水平。地产高收益债或受经营性物业贷款、房企项目白名单等融资支持政策影响，成交规模有所下降。整体来看，近两周（2024年1月13日至2024年1月26日）高收益债 市场成交金额继续下降至48.06亿元，进一步创历史新低。 2、近两周辽宁、重庆等区域城投高收益债成交规模及占比小幅上升，四川、青海等区域城投高收益债成交规模及占比有所下降。其中，四川区域高收益城投债成交金额由上期3.02亿元大幅下降至当期0.45亿元，对应成交金额占比 从上期8.13%下降至当期1.72%。 3、近两周城投和地产高收益债成交规模及占比均小幅下降。当前城投高收益债成交规模占比从上期57%下降至当期55%，地产高收益债成交规模占比由上期35%下降至当期33%，其他高收益债成交规模占比小幅上升至12%。 4、近两周龙湖、金地、光大嘉宝、万科、旭辉为高折价成交活跃的Top5房企。其中龙湖面值90%以下的成交金额较上期有所下降，金地、光大嘉宝、万科、旭辉面值90%以下的成交金额较上期有所上升。 当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为48.06亿元，较上两周减少17.41亿元，其中城投债成交金额减少10.7亿元，地产债成交金额减少7.46亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有183次，成交金额为13.05亿元，涉及到的债券有68只，涉及到的发债主体有38家。其中城投主体有31家，产业主体有7家。从高折价成交次数来看，房地产（龙湖、金地、光大嘉宝、万科、旭辉）、城投（西秀工投、贵安发展、毕节安方、红河发展、潍坊经济区城投集团等）为高折价成交高收益债的主要部分，高折价成交次数远高于其他行业。从成交偏离来看，近两周房地产、城投、交通运输高折价成交偏离度均有所走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到99家主体，其中城投主体有81家，产业主体有18家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为26.40亿元，其中遵义交旅、贵安发展、宏财集团、潍滨旅游等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为21.66亿元，其中重庆龙湖、金地集团、平安不动产、普洛斯中国、新湖中宝等产业主体成交活跃度较高。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪9 （一）城投主体10 （二）产业主体11 四、风险提示13 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2近年来高收益债市场成交金额情况4 图表3近年来高收益债市场偏离成交情况4 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表5近两周高收益债成交价格区间分布6 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表7近两周高收益债成交行业分布7 图表8近两周城投高收益债成交省份分布8 图表9近两周高折价成交高收益债分行业主体概览8 图表10近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况8 图表11近两周高折价成交高收益债的行业分布9 图表122023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总9 图表13成交金额前二十的城投高收益债活跃主体10 图表14成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12 一、高收益债成交概况 2024年1月13日至2024年1月26日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以 上的高收益债总成交额为48.06亿元，较上两周减少17.41亿元，其中城投债成交金额减 少10.7亿元，地产债成交金额减少7.46亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 近两周高收益债市场成交规模继续下降，创2021年以来新低。9月中下旬以来高收益债成交金额明显下滑，当前处于历史以来最低分位数水平。高收益债成交以成交价高 于90%面值为主，近两周面值90%以下成交金额从上期的24.43亿元下降至16.17亿元，占全部成交比重为66%。从偏离成交来看，近两周高折价成交金额（加权成交价偏离前一日中债估值净价-5%以下）从上期的9.86亿元上升至13.05亿元，高估值偏离成交中位数从上期的358BP上升至425BP，或主要系信用资质相对较好的债券退出高收益债市场引起统计样本变化所致。 图表2近年来高收益债市场成交金额情况图表3近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债主要为城投债、房地产债，数量占比分别为55%、35%。其中，城投高收益债加权成交收益率大多分布在8%-13%，剩余期限大多位于2年以内，近两周20贵安02、23宏财01、PR大洼债的换手率较高，分别为34%、28%、27%。房地产高收益债剩余期限位于2年以内，主要为20龙湖02、22金地MTN001、 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 22龙湖01 重庆龙湖企业拓展有限公司 2.79 20.00 14% 44.82 0.99 房地产 22金地MTN001 金地(集团)股份有限公司 1.87 17.00 11% 103.03 1.10 房地产 20万达01 大连万达商业管理集团股份有限公司 1.62 5.24 31% 14.82 1.64 房地产 22GLP01 普洛斯中国控股有限公司 1.46 10.00 15% 32.19 1.13 交通运输 23宏财01 贵州宏财投资集团有限责任公司 1.38 4.96 28% 9.51 0.96 城投 PR大洼债 大洼县城市建设投资有限公司 1.21 4.56 27% 8.66 2.03 城投 20贵安02 贵州贵安发展集团有限公司 1.20 3.52 34% 11.11 1.33 城投 19不动06 平安不动产有限公司 1.16 9.40 12% 11.71 0.59 综合 23光大嘉宝MTN002 光大嘉宝股份有限公司 1.12 3.00 37% 10.00 1.36 房地产 22遵旅03 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.06 7.26 15% 9.99 0.84 城投 20龙湖02 重庆龙湖企业拓展有限公司 1.04 23.00 5% 45.31 0.99 房地产 23安顺01 安顺市城市建设投资有限责任公司 1.01 10.00 10% 8.05 4.67 城投 21东湖债 贵州东湖新城市建设投资有限公司 0.95 5.50 17% 12.06 1.52 城投 21西经01 西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司 0.84 11.35 7% 9.97 0.66 城投 21金地MTN007 金地(集团)股份有限公司 0.82 15.00 5% 122.65 0.92 房地产 20新湖01 新湖中宝股份有限公司 0.82 8.00 10% 11.91 0.60 房地产 16滨旅债 潍坊滨海旅游集团有限公司 0.81 5.00 16% 8.97 1.67 城投 22酉阳债 酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司 0.77 8.00 10% 8.25 3.30 城投 22遵旅02 遵义交旅投资(集团)有限公司 0.76 4.59 17% 12.49 0.75 城投 19汇川02 遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司 0.74 4.86 15% 12.30 0.94 城投 20万达01、23光大嘉宝MTN002、20新湖01等。图表4近两周成交金额Top20高收益债个券 资料来源：Wind，华创证券 注：对于含权债，剩余期限为行权剩余期限。 分价格区间来看，所有区间成交金额均有所下降。高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为25.20亿元，占比为63%；其次为70-80元价格区间，高收益债成交金额为6.37亿元，占比为16%；50-60元、80-90元价格区间高收益债成交金额占比 分别为8%、7%；60-70元、50元以下价格区间高收益债成交金额占比分别为4%、2%。其中50元以下成交高收益债主要为22金地MTN001、21金地MTN007、21龙湖06、21旭辉02等。 图表5近两周高收益债成交价格区间分布 资料来源：Wind，华创证券 注：统计范围仅为面值为100元的成交债券。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上价格区间的高收益债大多为城投债，90元以下价格区间的高收益债主要为地产债。 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 90元以上 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 80-90元 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 23宏财01 1.38 9.51 20万达01 1.52 15.16 19不动06 1.16 11.71 22不动02 0.41 14.00 23光大嘉宝MTN002 1.12 10.00 21龙湖05 0.35 27.74 22遵旅03 1.06 9.99 21龙湖04 0.16 14.60 23安顺01 1.01 8.05 19龙湖04 0.08 29.54 21东湖债 0.94 10.27 21GLP11 0.08 25.83 21西经01 0.84