点评报告：经纪业务与基金代销双轮驱动，业绩表现亮眼

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|计算机 经纪业务与基金代销双轮驱动，业绩表现亮眼 增持（维持） ——东方财富（300059）点评报告 日期：2020年08月12日 [Table_Summary] 事件: 东方财富发布2020年中报，公司上半年实现营收33.38亿元，同比增长67.09%；实现归母净利润18.09亿，同比增长107.69%。拆分来看，第二季度公司实现营收16.49亿元，同比增长54.01%；实现归母净利润9.35亿元，同比增长92.74%。 投资要点: ⚫ 经纪与两融业务表现亮眼：受益于上半年A股回暖与两融余额上涨，公司经纪与两融业务有积极表现。报告期内实现经纪业务净收入14.31亿元，同比增长49.75%；实现利息净收入6.39亿元，同比增加75.25%。2020上半年全部A股日均成交额为7579.72亿元，同比上涨29%；两融余额为11637.68亿元，同期上涨27.76%，分别低于公司经纪业务净收入增速与两融利息收入增速，反映公司市占率的有效提升。随着年内新增开户数的增加与成交量的上升，公司经纪业务与两融业务有望持续受益。 ⚫ 基金交易额大幅增长，金融电子商务业务发展态势良好：报告期内，公司加快推动基金第三方销售业务，截至6月30日，共有8729只基金上线，同比增加21.59%，电子商务平台共实现基金销售额累计达到5683.63亿元，同比增加83.93%。基金市场的持续升温加速公司金融电子商务发展，报告期内实现营收11.43亿元，同比增长102.25%，占主营比重提升6pct。随着权益市场景气度的回升，叠加东方财富网互联网平台的导流效应，公司金融电子商务业务发展前景乐观。 ⚫ 发行债券补充东方财富证券营运资金，证券业务竞争力提升：年初公司发行可转债，募集资金73亿元；7月，东方财富证券拟非公开发行债券规模不超过人民币50亿元，公开发行债券规模不超过人民币80亿元。两次债券发行计划主要用以补充东方证券营运资金，有利于其拓宽融资渠道、优化资金结构，可降低两融业务成本，为进一步提高证券业务竞争力奠定资金基础。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 42.32 69.42 85.98 97.66 增长比率（%） 35.5% 64.0% 23.9% 13.6% 净利润(亿元) 18.31 38.50 49.67 57.57 增长比率(%) 91.0% 110.3% 29.0% 15.9% 每股收益(元) 0.23 0.48 0.62 0.71 市盈率(倍) 110.9 52.7 40.9 35.3 数据来源：WIND，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 计算机 公司网址 https://www.eastmoney.com/ 大股东/持股 其实/21.99% 实际控制人/持股 其实/21.99% 总股本（百万股） 8,060.96 流通A股（百万股） 6,547.34 收盘价（元） 25.19 总市值（亿元） 2,030.56 流通A股市值（亿元） 1,649.27 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年08月12日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20191022_东方财富三季报点评_AAA_经纪扩张+代销转增，业绩略超预期 万联证券研究所20190729_东方财富半年报点评_AAA_经纪两融向好，业绩略超预期 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 张彦洋 电话： 18620641750 邮箱： zhangyy1@wlzq.com.cn 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn -5%27%59%91%123%155%东方财富沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|计算机 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 风险提示：证券市场景气度波动影响风险；行业竞争进一步加剧风险；公司移动端流量受到压缩；公司经纪、两融市占率提升不及预期。 ⚫ 投资建议与盈利预测：2020年至今市场交易及两融规模同比显著改善，公司零售证券业务扩张明显，基金代销业务结构优化，两者共振将带来高业绩弹性。由于证券业务的增长、公司规模效应逐步显现，叠加公司互联网平台所带来的流量效应，公司毛利将稳中有升。预计公司在2020/2021/2022年的归母净利润分别为38.50/49.67/57.57亿元，当前股价对应的对应PE分别为52.74/40.88/35.27倍，对应的PB分别为7.69/6.47/5.47倍，维持“增持”评级。 