贵金属周报（黄金与白银）：美国财政部账户现金流出或增加流动性，待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI

贵金属周报(黄金与白银) 美国财政部账户现金流出或增加流动性， 待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI www.hongyuanqh.com 2025年01月14日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储12月降息25BP至4.25-4.5%符合市场预期，点阵图预示2025年或仅降息50个基点，美国经济与就业保持强劲和消费通胀反弹担忧引导美联储2025年降息节奏放缓预期，但因特朗普政府收紧移民、加征关税和延续减税等政策，叠加美国25年或有3万亿美元以短期国债为主的政府债务到期且或新增约2万亿美元财政赤字，引导美国消费端“二次通胀”预期，推升美国中长期国债收益率。 2、欧洲央行12月降息25个基点使存款机制利率降至3%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下 半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。德国12月消 费者物价指数调和CPI年率为2.9%高于预期和前值，欧元区（德国和法国）12月SPGI制造业PMI为45.2 （42.5和41.9）持平前值但低于预期（低于预期和前值），使市场预期欧洲央行2025年或降息3-4次。 3、英国央行12月关键利率保持4.75%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国11月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.6%（3.5%）均持平预期但高于前值，但因12月SPGI制造（服务）业PMI为47.3（51.4）低（高）于预期和前值，使市场预期英国央行2025年或仅降息2-3次。 黄金和白银 3、日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%后9-12月暂停加息，且已于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本11月消费者物价指数CPI年率为2.9%高于预期和前值，叠加11月劳动现金收入年率为3%高于预期和前值，使日本央行1月加息概率超五成，但因2025春季工资谈判和特朗普关税或推升通胀，或使日本央行2025年3月加息。 投资策略：消费端通胀反弹和特朗普政府政策，引导美联储降息放缓和持续缩表预期，但亦引导美国“二次通胀”预期，叠加各国央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回落布局多单；伦敦金关注2500-2600附近支撑位及2800-2900附近压力位，沪金600-610附近支撑位及630-640附近压力位，伦敦银26-28附近支撑位及31-32附近压力位，沪银7200-7400附近支撑位及7900-8100附近压力位。 风险提示：关注美国二次通胀预期交易何时结束，特朗普上台后各类政策的潜在影响。 美国政府25年或有3万亿美元国债到期 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 自2023年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加4.7万亿美元至36.17万亿美元；2018年税改法案中多数个人所得税条款将于26年1月到期，特朗普或于25年通过预算调节程序提前完成减税政策，Taxfoundation测算特朗普减税政策或在未来十年减少7.8万亿美元的税收，平均每年减少7700亿美元左右，相当于2024年财政收入的17%；2025年美国政府或有以短期为主的3万亿美元国债到期且可能新增1.9万亿美元财政赤字，美国财政部庞大的预期发债规模或将支撑国债收益率。 美联储日度隔夜逆回购规模降至1837亿美元左右 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为5715亿美元较上周显著减少，银行准备金余额约为3.33万亿美元较上周显著增加，财政部一般账户现金余额约为6205亿美元较上周减少。美国财政部现金账户余额递减意味着向市场释放流动性，反之递增意味着收缩市场流动性。根据美联储理事沃勒提出的银行准备金充足标准为美国国内生产总值GDP(2023年为27.72万亿美元)的8-12%，那么美国商业银行准备金下降的底线或为2.22-3.33万亿美元，后续则需要关注美联储何时结束缩表。 银行定期融资计划BTFP震荡趋降 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2021-07-28 2021-08-28 2021-09-28 2021-10-28 2021-11-28 2021-12-28 2022-01-28 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-31 0.0000 美联储对商业银行贷款总额（百万美元）商业银行在美联储贴现贷款总额银行定期融资计划（BTFP）联邦存款保险公司FDIC信用支持 资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至33.51亿美元，对商业银行再贴现贷款为24.05亿美元，对商业银行季节性贷款降至0.02亿美元。 