2023年一季报点评：Q1营收暂时承压，静待客户结构转型

事件：公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入19.23亿元，同比下降9.84%，环比下降15.81%；实现归母净利润2.04亿元，同比下降24.46%，环比增长8.62%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降29.85%，环比增长26.25%。公司2023Q1业绩整体符合我们的预期。 Q1营收环比暂时承压，盈利能力基本稳定。营收端，2023Q1公司主要客户一汽大众批发38.25万辆，环比下降9.92%；一汽红旗批发6.11万辆，环比下降38.22%；一汽丰田批发15.32万辆，环比下降23.86%； 东风日产批发17.50万辆，环比下降11.75%；奇瑞汽车批发30.75万辆，环比下降2.84%。受主要客户销量的下滑拖累，公司2023Q1营业收入出现环比下滑。盈利能力方面，公司2023年一季度综合毛利率为21.54%，同比下降0.84个百分点，环比提升0.22个百分点，环比基本保持稳定。期间费用方面，公司2023Q1期间费用率为10.66%，环比下降2.21个百分点，主要系公司Q1销售费用率环比下降2.38个百分点。 净利润方面，公司2023年一季度归母净利润2.04亿元，同比下降24.46%，环比增长8.62%，公司2023Q1归母净利润环比增长主要系期间费用下降贡献。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为11.70亿、15.18亿、19.00亿的预测，对应的EPS分别为4.09元、5.31元、6.65元，2023-2025年市盈率分别为27.10倍、20.88倍、16.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。