国内观察：2023年8月PMI-内需回暖显示积极信号

总量研究 2023年08月31日 内需回暖显示积极信号 ——国内观察：2023年8月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力 ——2022年10月PMI 2.PMI延续下滑，经济下行压力较大 ——2022年11月PMI 3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI 4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI8.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 9.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI10.景气水平延续回升，内需有所回暖——国内观察：2023年7月PMI 投资要点 事件：8月31日，国家统计局公布8月官方PMI数据。8月，制造业PMI为49.7%，前值49.3%非制造业PMI为51%，前值51.5%。 核心观点：8月，制造业PMI延续回升，绝大部分分项指数均有改善，反映经济景气水平继续转好。其中，制造业生产回暖幅度好于需求，新订单指数时隔4个月重返荣枯线之上是亮点。壮大民营经济、纾困小微企业等政策效果正在显现，支撑小企业景气水平继续改善，同时制造业企业发展信心进一步提升。结构上，装备制造业、消费品制造业预期指数均位于56%以上较高景气区间；汽车行业供需两端较为活跃，企业发展信心也较强。非制造业方面，暑期消费支撑服务业继续恢复，与交通出行、文旅活动相关的行业表现亮眼。8月雨季影响较7月有所减弱，建筑业景气度环比回升，其中土木工程和建筑装饰行业需求环比改善。总体看，8月PMI数据表明经济整体恢复向好，市场需求逐步回升，企业信心仍在增强，叠加近期稳增长政策频出，经济回升势头有望得到进一步巩固。 制造业PMI连续3个月环比上升，经济稳中改善。今年以来，从制造业PMI数据来看，一季度整体位于荣枯线之上，经济景气度较高；二季度则有所回落，5月份为相对低点（48.8%） 6月至今制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%，呈现持续回暖趋势，指向经济景气水平稳中改善。8月，在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产、新订单、原材料库存、供货商配送时间4个指数均环比上升，仅从业人员指数环比略降0.1个百分点。 供需两端均有回暖，新订单指数重回扩张区间。8月生产和新订单指数分别为51.9%、50.2%，环比分别上升1.7个、0.7个百分点，均为近5个月以来的高点。受益于各项扩内需 政策推动，新订单指数4月份以来首次升至扩张区间，或指向经济内生动力趋于加强。外需也有积极变化，新出口订单指数环比回升0.4个百分点，结束连续5个月环比下滑的降势。 价格指数继续上升。8月，两个价格指数均上升明显，其中原材料购进价格指数环比上升4.1个百分点至56.5%，出厂价格指数环比上升3.4个百分点至52%。近期部分大宗商品价格上涨，以及企业采购活动增加，制造业市场价格总体上升。 大中小型企业PMI均有回升。8月，大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%、47.7%环比均有回升。其中，大型企业PMI环比上升0.5个百分点至50.8%；中、小型企业PMI环 比分别上升0.6个、0.3个百分点至49.6%、47.7%，表明壮大民营经济、纾困小微企业等政策效果正在显现。企业信心进一步提升。8月制造业生产经营活动预期指数环比上升0.5个百分点至55.6%，连续2个月位于较高景气区间，绝大部分行业预期指数均位于扩张区间。 暑期消费继续支撑服务业恢复。8月，服务业商务活动指数环比回落1个百分点至50.5%，仍高于荣枯线。从行业看，暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，其中交通出 行、住宿餐饮、景区服务等行业商务活动指数位于较高景气区间。短期来看，中秋、国庆假日消费有望接续暑期消费，或将带动相关行业继续保持较快增长。 建筑业景气度明显改善。8月，雨季对建筑施工的不利影响有所减弱，建筑业商务活动指数环比回升2.6个百分点至53.8%，新订单指数环比上升2.2个百分点至48.5%。在楼市销售尚未明显改善的情况下，建筑业需求回暖或受基建和家装行业活动增加带动。8月土木工程建筑和建筑装饰行业新订单指数环比均有明显上升。 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：内需回暖支撑新订单重回扩张区间4 2.非制造业PMI：服务业平稳、建筑业明显回升6 3.