高收益债市场观察（第四十八期）：化债成效显著，云南、山东城投成交活跃度大幅下降

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2023年11月23日 【债券周报】 化债成效显著，云南、山东城投成交活跃度大幅下降 ——高收益债市场观察（第四十八期）  本期高收益债市场关注要点: 1、一揽子化债政策持续驱动下，短端高票息城投配置较为火热，带动城投高收益债收益率不断下行，当前部分高风险区域城投债正逐步退出高收益债市场，城投高收益债成交金额自9月中下旬以来持续下降。受行业景气度持续低迷影响，地产高收益债成交规模小幅提升。整体来看，近两周（11月4日至11月17日）高收益债市场成交金额大幅回落，历史分位数（2021年以来）从上期的64.70%下降至33.30%。 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额较上期基本持平，高估值偏离成交中位数从上期271BP小幅上升至276BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所升温。 3、近两周云南、山东等区域城投高收益债成交规模及占比大幅下降，湖南区域城投高收益债成交规模及占比小幅上升。化债政策持续驱动下，云南、山东区域城投受市场追捧大幅退出高收益债市场，或是其城投高收益债成交规模大幅下降的主因。 4、近两周城投高收益债成交规模占比有所下降，地产高收益债成交规模占比小幅上升。当前城投高收益债成交规模占比从上期88.73%下降至当期83.63%，地产高收益债成交规模占比由上期7.01%下降至当期10.8%，其他高收益债成交规模占比上升至5.57%。 5、近两周金地、龙湖、万科、旭辉、宝龙为高折价成交活跃的Top5房企。其中金地、龙湖、旭辉面值90%以下的成交金额较上期有所下降，万科、宝龙面值90%以下的成交金额较上期有所上升。  当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为240.27亿元，较上两周减少79.05亿元，其中城投债成交金额减少82.38亿元，地产债成交金额增加3.55亿元。  高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有280次，成交金额为23.01亿元，涉及到的债券有64只，涉及到的发债主体有29家。其中，城投主体有20家，产业主体有9家。从高折价成交次数来看，城投（贵安发展、遵义交旅、昆明交产、寿光金鑫、郴州百福等）、房地产（金地集团、万科、重庆龙湖、宝龙实业、厦门中骏等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、综合、交通运输高折价成交偏离度均有所收窄，城投有所走阔。  高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到184家主体，其中城投主体有161家，产业主体有23家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为200.95亿元，其中贵安发展、资阳凯利、邹城城资、湘潭建投等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为39.19亿元，其中万科、金地集团、重庆龙湖、平安不动产等产业主体成交活跃度较高。  风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】犹豫的转债估值修复及年底机构行为观察——可转债周报20231119》 2023-11-19 《【华创固收】2024年流动性前瞻——债券周报20231119》 2023-11-19 《【华创固收】存单周报（1113-1119）：短端利率修复，存单行情或仍需等待》 2023-11-19 《【华创固收】城投行情持续演绎，中长端二永债表现较好——信用周报20231119》 2023-11-19 《【华创固收】新房成交低位运行——每周高频跟踪20231118》 2023-11-18 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 高收益债成交概况 ........................................................................................................... 4 二、 高收益债高折价成交情况 ............................................................................................... 8 三、 高收益债活跃成交主体跟踪 ........................................................................................... 9 （一） 城投主体 ............................................................................................................. 10 （二） 产业主体 ............................................................................................................. 11 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 13 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 ................................................................. 4 图表 2 近年来高收益债市场成交金额情况 ......................................................................... 4 图表 3 近年来高收益债市场偏离成交情况 ......................................................................... 4 图表 4 近两周成交金额Top20高收益债个券 ..................................................................... 5 图表 5 近两周高收益债成交价格区间分布 ......................................................................... 6 图表 6 分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 ......................................................... 6 图表 7 近两周高收益债成交行业分布 ................................................................................. 7 图表 8 近两周城投高收益债成交省份分布 ......................................................................... 8 图表 9 近两周高折价成交高收益债分行业主体概览 ......................................................... 8 图表 10 近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况 ........................................... 9 图表 11 近两周高折价成交高收益债的行业分布 ............................................................... 9 图表 12 2023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总 ...................................................... 9 图表 13 成交金额前二十的城投高收益债活跃主体 ......................................................... 11 图表 14 成交金额前二十的产业高收益债活跃主体 ......................................................... 12 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、高收益债成交概况 2023年11月4日至2023年11月17日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为240.27亿元，较上两周减少79.05亿元，其中城投债成交金额减少82.38亿元，地产债成交金额增加3.55亿元。 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 近两周高收益债市场成交活跃度整体大幅下降，高估值偏离成交中位数小幅上升，反映出当前高收益债市场风险情绪仍有所升温。9月中下旬以来高收益债成交金额明显下滑，当前历史分位数降至33%的水平。高收益债成交以成交价高于90%面值为主，占比为86.6%。面值90%以下成交金额处于历史低位，当前历史分位数下降至4.1%的水平。从偏离成交来看，近两周加权成交价偏离前一日中债估值净价-5%以下的成交金额较上期基本持平，但高估值偏离成交中位数小幅上升，从上期的271BP升至275BP。 图表 2 近年来高收益债市场成交金额情况 图表 3 近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债为大多为城投债。城投高收益债加权成交收益率大多分布在8%-13%，剩余期限大多位于2年以内，近两周23凯利建设PPN001、23凯利建设PPN002的换手率较高，分别为158%、104%。房地产类高收益债为21金地MTN004，剩余期限为0.52年，加权成交收益率为414.73%。综合类高收益债为22不动03，剩余期限为1.61年，加权成交收益率为15.94%。建筑装饰类高收益债为21西安建工MTN001，剩余期限为0.76年，加权成交收益率为20.29%。 图表 4 近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23凯利建设PPN002 资阳市凯利建设投资有限责任公司 7.77 7.50 104% 8.21 1.9