高收益债市场观察（第四十八期）：化债成效显著，云南、山东城投成交活跃度大幅下降

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年11月23日 【债券周报】 化债成效显著，云南、山东城投成交活跃度大幅下降 ——高收益债市场观察（第四十八期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】犹豫的转债估值修复及年底机构行为观察——可转债周报20231119》 2023-11-19 《【华创固收】2024年流动性前瞻——债券周报 20231119》 2023-11-19 《【华创固收】存单周报（1113-1119）：短端利率修复，存单行情或仍需等待》 2023-11-19 《【华创固收】城投行情持续演绎，中长端二永债表现较好——信用周报20231119》 2023-11-19 《【华创固收】新房成交低位运行——每周高频跟踪20231118》 2023-11-18 本期高收益债市场关注要点: 1、一揽子化债政策持续驱动下，短端高票息城投配置较为火热，带动城投高收益债收益率不断下行，当前部分高风险区域城投债正逐步退出高收益债市场，城投高收益债成交金额自9月中下旬以来持续下降。受行业景气度持续低迷影响，地产高收益债成交规模小幅提升。整体来看，近两周（11月4日至11月17日）高收益债市场成交金额大幅回落，历史分位数（2021年以来从上期的64.70%下降至33.30%。 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额较上期基本持平，高估值偏离成交中位数从上期271BP小幅上升至276BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所升温。 3、近两周云南、山东等区域城投高收益债成交规模及占比大幅下降，湖南区域城投高收益债成交规模及占比小幅上升。化债政策持续驱动下，云南、山东区域城投受市场追捧大幅退出高收益债市场，或是其城投高收益债成交规模大幅下降的主因。 4、近两周城投高收益债成交规模占比有所下降，地产高收益债成交规模占比小幅上升。当前城投高收益债成交规模占比从上期88.73%下降至当期83.63%，地产高收益债成交规模占比由上期7.01%下降至当期10.8%，其他高收益债成交规模占比上升至5.57%。 5、近两周金地、龙湖、万科、旭辉、宝龙为高折价成交活跃的Top5房企。其中金地、龙湖、旭辉面值90%以下的成交金额较上期有所下降，万科、宝龙面值90%以下的成交金额较上期有所上升。 当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为240.27亿元，较上两周减少79.05亿元，其中城投债成交金额减少82.38亿元，地产债成交金额增加3.55亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有280次，成交金额为23.01亿元，涉及到的债券有64只，涉及到的发债主体有29家。其中，城投主体有20家，产业主体有9家。从高折价成交次数来看，城投（贵安发展、遵义交旅、昆明交产、寿光金鑫、郴州百福等）、房地产（金地集团、万科、重庆龙湖、宝龙实业、厦门中骏等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、综合、交通运输高折价成交偏离度均有所收窄，城投有所走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到184家主体，其中城投主体有161家，产业主体有23家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为200.95亿元，其中贵安发展、资阳凯利、邹城城资、湘潭建投等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为39.19亿元，其中万科、金地集团、重庆龙湖、平安不动产等产业主体成交活跃度较高。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪9 （一）城投主体10 （二）产业主体11 四、风险提示13 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2近年来高收益债市场成交金额情况4 图表3近年来高收益债市场偏离成交情况4 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表5近两周高收益债成交价格区间分布6 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表7近两周高收益债成交行业分布7 图表8近两周城投高收益债成交省份分布8 图表9近两周高折价成交高收益债分行业主体概览8 图表10近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表11近两周高折价成交高收益债的行业分布9 图表122023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总9 图表13成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11 图表14成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12 一、高收益债成交概况 2023年11月4日至2023年11月17日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年 以上的高收益债总成交额为240.27亿元，较上两周减少79.05亿元，其中城投债成交金 额减少82.38亿元，地产债成交金额增加3.55亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 近两周高收益债市场成交活跃度整体大幅下降，高估值偏离成交中位数小幅上升，反映出当前高收益债市场风险情绪仍有所升温。