固定收益 固收周报 次级债品种利差收窄,存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230409 报告日期:2023-04-09 首席分析师:颜子琦 执业证书号:S0010522030002电话:13127532070 邮箱:yanzq@hazq.com联系人:杨佩霖 执业证书号:S0010122040030电话:17861391391 邮箱:yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差收窄,存单发行规模缩减——金融债周数据20230402》 2.《次级债品种利差走阔,存单发行规模缩减——金融债周数据20230326》 3.《次级债品种利差走势分化,存单发行规模保持稳定——金融债周数据20230319》 主要观点: 银行次级债:信用利差、等级利差各评级/等级债券均收窄 供给节奏:本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债,2023年累计发行1776亿元。2023年累计发行银行二级资本债1691亿元,发行 银行永续债85亿元,合计1776亿元。 利差走势:信用利差、等级利差各评级/等级债券均收窄 信用利差方面,二级资本债、永续债信用利差各评级债券均收窄。 品种利差方面,二级资本债品种利差除AAA-外各评级均收窄、永续债品种利差各评级债券均收窄。 条款利差方面,二级资本债条款利差除AAA-外各评级均收窄、永续债条款利差各评级债券均收窄。 期限利差方面,二级资本债期限利差除AAA-外各评级均走阔、永续债期限利差高等级收窄,低等级走阔。 等级利差方面,二级资本债等级利差各期限债券均收窄、永续债等级利差各期限债券走势分化。 永续债AAA-评级债券相对二级资本债溢价,本周银行次级债品种利差除AAA-外各评级均走阔。 二级成交:换手率持续走低,高低估值成交占比均下降。截至5月6日,大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%;5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:本周无不赎回。2023年共5只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债:券商债信用利差整体收窄,二级资本债条款利差收窄,永续债条款利差走阔 利差走势:券商债信用利差整体收窄,二级资本债条款利差收窄,永续债条款利差走阔 信用利差方面,本周证券公司债各评级信用利差整体收窄,AAA-收窄 3.25BP。 期限利差方面,本周证券公司债各评级期限利差整体走阔,AAA-走阔 3.16BP。 等级利差方面,本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均走阔, 3Y、5Y分别处于100%、99%的历史高位。 条款利差方面,本周券商二级资本债条款利差约为47.09BP(对比券商普通债,下同),相较上周收窄0.81BP;券商永续债条款利差约为66.42BP(对比券商普通债,下同),相较上周走阔9.21BP。 二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点。截至5月6日,5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降;租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct;租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:2023年以来,暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单:本周主要银行同业存单累计发行1825亿元,净融资-99亿元 供给节奏:本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行1825亿元,净融资-99亿元。 一级价格:截至4月7日,4月国有银行、股份制商业银行、城市商业 银行、农商行平均发行利率较3月均有所下降。 期限结构:6个月、1年期存单发行占比边际上升。 利差走势:本周同业存单期限利差整体收窄,其中AAA、AAA-、AA+均收窄4.17BP;1Y等级利差相较3月31日收窄3.00BP(AA对比AAA);2023年3月存单MLF溢价较2023年2月上行,存单信用利差较2023年2月下行。 风险提示不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏:本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债,2023年累计发行1776亿元5 1.2利差走势:信用利差、等级利差各评级/等级债券均收窄5 1.3二级成交:换手率持续走低,成交价格稳定,高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件:年内累计5只不赎回,本周无不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势:券商债信用利差整体收窄,二级资本债条款利差收窄,永续债条款利差走阔12 2.2二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点 .......................................................................................................................................................................14 2.3负面事件:无新增不赎回案例17 3同业存单17 3.1供给节奏:本周主要银行同业存单累计发行1825亿元,净融资-99亿元17 3.2期限结构:6个月、1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势:期限利差整体收窄,3月存单MLF溢价较2月上行,存单信用利差较2月下行19 4风险提示:20 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元)5 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元)5 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%)6 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%)6 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%)6 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)6 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)7 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%)7 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%)7 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%)7 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)8 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)8 图表13银行次级债品种利差(3Y,单位:BP,%)8 图表14银行债换手率情况(单位:%)9 图表15二级资本债成交情况(单位:亿元,%)9 图表16银行永续债成交情况(单位:亿元,%)10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差(3Y,单位:BP,%)13 图表19证券公司债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)13 图表20证券公司债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)13 图表21证券公司二级资本债条款利差(单位:BP)13 图表22证券公司永续债条款利差(单位:BP)14 图表23证券公司债换手率情况(单位:%)14 图表24租赁债换手率情况(单位:%)15 图表25证券公司债成交情况(单位:亿元,%)15 图表26保险公司债债成交情况(单位:亿元,%)16 图表27租赁债成交情况(单位:亿元,%)16 图表28租赁ABS成交情况(单位:亿元,%)16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况17 图表30同业存单发行情况(单位:亿元)17 图表31同业存单偿还情况(单位:亿元)18 图表32同业存单净融资情况(单位:亿元)18 图表33同业存单平均发行利率(单位:%)18 图表34同业存单期限结构(单位:亿元、%)19 图表35同业存单期限利差(1Y~3M,单位:BP,%)19 图表36同业存单等级利差(1Y,单位:BP)19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差(1Y,单位:BP)20 1银行次级债 1.1供给节奏:本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债, 2023年累计发行1776亿元 截至2023年4月7日,本周主要银行未发行银行二级资本债、银行永续债。 2023年累计发行银行二级资本债1691亿元,发行银行永续债85亿元,合计1776 亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元) 资料来源:Wind,华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元) 资料来源:Wind,华安证券研究所 1.2利差走势:信用利差、等级利差各评级/等级债券均收窄 本周银行二级资本债信用利差(对比中债国开,下同),各评级债券均收窄。其中, AA、AA-均收窄6.48BP。 品种利差方面(对比中债中短票,下同),除AAA-外各评级均收窄。其中,AAA- 走阔0.78BP,AA、AA-均收窄5.26BP。 条款利差方面(对比中债银行普通债,下同),除AAA-外各评级均收窄。其中,AAA-走阔1.00BP,AA、AA-均收窄6.04BP。 期限利差方面(5Y对比3Y,下同),除AAA-外各评级均走阔。其中,AAA-收窄0.98BP,AA、AA-均走阔4.06BP。 等级利差方面(AA对比AAA-,下同),各期限债券均收窄。其中,3Y收窄6.04BP,5Y收窄1.00BP。 综上,本周信用利差、等级利差各评级/等级债券均收窄;品种利差、条款利差除 AAA-外各评级均收窄;期限利差除AAA-外各评级均走阔。 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列,下同 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业 银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率(AA)-中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-) 银行永续债方面,本周信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均收窄,其中AA、AA-信用利差均收窄4.22BP,条款利差均收窄3.78BP,AA+品种利差收窄4.00BP;期限利差高等级收窄,低等级走阔,其中AA位于100%的历史高位;等级利差各期限债券走势分化,其中5Y保持不变,3Y收窄0.99BP。与二级资本债变动相似之处:信用利差各评级债券均收窄。 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列,下同 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,期限利差=中债商业银行无固定期限资本债5Y-中债商业银行无固定期限资本债3Y 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,等级利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率(AA) -中债商业银行无固定期