贵金属周报（黄金与白银）：鲍威尔表示不急于降息使美联储降息时点推迟致9月，关注美国1月生产与消费端通胀PPI及CPI

贵金属周报(黄金与白银) 鲍威尔表示不急于降息使美联储降息时点推迟致9月， 关注美国1月生产与消费端通胀PPI及CPI www.hongyuanqh.com 2025年02月12日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储1月维持联邦基准利率为4.25-4.5%。美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，消费者一年通胀预期为4.3%高于预期和前值，引发消费端通胀反弹担忧，使鲍威尔表示消费端通胀不降则不急于降息，美联储降息预期时点推迟至9月，支撑美债收益率和美元指数走强。 2、欧洲央行1月降息25个基点使存款机制利率降至2.75%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）已经停止再投资。欧元区（德国）1月消费者物价指数CPI年率为2.5%（2.3%）高 （低）于预期和前值，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75-2.25%、部分欧洲央行官员支撑3月降息 25BP，使市场预期欧洲央行3月降息预期升温且25年或将再降息2-4次。 3、英国央行2月关键利率降至4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国1月SPGI制造（服务）业PMI为48.3（51.2）高（高）于预期和前值，但因12月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.5%（3.2%）均低于预期和前值，使市场预期英国央行2025年或再降息3次左右。 黄金和白银 3、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本12月消费者物价指数CPI年率为3.6%高于预期和前值，叠加日本最大工会25年寻求超过5%工资增速，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使花旗银行预测日本央行或于6和12月分别再次加息。 投资策略：美联储主席鲍威尔表示不急于降息，短期或使贵金属价格有所调整；各国央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，中长期或将支撑贵金属价格；建议投资者前期多单逢高止盈并以逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注2630-2730附近支撑位及2900-3000附近压力位，沪金630-650附近支撑位及690-700附近压力位，伦敦银28-30附近支撑位及32-34附近压力位，沪银7600-7800附近支撑位及8100-8500附近压力位。 风险提示：关注2月12日美国1月消费者物价指数CPI、美联储主席鲍威尔在众议院发言；13日美国1月 生产者价格指数PPI及当周初请失业金人数；14日美国1月进口物价指数及零售销售和工业产出；17日日本 24年四季度国内生产总值GDP；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 美国财政部正在削减短期国债发行规模 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 自2023年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加4.75万亿美元至36.22万亿美元；2018年税改法案中多数个人所得税条款将于26年1月到期，特朗普或于25年通过预算调节程序提前完成减税政策，Taxfoundation测算特朗普减税政策或在未来十年减少7.8万亿美元的税收，平均每年减少7700亿美元左右，相当于2024年财政收入的17%；2025年美国政府或有以短期为主的3万亿美元国债到期且可能新增1.9万亿美元财政赤字，美国财政部庞大的预期发债规模或将支撑国债收益率。 美联储日度隔夜逆回购规模降至764亿美元左右 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为4554亿美元较上周减少，银行准备金余额约为3.23万亿美元较上周增加，财政部一般账户现金余额约为8180亿美元较上周增加。美国财政部现金账户余额递减意味着向市场释放流动性，反之递增意味着收缩市场流动性。根据美联储理事沃勒提出的银行准备金充足标准为美国国内生产总值GDP(2023年为27.72万亿美元)的8-12%，那么美国商业银行准备金下降的底线或为2.22-3.33万亿美元，后续则需要关注美联储何时结束缩表。 银行定期融资计划BTFP震荡趋降 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 2024-05-25 2024-06-25 2024-07-25 2024-08-25 2024-09-25 2024-10-25 2024-11-25 2024-12-25 2025-01-25 0.0000 美联储对商业银行贷款总额（百万美元）商业银行在美联储贴现贷款总额银行定期融资计划（BTFP）联邦存款保险公司FDIC信用支持 资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1.97亿美元，对商业银行再贴现贷款为30.95亿美元，对商业银行季节性贷款降至0亿美元。 美国中长期通货膨胀预期有所升高 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-11-19 2018-12-19 2019-01-19 2019-02-19 2019-03-19 2019-04-19 2019-05-19 2019-06-19 019-07-19 19-08-19 9-09-19 10-19 1-19 19 9 0.00 美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，叠加特朗普政府收紧移民、加征关税、延续减税等政策，引导美国中长期通胀预期有所升高。 美国中长期国债收益率震荡升高 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年 特朗普收紧移民和加征关税等，引发美国消费端通胀反弹担忧，叠加美联储主席鲍威尔表示不急于降息，使美国 中长期国债收益率有所升高。 美国中长期抗通胀国债收益率有所升高 4.0000 特朗普政府收紧移民与加征关税及延续减税等政策，叠加美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，引发美 国消费端通胀反弹担忧，使美国中长期通胀预期较国债收益率上涨更多，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2012-07-23 2012-09-23 2012-11-23 5年期国债实际收益率 2013-01-23 2013-03-23 2013-05-23 2013-07-23 2013-09-23 2013-11-23 2014-01-23 2014-03-23 2014-05-23 2014-07-23 2014-09-23 2014-11-23 10年期国债实际收益率 2015-01-23 2015-03-23 2015-05-23 2015-07-23 2015-09-23 2015-11-23 2016-01-23 2016-03-23 2016-05-23 2016-07-23 2016-09-23 30年期国债实际收益率 2016-11-23 2017-01-23 2017-03-23 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2017-05-23 2017-07-23 2017-09-23 2017-11-23 2018-01-23 2018-03-23 2018-05-23 2018-07-23 2018-09-23 美国即期实际利率 2018-11-23 2019-01-23 2019-03-23 2019-05-23 2019-07-23 2019-09-23 2019-11-23 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 消费者预期1年期实际利率 2020-07-23 2020-09-23 2020-11-23 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 消费者预期5年期实际利率 2022-09-23 2022-11-23 2023-01-23 2023-03-23 2023-05-23 2023-07-23 2023-09-23 2023-11-23 2024-01-23 2024-03-23 2024-05-23 2024-07-23 2024-09-23 2024-11-23 2025-01-23 美国长期与中短期国债收益率差值为正但缩小 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为0.19%和0.25%且环比有所缩小，究其原因是美联储降息节奏放缓使中短期国债收益率跌幅较小，“二次通胀”担忧缓解使美国长期国债收益率跌幅更大，使美国长期与中短期国债收益率差值为正但缩小。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国OFR金融压力指数较上周有所升高 13.0000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-1.88较上周有所升高，其中信用有所下降，股票估值、波动性、安全资 产有所升高。 11.0000 9.0000 7.0000 5.0000 3.0000 1.0000 -1.0000 -3.0000 -5.0000 2015-03-11 2015-05-11 2015-07-11 2015-09-11 2015-11-11 2016-01-11 2016-03-11 2016-05-11 2016-07-11 2016-09-11 2016-11-11 2017-01-11 2017-03-11 2017-05-11 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 2017-07-11 2017-09-11 2017-11-11 2018-01-11 2018-03-11 2018-05-11 2018-07-11 2018-09-11 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2018-11-11 2019-01-11 2019-03-11 2019-05-11 2019-07-11 2019-09-11 信用 2019-11-11 2020-01-11 2020-03-11 2020-05-11 股票估值 2020-07-11 2020-09-11 2020-11-11 2021-01-11 2021-03-11 20