国债期货周报：特别国债落地，房贷利率下调，关注政策效果

期货研究报告|国债期货周报2024-05-18 特别国债落地，房贷利率下调，关注政策效果 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2409合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：房贷利率下调。1）化债：财政部副部长王东伟表示，财政部将更好统筹发展与安全，持续推动地方政府债务风险防范化解工作，加快化债方案推进实施，分类推进地方政府融资平台改革转型；截止当周年内企业债发行数量已达47只，发行总额达 352.62亿元。2）通胀：4月CPI同比上涨0.3%，PPI同比回落2.5%。3）货币：4月货币供应量M2同比+7.2%，M1同比-1.4%，M2-M1剪刀差8.6%，较3月扩大。4）流动性：政治局会议指�要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本；央行调降公积金贷款利率25BP、取消商贷利率下限、降低首付比例。 资产端：特别国债发行。1）经济活动：政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；一季度规模以上工业企业利润同比增长6.1%，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%；一季度全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长4.3%。2）贸易活动：4月�口以美元计同比增1.5%，进口同比增8.4%。3）融资活动：央行将设立科技创新和技术改造再贷款；4月PSL净归还3432亿， 4月社会融资规模增量减少1987亿元；人民币贷款余额同比增长9.6%。4）房地产：全 国切实做好保交房工作视频会议召开，近期将�台相关配套政策文件；央行设立3000 亿元保障性住房再贷款。 ■策略 单边：换月完成，2409合约谨慎偏空。 套利：收益率曲线短期陡峭化（+2×TS-1×T），密切关注平坦化的开启。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 105.700 -0.01% 23139 30720 -14763 TL TL2409.CFE 105.360 0.07% 32982 51762 17778 TL2412.CFE 105.050 0.07% 790 2761 243 T2406.CFE 104.200 -0.05% 54380 114103 -53619 T T2409.CFE 104.050 0.10% 42760 85409 56126 T2412.CFE 103.915 0.08% 930 3828 684 TF2406.CFE 103.295 0.02% 47836 85122 -32021 TF TF2409.CFE 103.260 0.10% 24722 55798 24066 TF2412.CFE 103.215 0.10% 632 1679 709 TS2406.CFE 101.704 0.06% 29038 38369 -18045 TS TS2409.CFE 101.722 0.09% 13878 28698 18252 TS2412.CFE 101.706 0.10% 330 1159 480 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 200012.IB 2.66 0.4791 -0.3024 17.75 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.651.16330.346318.58 TL2412.CFE 200012.IB 2.66 1.3671 1.3777 17.75 T2406.CFE 230028.IB 2.28 0.1268 1.1689 6.12 T T2409.CFE 240006.IB 2.26 0.3032 1.4153 6.41 T2412.CFE 220010.IB 2.34 0.7170 1.4818 7.25 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0822 1.3406 3.94 TFTF2409.CFE230022.IB2.100.26461.69454.18 TF2412.CFE 220006.IB 2.12 0.5981 1.7674 4.60 TS2406.CFE 230027.IB 1.80 0.0806 1.2618 1.56 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.80 0.0929 1.7114 1.81 TS2412.CFE 230017.IB 1.93 0.1678 1.8944 2.19 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 1.5 2.0 2.5 3.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -0.4 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 0.0 -0.3 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -1.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.06 6.0 0.10 0.00 -0.10 0.03 0.00 -0.03 3.0 0.0 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.06 -3.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.05 10.0 0.00 0.00 5.0 0.0 -0.50 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.05 -5.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 30 20 10 0 -10 -20 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.09 -30 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.10 0.10 0.000.00 -0.10 -0.20 -0.10 -0.30 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.201.00 0.15 0.10 0.50 0.050.00 0.00 -0.05 -0.50 -0.10 03/0103/1503/2904/1204/260