【债券周报】高收益债市场观察（第五十一期）：高收益债成交规模降至历史低位

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年1月4日 【债券周报】 高收益债成交规模降至历史低位 ——高收益债市场观察（第�十一期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】严冬过尽春蓓蕾——12月可转债月报》 2023-12-04 《【华创固收】聚焦资金面与中央经济会议—— 12月债券月报20231203》 2023-12-03 《【华创固收】信用债收益率延续上行，中长端表现优于短端——信用周报20231203》 2023-12-03 《【华创固收】存单周报（1127-1203）：3M存单“凸性”明显》 2023-12-03 《【华创固收】年尾集中赶工，投资需求上行——每周高频跟踪20231202》 2023-12-02 本期高收益债市场关注要点: 1、化债行情持续演绎下，高票息城投债收益率不断下行，当前存量城投高收益债规模持续压缩，城投高收益债成交规模降至2021年以来最低水平。地产高收益债由于市场风险情绪有所缓解，成交规模进一步下降。整体来看，近两周（12月16日至12月29日）高收益债市场成交金额持续回落，历史分位数 （2021年以来）从上期1.30%下降至历史最低水平。 2、近两周山东、重庆等区域城投高收益债成交规模及占比小幅上升，云南、四川、广西等区域城投高收益债成交规模及占比有所下降。其中，云南区域高收益城投债成交金额由上期10.17亿元大幅下降至1.00亿元，对应成交金额占比从11%下降至2%。 3、近两周城投高收益债成交规模占比有所下降，地产高收益债成交规模占比有所上升。当前城投高收益债成交规模占比从上期75%下降至当期70%，地产高收益债成交规模占比由上期22%上升至当期23%，其他高收益债成交规模占比小幅上升至7%。 4、近两周龙湖、万科、金地、远洋、旭辉为高折价成交活跃的Top5房企。其中万科、远洋、旭辉面值90%以下的成交金额较上期有所上升，龙湖、金地面值90%以下的成交金额较上期有所下降。 当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为88.91亿元，较上两周减少29.82亿元，其中城投债成交金额减少26.05亿元，地产债成交金额减少5.79亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有247次，成交金额为20.93亿元，涉及到的债券有92只，涉及到的发债主体有51家。其中城投主体有40家，产业主体有11家。从高折价成交次数来看，房地产（重庆龙湖、万科、金地集团、中骏等）、城投（黔西南水投、遵义交投、贵州水城水务、汇川建投等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，城投、综合、交通运输高折价成交偏离度有所收窄，房地产、非银金融高折价成交偏离度有所走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到135家主体，其中城投主体有112家，产业主体有23家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为62.57亿元，其中遵义交旅、遵义道桥、滨海投资、碧海建投等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为26.35亿元，其中重庆龙湖、万科、平安不动产、大连万达等产业主体成交活跃度较高。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪9 （一）城投主体10 （二）产业主体11 四、风险提示13 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2近年来高收益债市场成交金额情况4 图表3近年来高收益债市场偏离成交情况4 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表5近两周高收益债成交价格区间分布6 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表7近两周高收益债成交行业分布7 图表8近两周城投高收益债成交省份分布8 图表9近两周高折价成交高收益债分行业主体概览8 图表10近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表11近两周高折价成交高收益债的行业分布9 图表122023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总9 图表13成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11 图表14成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12 一、高收益债成交概况 2023年12月16日至2023年12月29日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年 以上的高收益债总成交额为88.91亿元，较上两周减少29.82亿元，其中城投债成交金额 减少26.05亿元，地产债成交金额减少5.79亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 近两周高收益债市场成交规模持续下降，高估值偏离成交中位数明显上升。9月中下旬以来高收益债成交金额明显下滑，当前处于历史以来最低分位数水平。高收益债成交以成交价高于90%面值为主，占比为74%，近两周面值90%以下成交金额从上期的 18.58亿元上升至22.92亿元。从偏离成交来看，近两周加权成交价偏离前一日中债估值 净价-5%以下的成交金额从上期的19.92亿元上升至22.93亿元，高估值偏离成交中位数从上期的329BP大幅上升至388BP，或系偏离成交较小债券逐渐退出高收益债市场所致。 图表2近年来高收益债市场成交金额情况图表3近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债主要为城投债、房地产债，数量占比分别为75%、20%。