产品结构升级成效初显，营收表现亮眼

事项： 小熊电器发布2022年中报。公司2022H1实现收入18.5亿元，同比+13.1%； 实现归母净利润1.5亿元，同比+6.7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+26.4%。单季度来看，Q2公司实现收入8.7亿元，同比+19.96%；实现归母净利润0.4亿元，同比-10.3%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+43.48%。 评论： 营业收入持续提升。公司2022H1实现收入18.5亿元，其中单Q2实现收入8.7亿元，同比+20%。收入增速较Q1环比提升12.27pct，增速于21Q4转正后进一步加速，高基数影响减弱后复苏态势明显。报告期内，厨小电细分品类中增长较好的为锅煲类、壶类、西式类，增速分别达到33.36%、11.01%、25.23%，其中，电热水壶、养生壶、空气炸锅等小爆品为壶类以及西式类提供主要贡献，根据久谦数据显示，小熊空气炸锅、电热水壶、养生壶Q2淘系销售分别同比提升257%、78%、25%。此外，公司积极布局抖音、快手等新兴电商渠道，持续巩固线上渠道优势。 受火灾事件影响，Q2盈利能力短暂承压。公司22年H1实现归母净利润1.5亿元，实现归母净利润0.4亿元，同比-10.3%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+43.48%。公司22Q2毛利率为33.2%，同比提升+0.2pct，主要系1）产品优化结构升级，同时毛利率较高的西式类、养生壶类产品占比提升所致，根据久谦数据显示，22Q2小熊淘系平台销售均价同比提升29.7%。从费用率方面来看，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.69%/3.87%/3.92%/-0.79%，分别同比+1.35/-0.61/-0.2/-0.35pct，费用投放节奏良好。4月期间，公司合作仓库发生火灾导致存货损毁产生计提费用0.34亿元，占Q2净利润比重77.3%。 综合因素下Q2净利率同比下降1.7pct至5.1%，扣非后归母净利率6.8%，同比提升1.1pct，扣除火灾影响部分公司盈利能力正持续修复。 持续精品路线提升品牌形象，股权激励彰显信心。5月小熊电器品牌战略全面升级，将专注做年轻人喜欢的小家电。公司产品策略将围绕“创新多元、精致时尚、小巧好用、轻松可及”四个方向，经营战略升级为“创新驱动、产品精品化、用户直达、全球化市场、数字化运营、组织年轻化”。此外，8月公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划，向董事、高级管理人员、核心骨干员工等38人授予93万份股票期权及16万股限制性股票，进一步将员工利益与公司深度绑定，彰显治理信心。作为国内创意小家电龙头，我们持续看好公司产品优化结构升级与品牌升级所带来的业绩弹性。 投资建议：考虑公司盈利能力正逐季改善以及当期损失计提费用较高的综合影响，我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别为2.2/2.7/3.3元（前值：2.2/2.7/3.2元），对应PE分别为24/19/16倍。采用DCF估值法，调整目标价至61元，对应22年28.1倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标