国债期货周报：关注信用扩张预期，长债利率面临风险

,-/01|23,-402024-12-08 !ƒ#$%&'()*+,-./01 华泰评级 资金面流向8.60 较上周↓0.87 6.23 货币流动性9.48 宏观市场情绪3.80 "ƒ "# 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 $%&'()%*+ ,-./02011112892 !"#$ 12月6日央行以固定利率、数量招标方式开展了1909亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，关注信用扩张预期，长债利率面临风险。 *分值越高表明货币流动性越扩张、市场情绪越低、资金流入越低 ƒ&'( ■!"#$ 宏观面：（1）宏观政策：金融监管总局发布《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》，从强化市场准入退�监管、推进分级分类监管、从严整治违法违规行为、升财险业风险防范化解能力。（2）通胀：10月CPI同比上涨0.3%。 资金面：（3）央行：12月6日央行以固定利率、数量招标方式开展了1909亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.48%、1.68%、1.80%和1.71%，回购利率回落为主。 市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.01%、-0.4%、-0.01%和-0.32%。 （6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.04元、4.94元和-0.12元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0099元、-0.0132元、-0.1818和-0.0052元。 ■&' 单边：2503中性。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2503-2×TS2503）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■()*+ 流动性快速紧缩风险 !" 核心观点1 经济市场指标5 国债期货市场5 国债现券市场8 市场运行状态15 宏观经济跟踪16 流动性的跟踪17 货币财政观察18 #$ 图1：主力连续合约收盘价走势丨单位：元6 图2：各品种的跨期价差走势丨单位：元6 图3：2503合约持仓量情况丨单位：百手6 图4：2412合约持仓量情况丨单位：百手6 图5：跨品种价差走势(3T-TL:右轴)丨单位：元7 图6：近月IRR走势丨单位：%7 图7：TS近月净基差丨单位：元7 图8：TF近月净基差丨单位：元7 图9：T近月净基差丨单位：元7 图10：TL近月净基差丨单位：元7 图11：TS近月基差丨单位：元8 图12：TF近月基差丨单位：元8 图13：T近月基差丨单位：元8 图14：TL近月基差丨单位：元8 图15：股债汇走势丨单位：2004.1.5=10015 图16：权益商品比价丨单位：无15 图17：权益债券比价丨单位：无15 图18：债券商品比价丨单位：无15 图19：上游变化跟踪(季度:右轴)丨单位：%16 图20：中游变化跟踪(季度:右轴)丨单位：%16 图21：下游变化跟踪丨单位：%16 图22：下游地产成交变化(周度:右轴)丨单位：%16 图23：物价变化跟踪(季度:右轴)丨单位：%16 图24：运输费变化跟踪(季度:右轴)丨单位：%16 图25：SHIBOR利率走势(季度:右轴)丨单位：%17 图26：银行间质押式回购利率(季度:右轴)丨单位：%17 图27：银存间质押式回购利率(季度:右轴)丨单位：%17 图28：同业存单到期收益率(季度:右轴)丨单位：%17 图29：大类商品走势变化(季度:右轴)丨单位：%17 图30：人民币汇率走势变化(季度:右轴)丨单位：%17 图31：公开市场操作数量丨单位:十亿元18 图32：利率走廊丨单位：%18 图33：国债收益率曲线(月度：右轴)丨单位：%18 图34：国债-国开债利差丨单位：%18 图35：地方债发行丨单位：亿元19 图36：国债发行丨单位：十亿元19 表1：利率定价跟踪指标5 表2：国债期货各合约成交情况5 表3：TS2506现券最新数据8 表4：TF2506现券最新数据9 表5：T2506现券最新数据9 表6：TL2506现券最新数据10 表7：TS2412现券最新数据10 表8：TF2412现券最新数据11 表9：T2412现券最新数据11 表10：TL2412现券最新数据12 表11：TS2503现券最新数据12 表12：TF2503现券最新数据13 表13：T2503现券最新数据13 表14：TL2503现券最新数据14 )*+,-ƒ !1"#$%&'()* 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月近3月 社会融资规模（万亿元） 2024-10 402.19 ↑↑ 融资活跃度较高 M2（%） 2024-10 6.80 ↑↑ 企业流动性稳定 制造业PMI（%） 2024-11 50.30 ↑↑ 出现反弹 工业增加值（%） 2024-10 5.40 ↓↑ 小幅上升 中国CPI月度同比 2024-10 0.30 ↑↓ 小幅震荡 中国PPI月度同比 2024-10 -2.80 ↓ ↓ 略有下降 近1周 近1月 美元指数 2024-12-06 105.97 ↑ ↓ 小幅震荡 美元兑人民币 2024-12-06 7.18 ↓ ↑ 小幅震荡 SHIROR7天利率 2024-12-06 1.69 ↑ ↑ 小幅上升 DR007加权平均 2024-12-06 1.66 ↑ ↑ 小幅上升 R007加权平均 2024-12-06 1.77 ↑ ↑ 出现上行 同业存单7天利率 2024-12-06 1.74 ↓ ↓ 出现下行 （1Y）AA-AAA信用利差 2024-12-06 0.17 ↓ ↓ 出现下行 中国经济意外指数 2024-12-06 21.40 ↑ ↑ 出现上行 TS2412成交持仓比 