高收益债市场观察（第四十七期）：城投成交活跃度回落，地产风险情绪或有所修复

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年11月9日 【债券周报】 城投成交活跃度回落，地产风险情绪或有所修复 ——高收益债市场观察（第四十七期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】外围改善、估值压缩、转债到期如何看待？——可转债周报20231106》 2023-11-06 《【华创固收】存单周报（1030-1105）：受限于负债压力，存单发行“以价换量”》 2023-11-05 《【华创固收】债券视角看中央金融工作会议— —债券周报20231105》 2023-11-05 《【华创固收】出口集运需求连续上升——每周高频跟踪20231104》 2023-11-04 《【华创固收】政策双周报（1016-1031）：四季度增发万亿国债，中央金融工作会议召开》 2023-11-01 本期高收益债市场关注要点: 1、随着化债政策持续推进，特殊再融资债逐步落地，城投高收益债成交金额自9月中下旬以来持续下降。本周一万科召开金融机构交流会，获得深圳国资委与深铁集团公开表态的全力支持，地产行业市场情绪或有所修复。地产高收益债受金地集团抛售情绪边际缓解，成交金额有所下降。近两周（10月21 日至11月3日）高收益债市场成交金额小幅回落，历史分位数（2021年以来）从上期的70.00%下降至64.70%。 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上23.65亿元小幅下降至23.14亿元，高估值偏离成交中位数从上期182BP明显上升至271BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所上升。 3、近两周云南、四川等区域城投高收益债成交规模及占比明显增加，山东、广西、天津等区域则有所减少。当前云南、山东为城投高收益债市场成交活跃度Top2区域，成交金额占比分别为28.81%、19.59%。 4、近两周城投、地产高收益债成交规模占比均小幅下降。当前城投高收益债成交规模占比从上期89.50%下降至当期88.73%，地产高收益债成交规模占比由上期8.04%下降至当期7.01%，其他高收益债成交规模占比升至4.26%。 5、近两周重庆龙湖面值90%以下成交金额明显上升，从上期4.12亿元上升至当期7.76亿元；金地集团、旭辉集团面值90%以下成交金额有所下降，分别从上期15.54亿元、0.59亿元下降至当期9.09亿元、0.41亿元；远洋控股由于10月23号以来多只债券开始停牌，高收益债成交规模较小。 当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为319.32亿元，较上两周减少16.05亿元，其中城投债成交金额减少16.84亿元，地产债成交金额减少4.55亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有267次，成交金额为23.14亿元，涉及到的债券有78只，涉及到的发债主体有38家。其中，城投主体有28家，产业主体有10家。从高折价成交次数来看城投（重庆龙湖、金地集团、万科、旭辉集团、厦门中骏等）、房地产（遵义交旅、昆明交产、寿光金鑫、渤海国资、遵义道桥等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、城投、交通运输、综合、建筑装饰高折价成交偏离度均有所走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到207家主体，其中城投主体有184家，产业主体有23家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为283.33亿元，其中昆明产投、昆明安居、昆明交投、曲江文投等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为22.40亿元，其中金地集团、重庆龙湖、平安不动产、万科等产业主体成交活跃度较高。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪9 （一）城投主体10 （二）产业主体12 四、风险提示13 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2近年来高收益债市场成交金额情况4 图表3近年来高收益债市场偏离成交情况4 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表5近两周高收益债成交价格区间分布6 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表7近两周高收益债成交行业分布7 图表8近两周城投高收益债成交省份分布8 图表9近两周高折价成交高收益债分行业主体概览8 图表10近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表11近两周高折价成交高收益债的行业分布9 图表122023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总9 图表13成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11 图表14成交金额前二十的产业高收益债活跃主体13 一、高收益债成交概况 2023年10月21日至2023年11月3日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年 以上的高收益债总成交额为319.32亿元，较上两周减少16.05亿元，其中城投债成交金 额减少16.84亿元，地产债成交金额减少4.55亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 近两周高收益债市场成交活跃度整体有所下降，高估值偏离成交中位数明显上升，反映出当前高收益债市场风险情绪有所升温。