国内观察：2023年7月进出口数据：外需仍有压力，内需仍需发力

总量研究 2023年08月08日 外需仍有压力，内需仍需发力 ——国内观察：2023年7月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：8月8日，海关总署发布7月外贸数据。7月，以美元计价，出口当月同比-14.5%，前值-12.4%；进口当月同比-12.4%，前值-6.8%；贸易差额806.0亿美元，前值706.2亿美元 核心观点：基数抬升对出口的影响持续，国别上对俄罗斯出口高增，产品上汽车出口高增但难以相抵整体出口的回落。从边际的影响因素来看，出口基数见顶但仍处于高位，美国经济年内或将维持韧性，四季度以前出口估计仍将面临较大的压力，但大幅下行的可能性并不大。进口增速下降较多，显示出内需尚显不足，但贸易顺差有所上升。一方面地产、消费等已出台的扩内需政策尚待效果显现，另一方面增量政策也值得期待。 出口延续回落。7月出口增速降幅扩大，连续两个月降幅在两位数以上。我们认为主因有以下几点：1.高基数仍是主要原因，去年三季度月均出口金额都在3000亿美元以上的历史 高位，价格相对数量而言拖累更大，2023年前6个月出口价格指数均值为103.9，且趋势上是持续回落的，6月仅为93.3，而2022年同期均值为111.1；2.外需仍弱，7月摩根大通全球 制造业PMI48.7，去年9月至今持续低于荣枯线。美国（46.4）、欧元区（42.7）均处于较深的收缩区间，其中欧元区火车头德国7月制造业PMI仅为38.8，日本（49.6）在发达经济体中表现稍好，这也反映在了对日本出口的环比并未明显弱于季节性。 分国别看，仍呈现结构性分化特征。7月对美国（-23.1%）、欧盟（-20.6%）、东盟（-21.4%的出口降幅均在20%以上，对日本为-18.4%。而从环比来看，仅日本（3.7%）略低于近5 年同期均值（3.9%），美国、欧盟、东盟均明显弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口增速为51.8%、-4.9%，虽然仍然高于整体出口增速，但也较前期有所回落。同时由于对俄罗斯出口的体量不大，对出口增速的拉动也仅为1.06个百分点。 出口产品结构体现产业链优势。分产品来看，汽车出口依然最为亮眼，单月出口增速高达83.3%，产业链优势明显；船舶单月波动较大，但1-7月累计同比达16.2%，7月单月增速达82.4%，仅次于汽车；手机单月出口增速大幅上升25.6个百分点至2.2%，自1-2月以来首 次回正，但可持续性仍有待观察。机电产品出口增速虽然也有所回落，但仍然高于整体出口。劳动密集型产品如玩具、服装、家具增速仍然承压。 进口回落价格拖累较多。7月进口环比-6.3%，低于近5年同期均值的3.0%，弱于季节性，凸显内需仍然不足。从量和价来看，2月-6月进口数量指数均维持在100以上，而价格指数 自3月以来始终位于100以下，这体现出进口的拖累主要来自于价格层面。CRB商品价格指数月均同比3月-6月均维持在两位数以上的跌幅，7月收窄至4.1%，主要源于原油价格的上涨。 机电产品进口增速仍低，大宗商品进口增速降幅收窄。机电产品出口金额同比-11.3%，略高于整体进口增速。集成电路进口金额同比-16.7%，国产替代以及对中国出口限制可能仍 将限制其进口增速。大宗商品中，煤及褐煤维持正增长，但增速回落较多；铜矿砂及精矿未锻造铜、铁矿砂及精矿、钢材进口金额增速降幅均有所收窄，显示内需虽然尚显不足，但正处于恢复过程中。 风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 正文目录 1.出口延续回落4 2.出口产品结构体现产业链优势6 3.进口回落凸显内需不足，价格拖累较多7 4.核心观点8 5.风险提示8 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI4 图3出口价格、数量指数，上年=1004 图4出口环比季节性，%5 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%5 图67月与6月分国别出口增速及变化，%，%5 图7对俄罗斯、非洲出口金额同比，%6 图8以美元计价进口金额同比，%7 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%6 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%7 1.出口延续回落 出口延续回落。7月出口增速降幅扩大，连续两个月降幅在两位数以上。我们认为主因有以下几点：1.高基数仍是主要原因，去年三季度月均出口金额都在3000亿美元以上的历史高位，价格相对数量而言拖累更大，2023年前6个月出口价格指数均值为103.9，且趋势上是持续回落的，6月仅为93.3，而2022年同期均值为111.1；2.外需仍弱，7月摩根大通全球制造业PMI48.7，去年9月至今持续低于荣枯线。美国（46.4）、欧元区（42.7）均处于较深的收缩区间，其中欧元区火车头德国7月制造业PMI仅为38.8，日本（49.6）在发达经济体中表现稍好，这也反映在了对日本出口的环比并未明显弱于季节性。 