贵金属月报（黄金与白银）：美国消费端通胀或出现反复，美联储9月加息与否仍不确定

贵金属月报(黄金与白银) 美国消费端通胀或出现反复， 美联储9月加息与否仍不确定 www.hongyuanqh.com 2023年08月02日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 1、美联储7月加息25个基点将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%，鲍威尔表示实际利率已经高于 长期中性利率；但是美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，商品通胀回升、服务通胀高位和基数效应趋弱或使消费端通胀出现反复，使美联储保持高位利率更长时间甚至9月再次加息。美国6月JOLTs职位空缺数为958.2万低于预期和前值，7月ISM制造业PMI为46.4高于前值但弱于预期且就业分项创近三年新低，后续需关注美国初请失业金人数是否连续几周突破30万，而这将决定美联储何时开启降息。 2、欧洲央行7月加息25个基点使主要再融资利率升至4.25%符合预期，资产购买计划APP再投资将逐 步下降，疫情紧急购买计划PEPP将维持至24年底，为节省利息支出将银行法定最低准备金率降至零。欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，法国和德国（欧元区）7月调和消费者物价指数CPI年率分别为5%和6.5%（5.3%）均低于预期和前值（持平预期但低于前值），使市场预期欧洲央行9月暂停加息概率超过70%。 3、英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为 7.9%和6.9%均低于预期和前值，7月Markit制造业和服务业PMI分别为45和51.5均低于预期和前值，使市 场预期英国央行8月3日或加息25个基点，预期终点利率由6.5%降至6%以下。 4、日本央行7月决定关键短期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率波动区间维持-0.5%至0.5%不 变但将更加灵活地控制，计划未来以高于此前0.5%的固定利率1%购买10年期国债。 投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1930-1950附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银23-24.5附近支撑位及25.5-27附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者谨慎追空并考虑逢低布局多单。 风险提示：关注8月2日美国7月ADP就业人数，3日中国7月财新服务业PMI和英国央行8月利率决议，4日美国7月新增非农就业人数与失业率及平均时薪增速。 警惕消费端通胀反复推升美联储加息预期 4.0000 2.0000 美国6月个人消费指数价格指数PCE和核心PCE年率分别为3%和4.1%低于预期和前值，使市场预期美联储9月及之后 均不会再加息，但是后续商品通胀回升、高位服务通胀和基数效应趋弱，或使美国消费端通胀出现反复，倒逼美联储保持高位利率更长时间甚至再次加息。 2012-08-01 2012-10-01 2012-12-01 2013-02-01 2013-04-01 2013-06-01 2013-08-01 2013-10-01 2013-12-01 2014-02-01 2014-04-01 2014-06-01 2014-08-01 2014-10-01 2014-12-01 2015-02-01 2015-04-01 2015-06-01 2015-08-01 2015-10-01 2015-12-01 2016-02-01 2016-04-01 2016-06-01 2016-08-01 2016-10-01 2016-12-01 2017-02-01 2017-04-01 2017-06-01 2017-08-01 2017-10-01 2017-12-01 2018-02-01 2018-04-01 2018-06-01 2018-08-01 2018-10-01 2018-12-01 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 14.0000 50.0000 40.0000 12.0000 30.0000 10.0000 20.0000 8.0000 10.0000 6.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 0.0000 -30.0000 -2.0000 -40.0000 生产者物价指数PPI同比核心PPI同比消费者价格指数CPI同比核心CPI同比个人消费支出价格指数PCE同比核心PCE同比 数据来源：Wind，宏源期货研究所 2002-09-01 2003-01-01 2003-05-01 2003-09-01 2004-01-01 2004-05-01 2004-09-01 能源 交通运输 其他商品与服务 2005-01-01 2005-05-01 2005-09-01 2006-01-01 2006-05-01 2006-09-01 2007-01-01 2007-05-01 2007-09-01 2008-01-01 2008-05-01 2008-09-01 食品 医疗保健 信息技术、硬件和服务 2009-01-01 2009-05-01 2009-09-01 2010-01-01 2010-05-01 2010-09-01 2011-01-01 2011-05-01 2011-09-01 2012-01-01 2012-05-01 2012-09-01 住宅 娱乐 个人计算机及其周边设备 2013-01-01 2013-05-01 2013-09-01 2014-01-01 2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 2015-09-01 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 服装 教育与通信 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 市场预期美联储9月或暂停加息 12.0000 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:准备金余额利率 美国:联邦基金目标利率 美联储7月加息25个基点将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%，利率处于高位和银行资产亏损促商业银行收紧 贷款条件，但因美国企业在2020年-2021年新冠疫情期间以低利率发行大量3-5年期债券且于2024年起到期逐年增加， 使美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-0.8020仅略高于近五年平均值-1.2113。 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券 数据来源：Wind，宏源期货研究所 2013-08-07 2013-10-07 2013-12-07 2014-02-07 2014-04-07 2014-06-07 2014-08-07 2014-10-07 2014-12-07 2015-02-07 2015-04-07 2015-06-07 2015-08-07 2015-10-07 2015-12-07 2016-02-07 2016-04-07 2016-06-07 2016-08-07 2016-10-07 2016-12-07 2017-02-07 2017-04-07 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 2017-06-07 2017-08-07 2017-10-07 2017-12-07 2018-02-07 2018-04-07 2018-06-07 2018-08-07 2018-10-07 2018-12-07 2019-02-07 2019-04-07 2019-06-07 2019-08-07 2019-10-07 2019-12-07 2020-02-07 2020-04-07 2020-06-07 2020-08-07 2020-10-07 2020-12-07 2021-02-07 2021-04-07 2021-06-07 2021-08-07 2021-10-07 2021-12-07 2022-02-07 2022-04-07 2022-06-07 2022-08-07 2022-10-07 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 15000.0000 20000.0000 25000.0000 30000.0000 35000.0000 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 美国政府未偿债务规模持续扩大 美国季调M1环比增速 美国季调M1同比增速 美国季调M2环比增速 美国季调M2同比增速 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 0.0000 5000.0000 10000.0000 2005-01-01 2005-04-01 2005-07-01 2005-10-01 2006-01-01 2006-04-01 2006-07-01 2006-10-01 2007-01-01 2007-04-01 2007-07-01 2007-10-01 2008-01-01 2008-04-01 2008-07-01 2008-10-01 2009-01-01 2009-04-01 2009-07-01 2009-10-01 2010-01-01 2010-04-01 2010-07-01 2010-10-01 2011-01-01 2011-04-01 2011-07-01 2011-10-01 2012-01-01 2012-04-01 2012-07-01 2012-10-01 2013-01-01 2013-04-01 2013-07-01 2013-10-01 2014-01-01 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04