9月中下旬以来高收益债成交金额明显下滑，当前历史分位数降至65%的水平。高收益债成交以成交价高于90%面值为主，占比为88%。面值90%以下成交金额处于历史低位。从偏离成交来看，近两周加权成交价偏离前一日中债估值净价-5%以下的成交金额较上期基本持平，但高估值偏离成交中位数大幅上升，从上期的182BP升至271BP。 图表2近年来高收益债市场成交金额情况图表3近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债为大多为城投债，区域分布以昆明、天津为主。城投高收益债加权成交收益率分布在8%-22%，剩余期限大多位于2年以内，近两周23昆投02、23昆明安居CP001的换手率较高，分别为153%、132%。综合类高收益债 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23昆投02 昆明产业开发投资有限责任公司 27.13 17.77 153% 8.39 0.94 城投 23昆交投PPN002 昆明市交通投资有限责任公司 11.30 15.00 75% 8.53 1.31 城投 23昆明安居CP001 昆明市安居集团有限公司 7.18 5.44 132% 8.60 0.70 城投 23昆高02 昆明市高速公路建设开发股份有限公司 5.21 6.00 87% 8.27 1.27 城投 23安居债 昆明市安居集团有限公司 4.54 10.00 45% 9.92 0.84 城投 23百投01 广西百色开发投资集团有限公司 4.10 5.90 69% 8.13 2.88 城投 23曲文投MTN002 西安曲江文化产业投资(集团)有限公司 3.97 9.00 44% 8.45 1.82 城投 22不动02 平安不动产有限公司 3.81 20.00 19% 21.60 1.50 综合 23昆明新都CP001 昆明新都投资有限公司 3.75 13.79 27% 8.32 0.70 城投 23巴中国资MTN001 巴中市国有资本运营集团有限公司 3.62 8.00 45% 8.70 1.37 城投 23城资06 邹城市城资控股集团有限公司 3.58 6.00 60% 9.22 1.89 城投 20津投06 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 3.41 10.00 34% 8.69 6.34 城投 20碧海02 毕节市碧海新区建设投资有限责任公司 3.38 18.00 19% 10.61 0.71 城投 20纳兴01 四川纳兴实业集团有限公司 3.34 8.00 42% 8.03 1.23 城投 23津渤海MTN004 天津渤海国有资产经营管理有限公司 3.17 10.00 32% 8.02 1.90 城投 22湘潭建投PPN001 湘潭县建设投资有限公司 2.96 12.40 24% 10.03 1.35 城投 23津渤海MTN003 天津渤海国有资产经营管理有限公司 2.94 10.00 29% 8.84 4.66 城投 22市中03 济宁市市中区城建投资有限公司 2.81 4.40 64% 10.77 0.57 城投 23昆明安居MTN002 昆明市安居集团有限公司 2.79 5.65 49% 8.05 0.80 城投 23高创04 山东高创建设投资集团有限公司 2.76 10.00 28% 8.69 1.82 城投 为22不动02，剩余期限在2年以内，加权成交收益率为21.60%。图表4近两周成交金额Top20高收益债个券 资料来源：Wind，华创证券 注：对于含权债，剩余期限为行权剩余期限。 分价格区间来看，80-90元、60-70元、50元以下价格区间成交金额上升，其他区间成交金额均有所下降。高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为264.54亿 元，占比为88%；其次为80-90元价格区间，高收益债成交金额为14.54亿元，占比为5%；50元以下价格区间高收益债成交金额占比4%，70-80元、60-70元、50-60价格区间高收益债成交金额占比分别为2%、1%、1%；50元以下成交高收益债主要为21金地MTN005、20中骏02、21旭辉02、20不动Y1等。 图表5近两周高收益债成交价格区间分布 资料来源：Wind，华创证券 注：统计范围仅为面值为100元的成交债券。 从成交金额Top10高收益债明细来看，80元以上价格区间的高收益债大多为城投债，80元以下价格区间的高收益债主要为地产债。 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 90元以上 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 80-90元 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 23昆投02 27.13 8.39 22不动02 3.66 16.95 23昆交投PPN002 11.30 8.53 21龙湖拓展MTN001(项目收益) 1.47 14.96 23昆明安居CP001 7.18 8.60 22万科05 1.40 12.81 23昆高02 5.21 8.27 19不动04 1.08 21.40 23安居债 4.54 9.92 22潍滨发 0.84 17.26 23百投01 4.10 8.13 20龙湖拓展MTN001B 0.79 18.77 23曲文投MTN002 3.97 8.45 20龙湖04 0.67 19.19 23昆明新都CP001 3.75 8.32 20昆交G1 0.59 12.03 23巴中国资MTN001 3.62 8.70 19汇川02 0.48 19.62 23城资06 3.58 9.22 16滨旅债 0.38 11.94 70-80元 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 60-70元 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 20津投06 3.41 8.69 21龙湖拓展MTN001(项目收益) 0.64 59.65 21龙