nMqPnNtMmRoOqRpOrNrOrN9PaO8OmOmMpNnNjMnNyQlOqRnOaQsQmNxNmOsMwMoOtM万联证券 证券研究报告|计算机 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：WIND, 万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 56,159 76,108 91,339 106,079 营业收入 4,232 6,942 8,598 9,766 货币资金 25,011 36,502 50,043 62,186 营业成本 391 486 521 552 应收票据及应收账款 314 559 623 637 营业税金及附加 41 70 85 97 其他应收款 4,333 8,365 8,571 9,735 销售费用 364 491 688 781 预付账款 86 87 93 98 管理费用 1,289 1,562 1,728 1,953 存货 0 0 0 0 研发费用 305 396 473 537 其他流动资产 26,415 30,595 32,008 33,422 财务费用 -12 -209 -306 -450 非流动资产 5,672 5,922 5,892 5,857 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 466 494 522 550 公允价值变动收益 -7 0 0 0 固定资产 1,558 1,774 1,714 1,649 投资净收益 271 278 327 352 在建工程 23 27 27 27 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 180 182 185 187 营业利润 2,142 4,482 5,781 6,700 其他长期资产 3,444 3,444 3,444 3,444 营业外收入 0 5 5 5 资产总计 61,831 82,030 97,231 111,935 营业外支出 15 10 10 10 流动负债 39,377 50,082 58,320 66,486 利润总额 2,128 4,477 5,776 6,694 短期借款 403 1,200 300 300 所得税 296 627 809 937 应付票据及应付账款 116 150 161 171 净利润 1,831 3,850 4,967 5,757 预收账款 153 308 382 433 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 38,706 48,424 57,477 65,582 归属母公司净利润 1,831 3,850 4,967 5,757 非流动负债 1,242 5,542 7,538 8,319 EBITDA 2,095 4,128 5,294 6,037 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.23 0.48 0.62 0.71 应付债券 1,223 5,523 7,519 8,300 其他非流动负债 19 19 19 19 主要财务比率 负债合计 40,619 55,624 65,857 74,805 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 6,716 8,059 8,059 8,059 成长能力 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 营业收入 35.5% 64.0% 23.9% 13.6% 留存收益 5,557 9,407 14,374 20,131 营业利润 89.5% 109.2% 29.0% 15.9% 归属母公司股东权益 21,212 26,406 31,373 37,130 归属于母公司净利润 91.0% 110.3% 29.0% 15.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 负债和股东权益 61,831 82,030 97,231 111,935 毛利率 90.8% 93.0% 93.9% 94.4% 净利率 43.3% 55.5% 57.8% 59.0% 现金流量表 单位：百万元 ROE 8.6% 14.6% 15.8% 15.5% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 6.9% 10.2% 11.1% 10.9% 经营活动现金流 11,721 8,180 12,628 11,561 偿债能力 净利润 1,831 3,850 4,967 5,757 资产负债率 65.7% 67.8% 67.7% 66.8% 折旧摊销 254 191 191 191 净负债比率 -109.3% -112.0% -133.9% -143.8% 营运资金变动 9,368 4,216 7,449 5,570 流动比率 1.43 1.52 1.57 1.60 其它 268 -77 21 42 速动比率 1.42 1.52 1.56 1.59 投资活动现金流 799 -2,936 161 190 营运能力 资本支出 -76 -418 -138 -134 总资产周转率 0.07 0.08 0.09 0.09 投资变动 826 -2,795 -28 -28 应收账款周转率 13.46 12.41 13.80 15.33 其他 49 278 327 352 存货周转率 — — — — 筹资活动现金流 1,725 6,246 753 392 每股指标（元） 银行借款 495 797 -900 0 每股收益 0.23 0.48 0.62 0.71 债券融资 6,837 4,300 1,996 781 每股经营现金流 1.45 1.01 1.57 1.43 股权融资 75 1,343 0 0 每股净资产 2.63 3.28 3.89 4.61 其他 -5,682 -195 -342 -389 估值比率 现金净增加额 14,249 11,490 13,542 12,143 P/E 110.88 52.74 40.88 35.27 期初现金余额 14,110 25,011 36,502 50,043 P/B 9.57 7.69 6.47 5.47 期末现金余额 28,359 36,502 50,043 62,186 EV/EBITDA 39.49 42.01 30.41 24.78