流动秀 ： 任务完成

可访问版本 门上的分数：加密55.3％，股票15.3％，黄金7.4％，HY债券6.3％，IG债券4.3％，现金2.4％，政府债券1.5％，美元-2.9％，商品-3.9％ ，石油-5.6％。 时代精神：“通货膨胀结束，战争结束，美元牛市结束…购买商品和EM。“ 价格是正确的:“任务完成”6月CPI（标题为2％至9％至3％的往返现已完成）…随着10年期UST收益率从4%上升到3.5%，实际收益率从2%回落，风险资产在fuego，因为Goldlocks教育了我们的熊市。 磁带的故事：全球股票市场市值的80%，全球GDP的60%，世界人口的40%明年将参加投票…台湾，印度尼西亚，俄罗斯，韩国 ，印度，南非，墨西哥，欧盟，澳大利亚，美国，英国的选举（可能是年表）…建立在叙述性财政 刺激上，而不是“暂时性”但是“permanent.” 最大的图片：过去12个月美国政府支出6.7万亿美元，同比增长14%(图2)；23财年美国联邦赤字从上年同期惊人地提高了1万亿美元至1.4万亿美元；当失业率3%，预算赤字为GDP的9%时，很难陷入衰退；我们说’23证明通货膨胀“暂时性的，”实际利率将上升，美国收益率不会低于3%“硬着陆。” 图表2：2020年……财政过剩时代 美国联邦政府支出，12个月滚动金额（tn美元） 2023年7月13日 全球投资战略 8美国联邦政府支出，12个月滚动金额（$tn）7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 $7.6tn 6.7tn MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表1：美国银行牛熊指标从3.2上升到3.5 3.5 4 6 购买 2 8 出售 0 10 更多关于第2页… 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受聘于BofAS的非美国关联公司，并且没有注册/资格作为研究分析师 极限e看跌 来源：美银全球投资策略 极端看涨 根据FINRA规则。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 上述被确定为BofABull&Bear指标的指标仅旨在作为一个指示性指标，未经BofAGlobalResearch的事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。 流量显示 任务完成 请参阅第11至13页的重要披露。一个基准。 美国银行全球研究 流知道: 美国国债：16周最大流入量（87亿美元–图16)–CPI并不令人惊讶，但价格走势使投资者被迫掩盖UST空头； HY债券：5周内最大流入量（21亿美元）…信用风险； 银行贷款：3rd连续一周的资金流入，自5月以来最长的连胜纪录’22（2亿美元）…联邦基金交易达到峰值； 股票：流入加速过去7周（流入近700亿美元–图14)…还没有“投降”后退，但要注意这一点； 科技：4周内最大流入量（20亿美元–图15)…追逐集会； 医疗保健：5个月来最大的流出（11亿美元–图17)…防御被避开了。 美国银行私人客户：$3.2tnAUM…60.4%的股票，21.2%的债券，11.7%的现金；自2月以来最大的私人客户股权流入’23、注释“国库券的泡沫”随着H1资金流入的结束（图表13）；私人客户购买日本、HY、EM债务，并出售TIPS、金融、公用事业ETF。 美国银行牛市和熊市指标：由于债券流入增加和信贷市场技术改善，但处于看跌/中性区域，从3.2升至3.5。 关于定位：快钱看涨（见AAIIBULL指数），但慢钱看跌…HY债券和股票流入才刚刚开始回升；美国银行7月全球FMS 下周二发布（6月FMS反向看涨）。 论价格：6月CPI实际上仅略好于预期，但由于市场增加了2次美联储降息，导致金融状况大幅宽松（收益率下降，美元下跌）’24个160个基点的宽松政策（没有太多的“硬着陆”)；更重要的是CPI消除了美联储的“尾部风险”“政策错误”在H2中，即它们不’t紧缩进入衰退…风险溢价相应下降（IGCDX自2月以来最低’22). 论流动性：央行流动性与纳斯达克过去15年的相关性(图表3)过去6个月在CPI和AI上脱节(加上SVB提醒投资者CB更快地增加而不是提取流动性)；流动性消耗将继续…仅从QT开始，美联储/欧洲央行将每月消耗超过1000亿美元+美国财政部发行以抵消MMF现金 ；Goldilocks目前规定了风险资产，但CPI较高（图表4），QT较高，储蓄较高（美国零售销售和BAC信用卡支出都在-ve（图表5）…我们’我们希望在8月下旬，9月初做空风险资产（并注意到长期交易范围较大，仍是基本情况–图表7）。 论选举与债务:2024选举…台湾（1月13日th)，印度尼西亚（2月14日th)，俄罗斯(3月17日th)，韩国(4月10日th)，印度（4月），南非（5月/8月），墨西哥（6月2日nd)，欧盟（6月6日至9日th)，澳大利亚(可能是8月)，美国(11月5日th)，英国(可能是12月)；巨大的意外财政刺激仍然是“弹性”美国经济（ 注意欧盟和英国更好地描述为滞胀）；23年第一季度世界债务达到创纪录的227万亿美元（占GDP的 250% –图8)…账单最终必须支付，利息支付将在未来几年跃升(如果所有再融资从票面利率2.5%上升到目前的 4.3%，4万亿美元)。 