运价下滑营收承压，提升运力静待复苏

投资要点 事件：海通发展]公布2023年半年报。2023年上半年，受全球经济增长放缓和地缘政治影响，干散货市场整体表现较去年有所下滑，各船型市场均录得不同程度的跌幅。报告期内，BDI均值1157点，同比下降49.3%。其中BSI均值951点，同比下降61.2%。公司实现营收7.4亿元，同比减少20.4%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比下降54.3%。 我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。我国境内沿海干散货运输主要涉及煤炭、铁矿石、粮食等，其中煤炭货运量较高，且与我国经济形势密切相关，随着我国加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，煤炭消费需求有望推动国内沿海煤炭运输市场景气上行。 公司提升运力以应对未来市场的需求。随着全球新冠肺炎疫情的稳步控制、经济逐步回暖，全球各地区对干散货的需求预计将逐渐增加。而干散货运输市场运力供给逐步放缓，在手订单也处于历史低位，供需错配下，市场景气度上行，运价有望回升。截至报告出具日，公司新购超灵便型干散货船8艘，已交接船舶6艘，待全部船舶交接完成，公司自营船队共包含自有船舶29艘、光租船舶2艘，自有船舶运力及光租船舶运力合计超过169万载重吨（不含期租运力）。 公司船队平均船龄较短、船舶运营状况较好，相比同行业公司具备一定的运营成本优势。公司投入营运的船舶主要为51,000载重吨和57,000载重吨的超灵便型干散货船舶，自有新造船舶均由国内一级一类船厂建造，船龄较短且船型统一，在船舶物料配件购买、船队水上货物运输管理等方面均有较大共通性，维修养护成本相对较低，有效降低了内部管理成本。 盈利预测与投资建议：公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为3.4/6.8/10亿元，EPS分别为0.55元、1.12元、1.63元。可比公司2024年平均PE为20倍，我们认为公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，给予公司19倍PE，对应目标价21.28元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、运力增长不及预期的风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）受全球经济增长放缓等影响，23年上半年干散货市场整体表现较去年有所下滑，我们认为随着中国宏观经济恢复，有望带动相关运输需求回升，预计2023~2025年BSI平均值分别为1000、1300、1500；CCBFI:煤炭:秦皇岛-张家港平均值分别为1050、1250、1350； 2）公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，预计公司2023~2025年控制的船舶数量分别为31、33、37艘。 表1：盈利预测 我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为3.4/6.8/10亿元，EPS分别为0.55元、1.12元、1.63元，对应PE分别为31x、15x、11x。 相对估值 可比公司2024年平均PE为20倍，我们认为公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，给予公司19倍PE，对应目标价21.28元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值