国债期货日报：存量房贷利率将下调，关注信用扩张预期

期货研究报告|国债期货日报2023-08-02 存量房贷利率将下调，关注信用扩张预期 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 月初流动性转向净回笼。7月三大政策性银行净归还抵押补充贷款232亿元；8月1日央行以利率招标方式开展80亿元7天期逆回购操作，单日净回笼360亿元。 景气走弱，宏观政策稳增长。国内：发改委《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》发布，提�了更有力的举措；中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率；7月财新中国制造业PMI为49.2，低于6月1.3个百分点；7月全国100个城市新建住宅平均价格为16177元/平方米，环比下跌0.01%。海外：纽约联储“跨变量核心趋势”通胀比率在6月下滑至2.9%；美联储博斯蒂克表示，在2024年下半年之前不会进行任何降息；美国6月JOLTs 职位空缺为958.2万人，创2021年4月以来新低；美国6月营建支�环比升0.5%；美国7月ISM制造业PMI为46.4，预期46.8；澳洲联储连续第二次暂停加息，将基准利率维持在4.1%水平；欧元区7月制造业PMI终值为42.7，6月43.4；德国7月制造业PMI终值为38.8，6月40.6。 ■策略 单边：2309合约维持偏空思路（关注财政政策的落地）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 99.060 0.12% 13805 18326 -249 TL TL2312.CFE 98.410 0.14% 3007 6546 777 TL2403.CFE 97.940 0.11% 177 910 48 T2309.CFE 102.040 0.08% 72865 195851 -1370 T T2312.CFE 101.480 0.12% 16334 37216 4354 T2403.CFE 101.060 0.12% 485 3335 56 TF2309.CFE 102.170 0.07% 46222 110228 -393 TF TF2312.CFE 101.755 0.07% 8435 17515 2823 TF2403.CFE 101.505 0.07% 189 1660 39 TS2309.CFE 101.370 0.04% 38860 53631 1594 TS TS2312.CFE 101.210 0.04% 4788 5596 859 TS2403.CFE 101.135 0.03% 29 509 2 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210014.IB 3.04 0.2586 1.1603 18.43 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.050.87190.884417.85 TL2403.CFE 210014.IB 3.04 1.6082 0.8328 18.43 T2309.CFE 230006.IB 2.62 0.1957 0.8678 6.11 T T2312.CFE 230014.IB 2.63 0.6639 0.6274 6.39 T2403.CFE 220010.IB 2.70 1.1717 0.8807 7.83 TF2309.CFE 230002.IB 2.45 0.0968 1.7642 4.21 TFTF2312.CFE230002.IB2.450.42431.44474.21 TF2403.CFE 230008.IB 2.45 0.6970 1.4599 4.46 TS2309.CFE 230005.IB 2.06 0.0453 1.9337 1.60 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.12 0.0420 1.8786 1.85 TS2403.CFE 220026.IB 2.20 0.2117 1.9564 2.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/27 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/27 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.033 0.033 0.022 0.022 0.011 1 0.01 0 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.00 06/0106/1506/2907/1307/27 0.00 -1 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/0806/1506/2206/2907/0607/1307/2007/27 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/27 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可