核心观点8 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图13地方政府新增专项债发行规模，亿元7 事件：8月31日，国家统计局公布8月官方PMI数据。8月，制造业PMI为49.7%，前值49.3%；非制造业PMI为51%，前值51.5%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：内需回暖支撑新订单重回扩张区间 制造业PMI连续3个月环比上升，经济稳中改善。今年以来，从制造业PMI数据来看，一季度整体位于荣枯线之上，处于相对高位，经济景气度较高；二季度则有所回落，5月份为相对低点（48.8%）；6月至今制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%，呈现持续回暖趋势，指向经济景气水平稳中改善。从8月制造业PMI来看，环比上升0.4个百分点至49.7%。其中，在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产、新订单、原材料库存、供货商配送时间4个指数均环比上升，仅从业人员指数环比略降0.1个百分点。统计局数据显示，在调查的21个行业中，有12个行业PMI环比上升，制造业景气水平进一步改善。 供需两端均有回暖，新订单指数重回扩张区间。8月生产和新订单指数分别为51.9%、50.2%，环比分别上升1.7个、0.7个百分点，均为近5个月以来的高点。其中，受益于各 项扩内需政策推动，新订单指数今年4月份以来首次升至扩张区间，或指向经济内生动力趋于加强。同时，外需也有积极变化，新出口订单指数环比回升0.4个百分点至46.7%，结束了连续5个月环比下滑的降势。此外，与近5年同期均值相比，8月生产和新订单指数均高于近5年同期均值的51.6%、50.1%。分行业来看，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53%，供需两端较为活跃。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 543200 522700 50 2200 48 1700 46 441200 42700 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 40200 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数BDI点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数继续上升。8月，两个价格指数均上升明显，其中原材料购进价格指数环比上升4.1个百分点至56.5%，出厂价格指数环比上升3.4个百分点至52%。近期部分大宗商品价格上涨，以及企业采购活动增加，制造业市场价格总体上升。具体看，基础原材料仍是价格上涨的主要原因。统计局数据显示，8月高耗能行业购进和出厂价格指数环比分别上升7.1个、5.6个百分点至61.4%、53.5%，进而带动装备制造、高技术制造和消费品制造业价格上升。上述三大行业购进价格指数环比分别上升1.1个、0.6个、4.1个百分点；出厂价格指数环比分别上升1.1个、2.3个、3.3个百分点。 大中小型企业PMI均有回升。8月，大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%、47.7%，环比均有回升。其中，大型企业PMI在扩张区间内环比上升0.5个百分点至50.8%；中、小型企业PMI在收缩区间内环比分别上升0.6个、0.3个百分点至49.6%、47.7%。从供需看，大中型企业生产和新订单指数均在荣枯线之上；小型企业两个指数虽低于荣枯线，但环比改善相对较好（生产指数环比+1.2个百分点、新订单指数环比+1.7个百分点）。小型 企业景气度回升，表明壮大民营经济、纾困小微企业等政策效果正在显现。8月30日，在金融支持民营企业发展工作推进会上，央行有关负责人表示“已经形成金融支持民营经济发展的文件初稿”，预计金融支持民营经济相关政策后续或将进一步落地，中小企业发展活力有望提升。 企业信心进一步提升。8月，制造业生产经营活动预期指数环比上升0.5个百分点至 55.6%，连续2个月位于较高景气区间，反映在近期一系列稳增长政策措施密集出台的支持下，企业对未来市场的发展信心进一步提升。从行业来看，除纺织业外的其他行业生产经营活动预期指数均位于扩张区间，特别是农副食品加工、汽车等行业位于60%以上的高景气区间。此外，装备制造业和消费品制造业的生产经营活动预期指数均位于56%以上，高技术制造业生产经营活动预期指数与上月持平，体现出企业对相关行业发展前景较为乐观。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 755 7054 65052 60 55-550 5048 45