图1以美元计价出口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -30 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3出口价格、数量指数，上年=100 65130 60120 55110 50100 4590 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 4080 美国欧元区日本 出口商品:价格指数:总指数月上年=100出口商品:数量指数:总指数月上年=100 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 图4出口环比季节性，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 资料来源：海关总署，东海证券研究所 分国别看，仍呈现结构性分化特征。7月对美国（-23.1%）、欧盟（-20.6%）、东盟（-21.4%）的出口降幅均在20%以上，对日本为-18.4%。而从环比来看，仅日本（3.7%）略低于近5年同期均值（3.9%），美国、欧盟、东盟均明显弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口增速为51.8%、-4.9%，虽然仍然高于整体出口增速，但也较前期有所回落。同时由于对俄罗斯出口的体量不大，对出口增速的拉动也仅为1.06个百分点。 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图67月与6月分国别出口增速及变化，%，% 50 30 10 -10 -30 0 -5 -10 -15 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -20 -25 美国日本 东盟欧盟 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 美国%欧盟%东盟%日本% 7月6月环比变化(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 图7对俄罗斯、非洲出口金额同比，% 250 200 150 100 50 0 -50 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -100 中国:出口金额:俄罗斯:当月值:同比月% 中国:出口金额:非洲:当月值:同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.出口产品结构体现产业链优势 出口产品结构体现产业链优势。分产品来看，汽车出口依然最为亮眼，单月出口增速高达83.3%，产业链优势明显；船舶单月波动较大，但1-7月累计同比达16.2%，7月单月增速达82.4%，仅次于汽车；手机单月出口增速大幅上升25.6个百分点至2.2%，自1-2月以来首次回正，但可持续性仍有待观察。机电产品出口增速虽然也有所回落，但仍然高于整体出口。劳动密集型产品如玩具、服装、家具增速仍然承压。 产品 金额 2023-7 2023-6 环比变化 2023-7 数量 2023-6 环比变化 汽车(包括底盘) 83.3 109.9 -26.7 59.4 65.4 -6.1 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 船舶 82.4 -24.0 106.4 -3.8 -12.7 8.9 液晶显示板 6.6 9.0 -2.4 9.2 4.4 4.8 中药材及中式成药 6.1 -0.8 7.0 -2.2 -5.3 3.1 成品油 4.7 2.7 2.0 55.8 40.8 15.0 手机 2.2 -23.3 25.6 -1.4 -12.6 11.2 家用电器 -3.6 3.9 -7.4 3.7 10.0 -6.3 汽车零配件 -4.5 5.1 -9.6 粮食 -6.9 -19.4 12.5 -18.4 -36.4 18.0 灯具、照明装置及其零件 -11.4 -10.3 -1.1 医疗仪器及器械 -11.7 -8.5 -3.2 箱包及类似容器 -11.9 -5.1 -6.8 1.7 7.3 -5.6 通用机械设备 -12.0 -2.4 -9.6 集成电路 -14.7 -19.4 4.6 1.9 -1.9 3.8 塑料制品 -14.8 -12.0 -2.7 家具及其零件 -15.2 -15.1 -0.1 音视频设备及其零件 -15.8 -15.2 -0.6 纺织纱线、织物及其制品 -17.9 -14.3 -3.5 水产品 -18.6 -21.9 3.3 -7.3 -7.1 -0.2 服装及衣着附件 -18.7 -14.5 -4.2 鞋靴 -24.6 -21.3 -3.3 -12.2 -10.1 -2.1 肥料 -26.6 -7.3 -19.3 43.6 52.3 -8.6 玩具 -26.7 -27.3 0.6 陶瓷产品 -26.9 -28.2 1.3 -3.9 -1.8 -2.1 自动数据处理设备及其零部件 -28.9 -24.7 -4.3 未锻轧铝及铝材 -37.5 -35.4 -2.1 -24.9 -18.9 -6.0 钢材 -40.9 -42.7 1.9 9.6 -0.6 10.2 稀土 -41.5 -31.9 -9.5 49.2 17.4 31.7 资料来源：海关总署，东海证券研究所 3.进口回落凸显内需不足，价格拖累较多 进口回落价格拖累较多。7月进口环比-6.3%，低于近5年同期均值的3.0%，弱于季节性，凸显内需仍然不足。从量和价来看，2月-6月进口数量指数均维持在100以上，而价格指数自3月以来始终位于100以下，这体现出进口的拖累主要来自于价格层面。CRB商品价