国内观察：2023年6月PMI-景气水平小幅回升，新动能增势明显

总量研究 2023年06月30日 景气水平小幅回升，新动能增势明显 ——国内观察：2023年6月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力 ——2022年10月PMI 2.PMI延续下滑，经济下行压力较大 ——2022年11月PMI 3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI 4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI8.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 投资要点 事件：6月30日，国家统计局公布6月官方PMI数据。6月制造业PMI为49%，前值48.8%；非制造业PMI为53.2%，前值54.5%。 核心观点：6月，制造业PMI数据较5月小幅转好，且高于市场预期的48.6%，反映我国经济发展态势有所好转。其中，制造业供需两端均有提速，生产指数重回扩张区间，需求端改善力度相对偏弱。结构上，新动能需求加快增长势头明显，装备制造业、高技术制造业新订单指数环比上升，且今年以来持续保持在扩张区间。非制造业PMI继续保持扩张态势服务业需求下降态势有所缓解，企业信心有所增强；建筑业商务活动指数环比回落，但土木工程建筑业商务活动指数升至高景气区间，指向基建推进力度偏强，稳增长的基础仍在。总体上看，考虑基数因素，二季度经济增速可能较高，经济增长内生动力仍不足，市场需求不足问题仍待进一步改善，稳增长政策措施或将继续发力。 制造业景气水平小幅改善。今年前6个月，制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%、49.2%48.8%、49%，在经历连续3个月下滑之后，6月制造业PMI企稳，环比上升0.2个百分点， 显示制造业景气水平有所改善。分项上看，生产指数和新订单指数环比上升；原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数环比回落。 供需两端均有提速，生产改善强于需求。6月生产和新订单指数分别为50.3%、48.6%，环比分别上升0.7个、0.3个百分点。其中制造业企业生产活动提速较快，生产指数重回扩张 区间，但需求端改善力度相对偏弱。结构上，新动能需求加快增长势头明显，装备制造业高技术制造业新订单指数环比分别上升0.8个、0.7个百分点，且今年以来持续保持在扩张区间。外需方面，新出口订单指数环比回落0.8个百分点至46.4%，外需景气度继续偏低。 价格指数均高于上月。6月两个价格指数均有抬升，其中原材料购进价格指数环比上升4.2个百分点至45%，出厂价格指数环比上升2.3个百分点至43.9%，二者均结束了连续3个月下降的势头。去库存继续推进。6月制造业原材料和产成品库存均继续消耗。市场需求趋稳带动销售活动加速，产成品库存指数环比下降2.8个百分点至46.1%，已连续4个月下降 原材料库存指数环比下降0.2个百分点至47.4%。总体上，企业去库存仍在持续推进。 企业景气指数延续分化态势。6月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.9%、46.4%，大型和中型企业PMI环比分别上升0.3个、1.3个百分点；小型企业PMI环比下降1.5个百分 点，且连续4个月回落。从新订单指数来看，大中型企业需求均有改善，小型企业需求仍显乏力。小型企业运行放缓，反映以小型企业为主体的民营经济压力仍然较大。 服务业保持较快增长，企业信心有所增强。6月服务业商务活动指数环比回落1个百分点至 52.8%，服务业保持恢复发展态势，但增长势头有所放缓。其中新订单指数环比上升0.1个百分点至49.6%，在上月较大幅度下降之后，市场需求降势得到一定缓解；业务活动预期指数环比上升0.2个百分点至60.3%，企业信心有所增强。 建筑业扩张较快，基建表现较强。6月建筑业商务活动指数环比下降2.5个百分点至55.7%仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别升至64.3%53.9%，二者环比升幅均超2个百分点，指向基建项目的推进力度仍然偏强。建筑业新订单指数环比下降0.8个百分点至48.7%，可能反映地产销售端仍然偏弱。 风险提示：海外局势变化超预期；疫情超预期影响；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：供需均有提速，新动能增势明显4 2.非制造业PMI：服务业预期增强，基建表现不俗6 3.核心观点8 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330个大中城市商品房成交面积，万平米7 事件：6月30日，国家统计局公布6月官方PMI数据。