2024年，建筑上市公司整体营收和归母净利润分别同比下降3.8%和14.1%，Q4业绩下滑幅度进一步加大。主要原因是地方财政资金紧张导致基建实物工作量落地放缓，以及地产行业低迷导致房建相关需求下降。此外，减值计提增多和期间费用率上行也导致业绩下滑幅度大于营收。2025年Q1，建筑板块营收和归母净利润同比分别下降6.0%和8.8%，持续承压。主要原因是政府债券资金尚未大规模投入基建领域，以及地产链需求仍然较弱。预计年内基建投资将是稳增长扩内需的重要选项，后续财政政策有望持续加码，带动基建实物工作量落地加快，板块后续营收业绩有望边际改善。
盈利能力方面，2024年建筑板块毛利率为11.0%，同比持平，但期间费用率为6.44%，同比上升0.20个百分点，主要原因是费用较为刚性，在行业资金紧张、确收放缓背景下，费用率上升。净利率为1.99%，同比下降0.24个百分点。ROE为6.74%，同比下降1.7个百分点，主要原因是净利率和周转率下降。营运能力方面，2024年存货率和应收账款周转率同比延续回落趋势，主要原因是业主资金紧张情况下周转率持续承压。现金流方面，2024年经营性现金流净流入1089亿元，同比少流入637亿元，主要原因是业主资金持续偏紧，收款情况较差。经营+投资性现金流净流出2208亿元，同比少流出158亿元。
细分板块方面，传统基建类央国企普遍承压，专业工程相对稳健。建筑央企2024年营收和归母净利润分别同比下降3.6%和12.1%，主要原因是行业需求承压、业主资金紧张，央企普遍减少垫资施工，收入确认放缓，同时减值计提增多+费用率上升。地方国企2024年营收和归母净利润分别同比下降6.6%和13.1%，主要原因是地方财政压力，项目资金偏紧，新增项目规模收缩以及在手项目执行进度放缓。国际工程板块2024年营收和归母净利润分别同比下降10.8%和+3.4%，主要得益于毛利率提升。钢结构板块2024年营收和归母净利润分别同比下降8.7%和35.8%，主要原因是毛利率同比下降0.5个百分点、费用率同比增加0.6个百分点、减值损失占收入比同比增加0.4个百分点。化学工程板块2024年营收和归母净利润分别同比变化+5.0%和-0.1%，收入实现稳健增长，业绩规模保持平稳。洁净室工程板块2024年营收和归母净利润分别同比+9.9%和+14.7%，增长稳健。
投资建议方面，重点推荐受益财政加码、基建景气修复的央国企龙头中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国核建、中国能建、中国电建等；煤化工工程龙头中国化学、三维化学、东华科技，关注航天工程；受益国家战略腹地加快建设的四川路桥；看好今年钢铁减供增需促进钢结构行业实现量价双击，核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构，精工钢构。对外方向重点推荐及关注“一带一路”龙头中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际、上海港湾。
