策略专题研究：资金跟踪系列之八十三，北上放缓，两融“接力”

策略专题研究 资金跟踪系列之八十三：北上放缓，两融“接力” 2023年08月07日 宏观流动性：上周(20230731-20230804)美元指数继续回升，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期不变。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 交易热度与波动：市场交易热度明显回升，房地产、非银、商贸零售、消费 者服务、汽车等板块交易热度处于相对高位；传媒等板块波动率仍处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：计算机、家电、电新、医药、食品饮料、电子等板块调研热度居前，石油石化、纺服、有色、家电等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被下调。行业上，汽车、有色 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 传媒、食品饮料、家电、房地产等23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业 邮箱：meikai@mszq.com 板指、中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24年净利润预测被上调/下调。风格上，各类风格的23/24年净利润预测均被下调。 相关研究 北上配置盘和北上交易盘继续回流，但边际幅度有所放缓。上周(20230731- 1.资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘 20230804)北上配置盘净买入37.47亿元，北上交易盘净买入81.97亿元。日度上，北上配置盘先持续净流入后逐步流出，北上交易盘则仅在周三净卖出。行业上，两者同时净买入电新、非银、食品饮料、计算机、钢铁、汽车等板块，同时净卖出机械、电子、煤炭、军工、石油石化等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘/小盘价值，同时净卖出小盘成长、大盘价值，而在 徊” 2.资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存 3.资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配置”继续切换 4.资金跟踪系列之七十九：“配置”力量的切换5.资金跟踪系列之七十八：“交易”力量仍在 中盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、 “反复” 贵州茅台、美的集团30.74亿元、12.88亿元、3.78亿元。分行业看，北上配置盘在建材、钢铁、银行、建筑、医药等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度快速回升至今年5月以来的高点。上周(20230731-20230804) 两融净买入140.74亿元，主要净买入非银、医药、计算机、通信、食品饮料、石油石化、汽车等板块，主要净卖出汽车、电新、公用事业、银行、建材等板块。分行业看两融活跃度，煤炭、非银、计算机、有色、建筑、家电、食品饮料、汽车、石油石化等板块融资买入占比均上升。风格上，两融净买入各类风格板块。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓金融、煤炭、石油石化、军工、医药、电力及公用事业等板块，主要减仓消费者服务、家电、电子、房地产、食品饮料、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、医药、周期、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、电力、建筑建材、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、医药、周期、军工、传媒、高端制造等板块，同时净卖出新能源等板块，而在金融地产、电力、建筑建材、消费等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在非银、汽车、计算机等板块相对较高，在通信、商贸零售、钢铁、建筑、医药、有色等板块次之。值得关注的是，上周北上配置盘与交易盘仍在继续回流但幅度边际放缓。相应地，两融余额明显上升且两融活跃度快速回升至5月以来的高点，这意味着从北上到内资趋势交易力量之间的资金“接力”可能正在发生，未来仍需要关注“接力”的持续性，以及北上交易型资金的潜在交易扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期不变；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期不变4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔5 2市场整体交易热度明显回升，房地产、非银、商贸零售、消费者服务、汽车等板块的交易热度处于相对高位；计算机、医药、电新、商贸零售、非银、纺服等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3计算机、家电、电新、医药、食品饮料、电子等板块调研热度居前，石油石化、纺服、有色、家电等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，汽车、有色、传媒、食品饮料、家电、房地产等板块23/24 年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，汽车、有色、传媒、食品饮料、家电、房地产等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被上调/下调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的23/24年的净利润预测均被下调12 5北上配置盘和北上交易盘均继续回流，但边际幅度有所放缓14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、非银、食品饮料、计算机、钢铁、汽车等板块，同时净卖出机械、电子、煤炭、军工、石油石化等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘/小盘价值，同时净卖出小盘成长、大盘价值，而在中盘成长存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在建材、钢铁、银行、建筑、医药等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度快速回升至今年5月以来的高点19 6.1两融主要净买入非银、医药、计算机、通信、食品饮料、石油石化、汽车等板块，主要净卖出汽车、电新、电力及公用事业、银行、建材等板块19 6.2煤炭、非银、计算机、有色、建筑、家电、食品饮料、汽车、石油石化等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位19 6.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓金融、煤炭、石油石化、军工、医药、电力及公用事业等板块，主要减仓消费者服务、家电、电子、房地产、食品饮料、电新等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、医药、周期、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、电力、建筑建材、新能源等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期不变；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期不变 上周(20230731-20230804)美元指数继续回升。截至2023年8月1日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期不变。 下降/上升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230731-20230804)美元指数继续回升图2：截至2023年8月1日，美元多头/空头规模分别 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230731-20230804)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230731-20230804)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期不变 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外而言，上周(20230731-20230804)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别上升/下降，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001月末大幅上升后明显回落，R001与DR001之差走阔。1Y/