二季度业绩表现持续亮眼，大品种战略卓有成效

证券研究报告公司研究 公司点评报告同仁堂（600085）投资评级增持上次评级增持吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 二季度业绩表现持续亮眼，大品种战略卓有成效 2023年8月6日 事件：8月4日，同仁堂发布2023年半年度业绩快报，上半年公司实现营 业收入97.61亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长32.71%；实现扣非归母净利润9.80亿元，同比增长33.31%；基本每股收益0.719元，同比增长32.66%。8月3日，北京同仁堂集团官方微信公众号发布《同仁堂集团上半年利润同比增39.98%》一文，今年上半年，同仁堂集团实现营业收入、利润总额分别同比增长23.83%、39.98%，同仁堂集团大品种上半年整体实现销售收入同比增长12.16%，占产品营业收入的68%，30多个大品种销售额增速超过30%。 点评： 二季度业绩表现持续亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收46.18亿元（同比+30.34%），实现归母净利润4.64亿元（同比 +34.88%），实现扣非归母净利润4.61亿元（同比+35.99%），业绩表现亮眼。随着中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，下属公司销量大幅度增长，致营业收入、归母净利润均较上年同期增长。上半年，在中药材涨价、新冠疫情、甲流等外部复杂因素影响下，公司业绩表现亮眼，显示较好的经营实力。 稳中求进，加速线上线下一体推进。据同仁堂2022年报中公布的2023年经营计划，公司将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，围绕“品牌、品种、品质”工作,全面落实“十四五”规划，推动公司高质量发展。在产线端，公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项，推动公司整体业务的转型与产线布局的优化；在营销端，公司计划推进营销组织体系新突破，加速线上线下一体推进，逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级。 大品种战略卓有成效。据同仁堂集团官网在6月29日公布的2022年度经营数据，2022年，同仁堂集团整体实现合并营业收入204.71亿元，同比增长7.63%，同仁堂为同仁堂集团下属重要子公司，2022年同仁堂收入占比集团比例为75.09%。据官微公布的集团大品种营收情况，我们认为同仁堂上半年以安宫牛黄丸为代表的大品种的营收或取得良好增长，秋冬为中药消费旺季，我们持续看好公司下半年业务发展。 盈利预测与评级：我们预计同仁堂2023-2025年营收分别为181.49/204.99/231.76亿元，归母净利润17.17/20.86/24.12亿元，对应PE为44/36/31X，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2021A14,603 2022A15,372 2023E18,149 2024E20,499 2025E23,176 增长率YoY% 13.9% 5.3% 18.1% 12.9% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,227 1,426 1,717 2,086 2,412 增长率YoY% 19.0% 16.2% 20.4% 21.5% 15.6% 毛利率% 47.6% 48.8% 47.2% 48.2% 48.4% 净资产收益率ROE% 11.5% 12.1% 13.0% 14.0% 14.3% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.04 1.25 1.52 1.76 市盈率P/E(倍) 50.26 42.98 43.92 36.15 31.27 市净率P/B(倍) 5.80 5.19 5.72 5.06 4.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月4日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,174 20,559 23,993 27,701 31,930 营业总收入 14,603 15,372 18,149 20,499 23,176 货币资金 9,926 11,624 14,139 16,065 19,103 营业成本 7,648 7,870 9,587 10,613 11,947 应收票据 493 464 547 842 952 营业税金及附加 155 167 200 225 255 应收账款 1,004 1,301 1,492 1,710 1,919 销售费用 2,748 3,071 3,503 3,956 4,473 预付账款 185 161 192 214 240 管理费用 1,335 1,342 1,633 1,845 2,086 存货 6,169 6,694 7,354 8,585 9,414 研发费用 176 217 181 205 232 其他 396 315 269 284 300 财务费用 30 -5 -190 -184 -244 非流动资产 6,899 6,485 6,352 6,232 6,095 减值损失合计 -222 -87 -25 -8 -10 长期股权投资 14 19 18 18 18 投资净收益 9 3 -2 1 -1 固定资产（合 3,938 3,809 3,702 3,602 3,490 其他 31 97 40 43 50 营业利润2,3282,7213,2473,8744,466 无形资产736746731711686 计） 资产总计25,07327,04430,34533,93338,024 利润总额2,3272,7173,2423,8684,460 其他2,2101,9111,9001,9001,900营业外收支-1-5-5-6-6 流动负债6,3026,3367,3208,1168,979所得税437518595695799 归属母公司净 1,2271,4261,7172,0862,412 利润 应付账款3,1933,4474,1014,5945,141 净利润1,8912,1992,6483,1743,661 短期借款831310300300300 应付票据3844505764少数股东损益6637749311,0871,250 EPS（当年） 0.89 1.04 1.25 1.52 1.76 （元） 非流动负债2,0982,2552,2552,2552,255 其他2,2412,5352,8693,1653,474EBITDA3,4423,6533,3303,9544,498 长期借款7451,2221,2221,2221,222 其他 1,3531,0331,0331,0331,033 负债合计 8,400 8,590 9,575 10,371 11,234 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 6,039 6,647 7,577 8,665 9,914 经营活动现金流3,426 3,094 3,124 2,586 3,748 归属母公司股 10,634 11,807 13,193 14,897 16,877 净利润1,891 2,199 2,648 3,174 3,661 东权益负债和股东权益 25,073 27,044 30,345 33,933 38,024 折旧摊销903 949 285 300 315 财务费用14 -12 87 87 87 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-9 -3 2 -1 1 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动442 -128 76 -985 -328 营业总收入 14,603 15,372 18,149 20,499 23,176 其它187 89 26 11 13 现金流量表单位: 归属母公司净 利润 1,2271,4261,7172,0862,412 同比(%) 13.9%5.3%18.1%12.9%13.1% 资本支出-469-329-121-124-122 投资活动现金流 -342-211-112-123-123 同比(%)19.0%16.2%20.4%21.5%15.6%长期投资01200 毛利率(%) 47.6%48.8%47.2%48.2%48.4% 其他12711781-1 ROE(%)11.5%12.1%13.0%14.0%14.3%筹资活动现金流-1,384-1,310-497-537-587 EPS（摊薄） （元） 0.89 1.04 1.25 1.52 1.76 吸收投资2070000 P/B5.805.195.725.064.47 支付利息或股息-731-796-487-537-587 P/E50.2642.9843.9236.1531.27借款-123-56-1000 EV/EBITDA15.9814.3819.2615.7413.16现金净增加额1,6501,7352,5151,9263,038 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本