宏观数据观察：7月PMI数据低于预期，经济景气有所下降

7月份，中国制造业PMI为49.3%，预期49.7%，前值49.7%，下降0.4个百分点；非制造业PMI为50.1%，预期50.2%，前值50.5%，下降0.4个百分点；综合PMI为50.2%，前值50.7%，下降0.5个百分点。

核心观点：

• 制造业景气水平有所回落，但高于临界点，经济总体产出保持扩张。
• 传统生产淡季、高温、暴雨洪涝等因素影响企业生产经营活动放缓。
• 制造业新订单指数为49.4%，下降0.8个百分点，市场需求有所放缓。
• 生产指数为50.5%，仍高于临界点，生产延续扩张。
• 外贸方面，新出口订单指数和进口指数分别为47.1%和47.8%，外需放缓，内需进口有所回升。
• 价格指数反弹，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，短期继续回升。
• 产成品库存和原材料库存有所下降，企业主动去库。
• 非制造业商务活动指数为50.1%，下降0.4个百分点，仍高于临界点，服务业预期乐观，建筑业受高温、暴雨影响施工放缓。
• 综合PMI产出指数为50.2%，下降0.5个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张，但景气水平有所下降。

研究结论：

• 需求端：外需短期放缓，内需短期偏弱，国内处于需求淡季。
• 生产方面：国内外需求放缓，国内“反内卷”、环保限产等因素导致工业生产增速下降，但预计下半年内需政策支撑下仍保持较高速度增长。
• 价格方面：内需型商品价格反弹，外需型商品价格震荡反弹。
• 下半年展望：美国补库需求减弱，出口增速或放缓，内需政策刺激对总需求形成支撑。