美国中长期国债收益率震荡升高 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年 美国消费端通胀连续反弹，叠加特朗普收紧移民和加征关税等，引导美国中长期通胀预期有所升高，叠加2025年 美国政府或有以短期为主的3万亿美元国债到期且可能新增2万亿美元财政赤字，推动美国中长期国债收益率有所升高。 美国中长期通货膨胀预期有所升高 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-10-19 2018-11-19 2018-12-19 2019-01-19 2019-02-19 2019-03-19 2019-04-19 2019-05-19 019-06-19 19-07-19 9-08-19 09-19 0-19 19 9 0.00 美国消费端通胀连续反弹，叠加特朗普政府收紧移民、加征关税、延续减税等政策，“二次通胀”担忧使美国中长期通胀预期有所升高，但需警惕贝森特和马斯克任职财政部与政府效率部后缩减财政支出。 美国中长期抗通胀国债收益率有所升高 4.0000 特朗普政府收紧移民与加征关税及延续减税等政策引发美国消费端通胀反弹担忧，叠加2025年美国政府或有以短 期为主的3万亿美元国债到期且可能新增2万亿美元财政赤字，使美国中长期国债收益率较通胀预期上涨更多，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2012-06-25 2012-08-25 2012-10-25 5年期国债实际收益率 2012-12-25 2013-02-25 2013-04-25 2013-06-25 2013-08-25 2013-10-25 2013-12-25 2014-02-25 2014-04-25 2014-06-25 2014-08-25 2014-10-25 10年期国债实际收益率 2014-12-25 2015-02-25 2015-04-25 2015-06-25 2015-08-25 2015-10-25 2015-12-25 2016-02-25 2016-04-25 2016-06-25 2016-08-25 30年期国债实际收益率 2016-10-25 2016-12-25 2017-02-25 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2017-04-25 2017-06-25 2017-08-25 2017-10-25 2017-12-25 2018-02-25 2018-04-25 2018-06-25 2018-08-25 美国即期实际利率 2018-10-25 2018-12-25 2019-02-25 2019-04-25 2019-06-25 2019-08-25 2019-10-25 2019-12-25 2020-02-25 2020-04-25 消费者预期1年期实际利率 2020-06-25 2020-08-25 2020-10-25 2020-12-25 2021-02-25 2021-04-25 2021-06-25 2021-08-25 2021-10-25 2021-12-25 2022-02-25 2022-04-25 2022-06-25 消费者预期5年期实际利率 2022-08-25 2022-10-25 2022-12-25 2023-02-25 2023-04-25 2023-06-25 2023-08-25 2023-10-25 2023-12-25 2024-02-25 2024-04-25 2024-06-25 2024-08-25 2024-10-25 2024-12-25 美国长期与中短期国债收益率差值为正且扩大 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为0.42%和0.39%且环比有所扩大，究其原因是美联储未来降息预期使中短期国债收益率涨幅较小，消费端通胀反弹担忧和财政部庞大的预期发债规模使美国长期国债收益率涨幅更大，使美国长期与中短期国债收益率差值转正并扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国OFR金融压力指数较上周有所下降 13.0000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-1.62较上周有所下降，其中信用、股票估值、波动性有所升高，但安全 资产有所下降。 11.0000 9.0000 7.0000 5.0000 3.0000 1.0000 -1.0000 -3.0000 -5.0000 2015-02-06 2015-04-06 2015-06-06 2015-08-06 2015-10-06 2015-12-06 2016-02-06 2016-04-06 2016-06-06 2016-08-06 2016-10-06 2016-12-06 2017-02-06 2017-04-06 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 2017-06-06 2017-08-06 2017-10-06 2017-12-06 2018-02-06 2018-04-06 2018-06-06 2018-08-06 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2018-10-06 2018-12-06 2019-02-06 2019-04-06 2019-06-06 2019-08-06 2019-10-06