9月中下旬以来高收益债成交金额明显 下滑，当前历史分位数降至33%的水平。高收益债成交以成交价高于90%面值为主，占比为86.6%。面值90%以下成交金额处于历史低位，当前历史分位数下降至4.1%的水平。从偏离成交来看，近两周加权成交价偏离前一日中债估值净价-5%以下的成交金额较上期基本持平，但高估值偏离成交中位数小幅上升，从上期的271BP升至275BP。 图表2近年来高收益债市场成交金额情况图表3近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债为大多为城投债。城投高收益债加权成交收益率大多分布在8%-13%，剩余期限大多位于2年以内，近两周23凯利建设PPN001、23凯利建设PPN002的换手率较高，分别为158%、104%。房地产类高收益债为21金地MTN004，剩余期限为0.52年，加权成交收益率为414.73%。综合类高收益债为22不动 03，剩余期限为1.61年，加权成交收益率为15.94%。建筑装饰类高收益债为21西安建 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23凯利建设PPN002 资阳市凯利建设投资有限责任公司 7.77 7.50 104% 8.21 1.95 城投 22湘潭建投PPN001 湘潭县建设投资有限公司 7.65 12.40 62% 9.95 1.32 城投 23凯利建设PPN001 资阳市凯利建设投资有限责任公司 4.10 2.60 158% 12.40 0.54 城投 22津渤海MTN004 天津渤海国有资产经营管理有限公司 4.00 6.50 62% 9.03 2.10 城投 23安居债 昆明市安居集团有限公司 3.88 10.00 39% 9.68 0.80 城投 23柳控02 广西柳州市投资控股集团有限公司 3.31 8.51 39% 10.03 2.27 城投 21西安建工MTN001 西安建工集团有限公司 3.24 4.00 81% 20.29 0.76 建筑装饰 PR西工01 安顺市西秀区工业投资(集团)有限公司 3.20 2.80 114% 11.52 1.99 城投 PR赤城建 赤水市城市建设投资经营有限公司 3.18 6.00 53% 10.60 2.18 城投 21金地MTN004 金地(集团)股份有限公司 2.84 20.00 14% 414.73 0.52 房地产 23城资06 邹城市城资控股集团有限公司 2.75 6.00 46% 8.85 1.84 城投 23昆交投PPN002 昆明市交通投资有限责任公司 2.74 15.00 18% 8.49 1.27 城投 22柳城01 广西柳州市东城投资开发集团有限公司 2.62 15.00 17% 8.64 1.43 城投 22不动03 平安不动产有限公司 2.52 10.00 25% 15.94 1.61 综合 23津渤海MTN002 天津渤海国有资产经营管理有限公司 2.51 15.00 17% 8.63 1.54 城投 20贵安G1 贵州贵安发展集团有限公司 2.50 17.10 15% 12.30 1.16 城投 20碧海02 毕节市碧海新区建设投资有限责任公司 2.50 18.00 14% 11.27 0.67 城投 23银川通联MTN002 银川通联资本投资运营集团有限公司 2.46 10.00 25% 8.81 2.44 城投 22巴中国资MTN001 巴中市国有资本运营集团有限公司 2.45 7.50 33% 8.65 1.98 城投 23昆明新都CP001 昆明新都投资有限公司 2.35 13.79 17% 8.19 0.66 城投 工MTN001，剩余期限为0.76年，加权成交收益率为20.29%。图表4近两周成交金额Top20高收益债个券 资料来源：Wind，华创证券 注：对于含权债，剩余期限为行权剩余期限。 分价格区间来看，80-90元、60-70元、50元以下价格区间成交金额上升，其他区间成交金额均有所下降。高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为192.14亿 元，占比为86%；其次为80-90元价格区间，高收益债成交金额为18.61亿元，占比为8%；50元以下价格区间高收益债成交金额占比4%，70-80元、60-70元、50-60价格区间高收益债成交金额占比分别为1%、1%、0.3%；50元以下成交高收益债主要为21金地MTN004、22龙湖02、21宝龙02、21旭辉02等。 图表5近两周高收益债成交价格区间分布 资料来源：Wind，华创证券 注：统计范围仅为面值为100元的成交债券。 从成交金额Top10高收益债明细来看，80元以上价格区间的高收益债大多为城投债，80元以下价格区间的高收益债主要为地产债。 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 90元以上 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 80-90元 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 23凯利建设PPN002 7.77 8.21 22不动03 2.52 15.94 22湘潭建投PPN001 7.65 9.95 20津投10 1.39 8.01 23凯利建设PPN001 4.10 12.40 20龙湖02 1.25 20.09 22津渤海MTN004 4.00 9.03 19贵安G1 1.14 29.47 23安居债 3.88 9.68 21万科MTN003 1.06 19.38 23柳控02 3.31 10.03 21龙湖03 1.00 35.86 21西安建工MTN001 3.24 20.29 20万科08 0.93 12.14 23城资06 2.75 8.85 22潍滨发 0.89 16.35 23昆交投PPN002 2.74 8.49 20津投06 0.84 8.43 22柳城01 2.62 8.64 23贵安01 0.76 11.02 70-80元 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 60-7