6月制造业PMI为49%，前值48.8%；非制造业PMI为53.2%，前值54.5%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：供需均有提速，新动能增势明显 制造业景气水平小幅改善。今年前6个月，制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%、49.2%、48.8%、49%，在经历连续3个月下滑之后，6月制造业PMI企稳，环比上升0.2个百分点，显示制造业景气水平有所改善。分项上看，在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产指数和新订单指数环比上升；原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数环比回落。其中，生产指数和供应商配送时间指数位于临界点之上，其他三个分项低于临界点。统计局数据显示，在调查的21个行业当中，有12个行业环比上升，较上月增加4个。 供需两端均有提速，生产改善强于需求。6月生产和新订单指数分别为50.3%、48.6%，环比分别上升0.7个、0.3个百分点。其中制造业企业生产活动提速较快，6月生产指数重 回扩张区间，但相较之下需求端改善力度相对偏弱。此外，6月制造业生产和新订单指数仍低于近5年同期均值的52%、50.3%。外需方面，新出口订单指数环比回落0.8个百分点至46.4%，6月BDI指数与CCFI指数较5月均有下降，外需景气度继续偏低。从行业来看，汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于扩张区间，产需释放较快。对于需求侧，新动能需求加快增长势头明显，装备制造业、高技术制造业新订单指数分别为51.9%、51.7%，较上月上升0.8个、0.7个百分点，且今年以来持续保持在扩张区间。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 53 52 51 50 49 48 47 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 46 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数BDI点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数均高于上月。6月，两个价格指数均有抬升，其中原材料购进价格指数环比上升4.2个百分点至45%，出厂价格指数环比上升2.3个百分点至43.9%，二者均结束了连续3个月下降的势头。受近期部分大宗商品价格继续下行影响，制造业市场价格总体回落，但幅度有所收窄。分行业看，基础原材料产品价格有所回升，基础原材料行业购进价格和出厂价格指数分别较上月上升6.7个、6个百分点至40.5%、38.5%。基础原材料价格回稳也传递向下游，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的购进价格指数分别较上月上升3.2个、1.5个和1.4个百分点。同时，这三大行业的销售价格整体稳定，装备制造业和消费品 制造业出厂价格指数均较上月小幅上升0.2个百分点，高技术制造业出厂价格指数与上月持平。整体来看，6月基础原材料价格下降势头放缓，带动产业链中下游市场价格趋稳运行。 企业景气指数延续分化态势。6月，大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.9%、46.4%，大型和中型企业PMI环比分别上升0.3个、1.3个百分点；小型企业PMI环比下降 1.5个百分点，且小型企业PMI连续4个月回落。其中，大中型企业需求端均有改善，小型企业需求仍显乏力。具体而言，大型企业新订单指数在扩张区间内进一步上升至51%，中型企业新订单指数环比回升2.2个百分点至48.5%；与此相反，小型企业新订单指数环比下滑 2.9个百分点至44%。民营经济是小型企业的主体，小型企业运行放缓，反映民营经济压力仍然较大，未来政策端仍需发力。 去库存继续推进。6月，制造业原材料和产成品库存均继续消耗。产成品库存方面，市场需求趋稳带动销售活动加速，产成品库存指数环比下降2.8个百分点至46.1%，已连续4 个月下降。原材料库存方面，原材料库存指数环比下降0.2个百分点至47.4%，采购量指数环比下降0.1个百分点，生产经营活动预期指数环比下降0.7个百分点，或表明由于企业对未来市场预期趋向谨慎，原材料采购意愿有所下降，但为保障生产稳定，企业加大了库存原材料消耗力度。总体上，企业去库存仍在持续推进。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 5 73354 68152 63-1 -350 58-5 53-748 48-946 -11 43-1344 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019