国内观察：2023年7月PMI：景气水平延续回升，内需有所回暖

总量研究 2023年07月31日 景气水平延续回升，内需有所回暖 ——国内观察：2023年7月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力 ——2022年10月PMI 2.PMI延续下滑，经济下行压力较大 ——2022年11月PMI 3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI 4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI8.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 9.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI 投资要点 事件：7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据。7月制造业PMI为49.3%，前值49%；非制造业PMI为51.5%，前值53.2%。 核心观点：7月，制造业PMI较6月小幅好转，景气水平延续回升，反映经济发展态势继续转好。其中，制造业生产指数保持在扩张区间，内需有所回暖，外需仍偏疲弱。在促进民营经济发展等政策支持下，小企业景气水平明显回升，同时制造业企业发展预期得到明显提振。结构上，高技术制造业、消费品制造业预期指数环比均有上升，其中消费品行业预期指数今年以来始终高于55%，表明消费品企业对未来行业发展预期向好。非制造业PMI虽有所回落但仍处扩张区间。在暑期消费带动下，与出行相关的交通运输、住宿餐饮、旅游等行业活跃度较高；受高温多雨天气影响，建筑业淡季回调，房地产景气度仍然偏低。总体上看，需求正逐步改善，市场主体信心增强。近期政策密集出台，发展民营经济、城中村改造、扩内需促消费、活跃资本市场等积极因素较多，经济增长内生动力有望加强。 内需有所回暖。7月生产和新订单指数分别为50.2%、49.5%，环比分别变化-0.1个、+0.9个百分点。其中，在扩内需政策的推动下，市场需求整体改善，新订单指数环比改善幅度 较大，生产指数则仍处扩张区间，表明制造业企业生产经营活动相对稳定。外需方面，新出口订单指数环比下降0.1个百分点至46.3%，外需恢复情况不及内需。分行业来看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产和新订单指数均位于扩张区间。 价格指数明显回升。7月两个价格指数均上升明显，其中原材料购进价格指数环比上升7.4个百分点至52.4%。7月工业金属、能源等大宗商品价格环比有所回升，国际原油价格7月 末已升至80美元/桶之上。同时，在国内高温天气影响下煤炭价格也有所上涨，推动原材料价格上升，原材料价格回升也向产成品传递，出厂价格指数环比上升4.7个百分点至48.6% 大型企业PMI仍处扩张区间，小型企业PMI止跌企稳。7月，大、中、小型企业PMI分别为 50.3%、49%、47.4%，其中大型企业PMI与6月持平，中、小型企业PMI环比分别上升0.1个、1个百分点，小型企业PMI结束了连续4个月的下降势头。7月小型企业生产和新订单指数环比分别回升1.7个、1.8个百分点，显示以民营企业为主的小型企业供需两端均有一定好转。7月14日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，预计在顶层设计文件发布之后，民营经济发展有望稳定回升。 企业预期提振明显。7月制造业生产经营活动预期指数环比上升1.7个百分点至55.1%，预期指数升幅较大，且升至较高景气区间。伴随促进民营经济发展、促消费扩内需等政策的出台，市场积极因素增多，企业发展信心得到明显提振。 暑期消费带动下出行相关服务业景气水平较高。7月，服务业商务活动指数环比回落1.3个百分点至51.5%，仍处扩张区间，但服务业增长势头有所放缓。从行业来看，在暑期消费带动下，与交通出行、住宿餐饮、旅游相关的服务业活动较为活跃。短期来看，8月份预计暑期消费需求仍将继续释放，支撑相关服务业保持较快增长。 建筑业淡季回调。受高温多雨等不利因素影响，建筑施工进度有所放缓，建筑业进入淡季。7月建筑业商务活动指数环比回落4.5个百分点至51.2%，为今年以来最低，但仍位于扩张区间。建筑业新订单指数环比下降2.4个百分点至46.3%，可能受房地产销售疲弱影响较大 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：内需有所回暖4 2.非制造业PMI：出行相关服务业景气度高6 3.核心观点8 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330个大中城市商品房成交面积，万平米7 事件：7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据。7月制造业PMI为49.3%，前值49%；非制造业PMI为51.5%，前值53.2%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：内需有所回暖 制造业景气水平延续改善。今年以来，制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%、49.2%、48.8%、49%、49.3%。6月制造业PMI企稳之后，7月进一步回升0.3个百分点，显示制造业景气水平仍在改善。分项上看，在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产指数和从业人员指数环比略有回落，新订单指数、原材料库存指数和供货商配送时间指数均环比上升。其中，生产指数和供货商配送时间指数仍位于临界点之上。统计局数据显示，在调查的21个行业中，有10个行业位于扩张区间，比上月增加2个。 内需有所回暖。7月生产和新订单指数分别为50.2%、49.5%，环比分别变化-0.1个、 +0.9个百分点。其中，在扩内需政策的推动下，市场需求整体改善，新订单指数环比改善幅度较大，生产指数则仍处扩张区间，表明制造业企业生产经营活动相对稳定。此外，7月制造业生产和新订单指数仍低于近5年同期均值的51.4%、50.1%，指向当前制造业景气度仍处相对偏低水平。外需方面，新出口订单指数环比下降0.1个百分点至46.3%，外需恢复情况不及内需，7月BDI指数与CCFI指数较6月均有下降。分行业来看，专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产和新订单指数均高于荣枯线，产需均有扩张。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 53 52 51 50 49 48 47 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 46 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 545400 52 504400 483400 462400 44 421400 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 40400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%BDI指数点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数明显回升。7月，两个价格指数均上升明显，其中原材料购进价格指数环比上升7.4个百分点至52.4%。7月工业金属、能源等大宗商品价格环比有所回升，国际原油价格7月末已升至80美元/桶之上。同时，在国内高温天气影响下煤炭价格也有所上涨，推动 原材料价格上升，原材料价格回升也向产成品进行传递，7月出厂价格指数环比上升4.7个百分点至48.6%。 大型企业PMI仍处扩张区间，小型企业PMI止跌企稳。7月，大、中、小型企业PMI分别为50.3%、49%、47.4%，其中大型企业PMI与6月持平，中、小型企业PMI环比分别上升0.1个、1个百分点，小型企业PMI结束了连续4个月的下降势头。具体而言，7月 小型企业生产和新订单指数环比分别回升1.7个、1.8个百分点，显示以民营企业为主的小型企业供需两端均有一定好转。近期促进民营经济发展的政策持续加码，各地支持中小微企业的政策也在助力中小企业趋稳运行。7月14日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，围绕持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、促进民营经济人士健康成长等方面提出三十一条举措，预计在顶层设计文件发布之后，民营经济发展有望稳定回升。 企业预期提振明显。7月，制造业生产经营活动预期指数环比上升1.7个百分点至55.1%，预期指数升幅较大，且升至较高景气区间。伴随促进民营经济发展壮大、促进汽车消费等扩内需政策的出台，市场积极因素增多，使得企业发展信心得到提振，企业对后市预期明显上 升。从行业来看，高技术制造业、基础原材料行业和消费品制造业预期指数环比均有上升。其中，消费品行业预期指数今年以来始终高于55%，7月升至58%，表明消费品企业对未来行业发展预期向好。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 755 70354 1 65-152 60-3 -550 55-7 50-948 -11 45-13 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 40-1546 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 44 出厂价格指数-原材料购进价格指数(右轴)主要原材料购进价格指数% 出厂价格指数% 制