国内观察：2023年5月PMI：需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落

总量研究 2023年05月31日 需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落 ——国内观察：2023年5月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力 ——2022年10月PMI 2.PMI延续下滑，经济下行压力较大 ——2022年11月PMI 3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI 4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI 投资要点 事件：5月31日，国家统计局公布5月官方PMI数据。5月制造业PMI为48.8%，前值49.2%非制造业PMI为54.5%，前值56.4%。 核心观点：5月，PMI及各分项几乎全线回落，其中非制造业仍处荣枯线以上，表现整体好于制造业，高技术、装备制造业等回升到荣枯线以上。非制造业PMI虽环比回落但指数水平仍位于相对高位，服务业和建筑业延续恢复性增长。制造业PMI在收缩区间内进一步回落，显示制造业恢复动能有所不足，产需两端均有放缓。当前经济恢复面临的主要问题是新增需求偏弱，制造业、服务业、建筑业新订单指数环比均有不同程度下降。企业景气水平分化明显，中小企业生存发展压力较大。往后看，经济恢复近期可能会继续低于预期，需要国家进一步出台提振、扩大内需的政策措施，以使经济稳定在理想的增速范围内。考虑到去年同期低基数效应，二季度经济增长有望延续回升态势，但增速可能会低于预期。 供需两端有所放缓。5月制造业生产和新订单指数分别为49.6%、48.3%，环比分别下降0.6个、0.5个百分点，二者均低于近5年同期均值51.4%、49.7%，制造业市场需求仍显不足 制约企业生产活动扩张。外需方面，新出口订单指数环比下降0.4个百分点至47.2%，5月下旬BDI指数与CCFI指数均有所回落，海外需求依然承压。 价格指数环比降幅较大。5月，原材料购进价格指数环比下降5.6个百分点至40.8%，出厂价格指数环比下降3.3个百分点至41.6%，二者均降至2022年8月以来的低点。5月部分大 宗商品价格下行，市场需求偏弱，带动价格指数回落。上游原材料价格降幅较大，基础原材料行业购进和出厂价格指数均降至35%以下较低水平。企业成本压力有所缓解，除原材料成本降幅较大外，物流成本也有所下降，反映物流成本高的企业占比连续6个月下降。 企业景气指数分化明显。5月，大、中、小型企业PMI分别为50%、47.6%、47.9%，大型企业PMI环比上升0.7个百分点，但中、小型企业PMI环比分别下降1.6个、1.1个百分点。 其中，大型企业新订单指数位于荣枯线之上，中、小型企业新订单指数则分别为46.3%、46.9%。当前市场新增需求不足，中小企业生存发展压力较大。未来需要更大力度推进惠企政策，减轻中小企业经营负担，提升市场活力，支持中小企业平稳恢复。 企业预期相对乐观，部分重点行业景气水平有所回升。5月，生产经营活动预期指数环比下降0.6个百分点至54.1%，高于去年同期0.2个百分点，连续5个月保持在54%以上的较高 景气区间，反映企业对行业发展相对乐观。从重点行业来看，装备制造业、高技术制造业消费品行业PMI分别为50.4%、50.5%、50.8%，环比分别上升0.3个、1.2个、1个百分点 服务业延续恢复性增长，但新增需求接续力度有所不足。5月，服务业商务活动指数环比下降1.3个百分点至53.8%，仍高于2022年同期6.7个百分点。从需求来看，5月服务业新订 单指数降幅较大，环比下降6.9个百分点，主要原因有二：一是前期市场需求集中释放导致环比基数较高，二是新增市场需求接续力度有所不足，服务业消费需求释放力度仍待加强。 建筑业高位回调，需求偏弱制约价格上涨。5月，建筑业商务活动指数环比下降5.7个百分点至58.2%，仍位于较高景气区间。与服务业类似，建筑业市场需求也偏弱，5月建筑业新订单指数环比下降4个百分点至49.5%，今年以来首次降至收缩区间。需求端表现偏弱导致价格上涨动力不足，建筑业销售价格指数环比下降4.6个百分点至46.9%。 风险提示：海外局势变化超预期；疫情超预期影响；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：景气水平继续回落4 2.非制造业PMI：延续恢复性增长，但需求偏弱6 3.核心观点8 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8供应商配送时间指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330个大中城市商品房成交面积，万平米7 事件：5月31日，国家统计局公布5月官方PMI数据。5月制造业PMI为48.8%，前值49.2%；非制造业PMI为54.5%，前值56.4%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 -1030 GDP增速%PMI%(右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：景气水平继续回落 制造业PMI连续3个月回落。今年前5个月，制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%、49.2%、48.8%。5月制造业PMI环比回落0.4个百分点，低于去年同期的49.6%。分项上看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指 数、从业人员指数均低于临界点，仅供应商配送时间指数高于临界点。在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间，行业景气度呈现一定分化。 供需两端有所放缓。5月生产和新订单指数分别为49.6%、48.3%，环比分别下降0.6个、0.5个百分点，二者均低于近5年同期均值51.4%、49.7%，制造业市场需求仍显不足，制约企业生产活动扩张。外需方面，新出口订单指数环比下降0.4个百分点至47.2%，5月下旬BDI指数与CCFI指数均有所回落，海外需求依然承压。从行业看，化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产和新订单指数均位于45%以下低景气区间；医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续 三个月位于扩张区间，产需保持增长。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 54 52 50 48 46 44 42 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 40 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数BDI点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数环比降幅较大。5月，两个价格指数环比均降幅较大，其中原材料购进价格指数环比下降5.6个百分点至40.8%，出厂价格指数环比下降3.3个百分点至41.6%，二者均降至2022年8月以来的低点。5月部分大宗商品价格下行，市场需求偏弱，带动价格指数回落。分行业看，上游原材料价格降幅较大，基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数均降至35%以下较低水平。此外，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工行业两个 价格指数均低于31%，行业市场活跃度偏低。企业成本压力有所缓解，除原材料成本降幅较大之外，物流成本也有所下降，反映物流成本高的企业占比连续6个月下降，供应商配送时间指数环比上升0.2个百分点至50.5%，供应商交货时间有所提速。 企业景气指数分化明显。5月，大、中、小型企业PMI分别为50%、47.6%、47.9%，大型企业PMI环比上升0.7个百分点，但中、小型企业PMI环比分别下降1.6个、1.1个百分点。其中，大型企业新订单指数位于荣枯线之上（50.3%），中、小型企业新订单指数分别为46.3%、46.9%。当前市场新增需求不足，中小企业生存发展压力较大。未来需要更大力度推进惠企政策，减轻中小企业经营负担，提升市场活力，支持中小企业平稳恢复。 企业预期相对乐观，部分重点行业景气水平有所回升。5月，生产经营活动预期指数环比下降0.6个百分点至54.1%，高于去年同期0.2个百分点，且连续5个月保持在54%以 上的较高景气区间，反映企业对行业发展保持相对乐观。分行业看，在调查的21个行业中， 有16个行业生产经营活动预期指数位于扩张区间，其中铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业连续5个月位于60%以上高位景气区间。从重点行业PMI来看，装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI分别为50.4%、50.5%和50.8%，环比分别上升0.3个、 1.2个、1个百分点。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 5 73354 68152 -3 63-1 58-550 53-748 48-9 -1146 43-13 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 38-1544 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 42