2024-12-06 2.95 ↑ ↑ 出现上行 TF2412成交持仓比 2024-12-06 9% ↓ ↓ 略有下行 T2412成交持仓比 2024-12-06 2% ↓ ↓ 出现下行 TL2412成交持仓比 2024-12-06 16% ↓ ↓ 出现下行 资料来源：iFinD华泰期货研究院 /012+, !2"+,-./012345 品种 合约代码 结算价 变动(%) 成交量 持仓量 持仓变动(%) T T2412.CFE 107.475 -0.010 40 2601 -30.19 T2503.CFE 107.515 -0.051 4,9981 193822 0.47 品种 合约代码 结算价 变动(%) 成交量 持仓量 持仓变动(%) T2506.CFE 107.400 -0.060 2384 14474 1.65 TF2412.CFE 105.500 -0.066 300 3222 -15.65 TF TF2503.CFE 105.775 -0.038 39675 124419 1.90 TF2506.CFE 105.775 -0.047 807 4368 -0.48 TL2412.CFE 115.070 -0.458 380 2390 -7.00 TL TL2503.CFE 115.280 -0.483 70333 77025 -1.64 TL2506.CFE 114.920 -0.459 8162 23800 6.70 TS2412.CFE 102.432 -0.020 882 299 -9.39 TS TS2503.CFE 102.732 -0.027 24904 60810 1.14 资料来源：iFinD TS2506.CFE 华泰期货研究院 102.808 -0.031 212 2415 1.47 61"789:01;<&=>?@A"B62"/CDEF-&G=>?@A"B 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 10年主连5年主连2年主连 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 T00-T01TF00-TF01 TL00-TL01TS00-TS01 09-0609-2710-1811-0811-2909-0609-2710-1811-0811-29 资料来源：iFinD华泰期货研究院 63"250301HIJ45?@A"KL 资料来源：iFinD华泰期货研究院 64"241201HIJ45?@A"KL 2500 2000 1500 1000 500 0 T2503.CFETF2503.CFE TL2503.CFETS2503.CFE 2500 2000 1500 1000 500 0 TS2412.CFETF2412.CFE T2412.CFETL2412.CFE 09-0610-0611-0512-0509-0610-0611-0512-05 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 65"FCD&G=>(3T-TL:MN)?@A"B66"OPIRR=>?@A"% 330 325 320 315 310 305 300 4TS-T3T-TL 6 208 4 2072 2060 205-2 204-4 203-6 10年期IRR同业存单到期收益率(3M) 09-0609-2710-1811-0811-29 -8 09-0609-2710-1811-0811-29 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 67"TSOPQRG?@A"B68"TFOPQRG?@A"B 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 09-0609-2710-1811-0811-29 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 09-0609-2710-1811-0811-29 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 69"TOPQRG?@A"B610"TLOPQRG?@A"B 0.42.0 0.31.5 0.21.0 0.10.5 0.00.0 -0.1-0.5 -0.2-1.0 -0.3 09-0609-2710-1811-0811-29 -1.5 09-0609-2710-1811-0811-29 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 611"TSOPRG?@A"B612"TFOPRG?@A"B 0.160.5 0.08 0.4 0.3 0.00 -0.08 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.16 09-0609-2710-1811-0811-29 -0.2 09-0609-2710-1811-0811-29 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 613"TOPRG?@A"B614"TLOPRG?@A"B 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 09-0609-2710-1811-0811-29 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 09-0609-2710-1811-0811-29 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 /034+, !3"TS2506TUVWXY 代码 净价 基差 净基差 IRR(%) 隐含利率 期现价差 久期 转换因子 凸性 (年) (%) 240016.IB 2.6904 100.6009 1.3857 0.7291 0.7914 0.2454 1.6672 0.1319 2.6430 0.9714 9.4420 240010.IB 2.4384 101.0472