策略专题研究：资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘徊”

策略专题研究 资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘徊” 2023年07月31日 宏观流动性：上周(20230724-20230728)美元指数继续回升，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3个月Libor-OIS利差收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度明显回升，房地产、非银、建筑等板块 交易热度处于相对高位；传媒等板块波动率仍处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：计算机、家电、电新、食品饮料、电子、医药等板块调研热度居前，建筑等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测分别被下调/上调。行业上，石油 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 石化、TMT、公用事业、农林牧渔、有色、食品饮料、消费者服务、房地产等23/24 邮箱：meikai@mszq.com 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指的23/24年净利润预测均被下调，中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上， 相关研究 大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘价值则均被 1.资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存 下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。 2.资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配 北上配置盘和北上交易盘均大幅回流。上周(20230724-20230728)北上配置盘净买入152.94亿元，北上交易盘净买入203.53亿元。日度上，北上配置盘持续净流入，北上交易盘先净流出后大幅回流。行业上，两者同时净买入金融地产、食品饮料、电新、汽车、医药、建筑等板块，同时净卖出军工、电力及公 置”继续切换 3.资金跟踪系列之七十九：“配置”力量的切换 4.资金跟踪系列之七十八：“交易”力量仍在“反复” 5.资金跟踪系列之七十七：“配置”流入，“交 用事业等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长与各类价值， 易”反复 而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代、美的集团46亿元、22.91亿元、3.77亿元。分行业看，配置盘在汽车、钢铁、交运、商贸零售、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度仍在低位徘徊。上周(20230724-20230728)两融净卖出63.59 亿元，主要净买入非银、计算机、机械、电力及公用事业等板块，主要净卖出银行、有色、化工、医药、电新、建筑等板块。分行业看两融活跃度，电力及公用事业、纺服、计算机、交运、电新、汽车、非银、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长。 主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电新、金融地产、汽车、建材、家电、军工等板块，主要减仓TMT、建筑、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、新能源、周期、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、消费、医药、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入新能源、周期、军工等板块，同时净卖出传媒等板块。综合来看，市场整体的买入共识度明显回升，在非银等板块相对较高，在电新、食品饮料、石油石化、交运、医药、商贸零售、房地产、建材、家电、汽车等板块次之。值得关注的是，上周北上配置盘与交易盘均大幅回流且以交易型资金为主，结构上，两者则均净买入大多数行业。相应地，两融活跃度仍在低位徘徊且净卖出大多数行业，这意味着北上资金可能是当前市场的主要边际增量资金之一，未来需要关注包括两融在内的其他趋势交易者活跃度是否回升，以及北上交易型资金的潜在“反复”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续上升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续上升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄5 2市场整体交易热度明显回升，房地产、非银、建筑等板块的交易热度处于相对高位；金融地产、钢铁、建材、食品饮料、消费者服务、建筑等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3计算机、家电、电新、食品饮料、电子、医药等板块调研热度居前，建筑等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师分别下调/上调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，石油石化、TMT、电力及公用事业、农林牧渔、有色、食品饮料、消费者服务、房地产等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别下调/上调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，石油石化、TMT、电力及公用事业、农林牧渔、有色、食品饮料、消费者服务、房地产等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指的23/24年净利润预测均被下调，中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和北上交易盘均大幅回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融地产、食品饮料、电新、汽车、医药、建筑等板块，同时净卖出军工、电力及公用事业等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/中盘/小盘价值，而在中盘/小盘成长存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在汽车、钢铁、交运、商贸零售、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度仍在低位徘徊19 6.1两融主要净买入非银、计算机、机械、电力及公用事业等板块，主要净卖出银行、有色、化工、医药、电新、建筑等板块19 6.2电力及公用事业、纺服、计算机、交运、电新、汽车、非银、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除纺服外，上述板块的融资买入占比处于历史相对低位19 6.3两融净买入中盘成长，净卖出其他各类板块(大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)20 7主动偏股基金仓位再度回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电新、金融地产、汽车、建材、家电、军工等板块，主要减仓TMT、建筑、农林牧渔等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、新能源、周期、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、消费、医药、传媒等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续上升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续上升 上周(20230724-20230728)美元指数继续回升。截至2023年7月25日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 下降，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230724-20230728)美元指数继续回升图2：截至2023年7月25日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230724-20230728)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230724-20230728)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20230724-20230728)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差继续略有走阔，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差小幅走阔。1Y/10