其中，城投高收益债加权成交收益率大多分布在8%-15%，剩余期限大多位于2年以内，近两周21遵桥11、22潍滨发的换手率较高，分别为118%、79%。房地产高收益债剩余期限位于1.5年以内，分别为22大连万达MTN001、21龙湖拓展MTN001(项 目收益)、20龙湖04、22龙湖01，其中万达商业、重庆龙湖等高收益债加权成交收益率处于40%-60%。 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 22大连万达MTN001 大连万达商业管理集团股份有限公司 2.49 10.00 25% 44.60 0.53 房地产 20碧海02 毕节市碧海新区建设投资有限责任公司 2.30 18.00 13% 10.34 0.56 城投 22黔水01 黔西南州水资源开发投资(集团)有限公司 2.19 9.88 22% 13.62 1.56 城投 23安顺01 安顺市城市建设投资有限责任公司 2.18 10.00 22% 8.07 4.73 城投 21龙湖拓展MTN001(项目收益) 重庆龙湖企业拓展有限公司 2.09 10.00 21% 58.56 0.95 房地产 22潍滨发 潍坊滨海投资发展有限公司 2.06 2.60 79% 11.14 1.64 城投 22遵旅02 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.95 4.59 42% 14.72 0.81 城投 20龙湖04 重庆龙湖企业拓展有限公司 1.93 30.00 6% 47.86 1.18 房地产 PR遵交旅 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.70 12.00 14% 10.84 5.19 城投 20遵桥03 遵义道桥建设(集团)有限公司 1.58 4.62 34% 9.12 1.33 城投 22酉阳债 酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司 1.48 8.00 18% 8.72 3.36 城投 23津渤海MTN003 天津渤海国有资产经营管理有限公司 1.46 10.00 15% 8.20 4.53 城投 22龙湖01 重庆龙湖企业拓展有限公司 1.36 20.00 7% 48.27 1.04 房地产 23蓝创03 威海蓝创建设投资有限公司 1.33 8.33 16% 8.59 1.58 城投 22不动02 平安不动产有限公司 1.27 20.00 6% 16.33 1.35 综合 21遵桥11 遵义道桥建设(集团)有限公司 1.18 1.00 118% 9.22 0.89 城投 22遵旅03 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.15 7.26 16% 11.72 0.90 城投 22遵旅04 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.13 4.74 24% 13.60 0.97 城投 21遵桥09 遵义道桥建设(集团)有限公司 1.12 3.60 31% 11.73 0.85 城投 23凯利建设PPN002 资阳市凯利建设投资有限责任公司 1.12 7.50 15% 8.01 1.84 城投 资料来源：Wind，华创证券 注：对于含权债，剩余期限为行权剩余期限。 分价格区间来看，90元以上、50-60元区间成交金额有所下降，其余区间成交金额均上升。高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为56.58亿元，占比为73%；其次为80-90元价格区间，高收益债成交金额为7.60亿元，占比为10%；60-70元、 50-60元价格区间高收益债成交金额占比8%，70-80元、50元以下价格区间高收益债成交金额占比分别为4%、3%。其中50元以下成交高收益债主要为22金地MTN001、21龙湖04、22远洋控股PPN001、21旭辉02等。 图表5近两周高收益债成交价格区间分布 资料来源：Wind，华创证券 注：统计范围仅为面值为100元的成交债券。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上价格区间的高收益债大多为城投债，90元以下价格区间的高收益债主要为地产债。 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 90元以上 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 80-90元 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 20碧海02 2.30 10.34 22大连万达MTN001 2.49 44.60 23安顺01 2.18 8.07 22不动02 1.27 16.33 22潍滨发 2.06 11.14 22黔水01 1.07 15.76 22遵旅02 1.95 14.72 19龙湖04 0.69 34.72 20遵桥03 1.58 9.12 22不动01 0.61 15.45 22酉阳债 1.48 8.72 21龙湖05 0.43 34.67 23津渤海MTN003 1.46 8.20 21万科02 0.31 11.26 23蓝创03 1.33 8.59 21GLP11 0.31 35.85 21遵桥11 1.18 9.22 21黔交投 0.11 8.96 22遵旅03 1.15 11.72 22万科MTN005 0.09 8.91 70-80元 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 60-70元 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 20龙湖04 1.20 31.46 21龙湖拓展MTN001(项目收益) 2.09 58.56 20龙湖02 0.50 38.04 22龙湖01 0.85 55.14 22龙湖01 0.49 36.31 20龙湖04 0.73 52.90 22万科04 0.40 11.12 20龙湖02 0.61 55.93 22万科06 0.15 12.03 22GLP01 0.57 4