关于新兴市场和商品：石油在7月份表现强劲(+9%)，而折价最多的资产“结束通货膨胀”&“战争结束”（请参阅乌克兰债券开始反弹–图表9）交易；与此同时，预计中国将在7月下旬出台刺激措施，很少有人预计火箭筒（参见疲软的中国银行股-图表10），但任何中国刺激措施都会增加 现强劲–图表11）美元疲软背景下。 在日本YCC：日元大规模贬值，实际利率为负（表1），通货膨胀和工资增长（图表12）处于30 年高点…我们说概率日本央行 “拧紧”在下一次会议高点，通过扩大日本国债收益率上限（10年期目前上限为0.5％）；日本在YCC 转变方面的任何风险，我们建议迅速重新参与日元和日经指数多头头寸。 Note‘enfuego’=着火了 图表3：今年以来CB流动性/纳斯达克相关性已细分 G3中央银行资产负债表（万亿美元）对纳斯达克100 G3中央银行资产负债表（美元） 18000 图表4：6月CPI打印可能是同比有利的最后一个美国整体CPI同比预测路径 10% CPI0.0%M/M 6月22 Y/Y成分恶化 纳斯达克100(RHS) 28 24 20 16 12 8 4 '10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 9% CPI0.1%M/M 8% CPI0.2%M/M 7% CPI0.3%M/M 6% CPI0.4%M/M 5%CPI0.5%M/M 4% 3% 2% 1% 0% 2%的通胀目标 日9.1% 6月23 日3.0% 5.9% 5.3% 4.7% 4.0% 3.4% 2.8% 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 Jan'20Jul'20Jan'21Jul'21Jan'22Jul'22Jan'23Jul'23Jan'24 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表5：按名义计算的美国零售销售收缩，1st自2020年以来的时间约翰逊红皮书美国同店销售额（周同比%） 图表6：美国劳动力市场疲软，但没有衰退美国永久失业者（同比%） 24 美国同店销售额（周同比%）20 200%180% 16 160% 12 140%120% 8 100% 4 80%60% 美国永久失业者（同比%） 0 -4 -8 -12 伊拉克战互联网泡争 沫破裂 Jul'23 -0.4% GFC COVID 40% 20% 0% -20% -40% -60% '95'97'99'01 09' '03'05'07' 11'13'15'17'19 '21'23'25 '97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 永久失业者：不希望被召回的非自愿解雇的员工 美国银行全球研究 图表7：1970年代的模拟 尼克松当 选总统 越南抗议 布雷顿森 林体系的终结 石油冲击， 赎罪日战争 MLK 检定 美联储宽松政 DemNational 尼克松弹 劾 进攻性公约 Tet 美联储收紧货币政 纽约市申请破 产 道琼斯工业平均指数 宾夕法尼亚中 央破产 富兰克林 国家破产 美联储基金利率（mma，RHS倒挂） '66 '67 '68 '69 '70 '71 '72 '73 '74 '75 '76 '77 道琼斯工业平均指数与美国联邦基金利率（1966-1977） 1000 图表8：世界债务创历史新高世界债务，万亿美元 3 225200175 150125 1007550250 '52'57'62'67'72'77'82'87'92'97'02 '07 '12 '17'22 世界债务，万亿美元 6 850 9 700 12 550 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表9：乌克兰债券开始反弹乌克兰10年期政府债券价格 图表10：中国银行未发出“火箭筒”刺激预期的信号恒生内地银行指数 120 100 80 60 40 20 乌克兰10年期政府债券价格3300 恒生内地银行指数 3100290027002500230021001900 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23Jul-23 0 Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 Jan-20 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表11：中国刺激+美元走软=对新兴市场有利 新兴市场地方外汇债券，新兴市场股票，中国，新兴市场小盘股 70EM小帽ETFEM前中国ETF新兴市场本币债券ETF(RHS)36 6534 表1：日本实际利率v负值 中央银行 失业 rate 真实 政策利率 决策过程 美联储 3.6% 2.25% 暂停? 中央银行实际政策利率，失业率和当前过程 60 32 ECB 6.5% -1.50% 徒步旅行 55 日本央行 2.6% -3.30% YCC 30 英国央行 4.9% -3.70% 徒步旅行 BoC 5.4% 1.60% 恢复远足 RBA 3.6% -1.50% 恢复远足 50 28 45 26来源：美银全球投资策略，彭博社 40 美国银行全球研究 3524 3022 2520 Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表12：难怪投资者越来越期待日本央行“收紧” 日本央