宏观数据观察：3月制造业PMI超预期回升，经济景气水平回升

核心观点与关键数据

3月份，中国制造业PMI为50.4%，预期50.1%，前值49%，非制造业PMI为50.1%，预期49.9%，前值49.5%，综合PMI为50.5%，前值49.5%。三大指数均上升至荣枯线上方，显示经济景气水平回升。

主要分析

1. 制造业PMI大幅回升：制造业PMI为50.4%，高于市场预期，但略低于50.6%的季节性水平。大型企业PMI为51.6%，中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，均明显改善。高技术制造业PMI为52.1%，连续14个月高于临界点。生产经营活动预期指数为53.4%，企业对市场信心增强。
2. 产需两端明显上升：新订单指数为51.6%，生产指数为51.4%，新出口订单指数为49.1%，进口指数为49.8%，表明制造业需求和生产同步回升，外贸外需明显改善。
3. 价格指数大幅上升：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，主要受中东局势和上游能源化工价格上涨影响。产成品库存和原材料库存双双上升，反映企业主动补库。
4. 非制造业景气有所上升：非制造业商务活动指数为50.1%，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为49.3%。服务业企业对未来市场保持乐观，建筑业企业对未来行业发展保持信心。
5. 综合PMI产出指数大幅上升：综合PMI产出指数为50.5%，表明企业生产经营景气水平总体向好，经济景气水平上升。

投资与消费

• 投资端：房地产销售有所改善，但投资端政策受限，房地产投资仍旧偏弱；基建投资因节后复工和政策性金融工具落地而加快；制造业投资有所回升。
• 消费端：增长速度有所回升，对经济的拉动作用仍然较强。
• 出口：外需回暖，出口整体保持强劲，对经济的拉动作用较强。

价格与风险

• 价格方面：国内外需求整体回升，国内“反内卷”政策及成本端支撑内需型商品价格；国际大宗商品需求回升，地缘冲突导致供应端扰动，价格中枢短期继续回升。
• 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。