流动秀 ： 亿万富翁的杠铃

可访问版本 流量显示 亿万富翁的杠铃 门上的分数：加密82.9%，股票12.8%，黄金4.9%，HY债券4.6%，IG2.4%，现金2.4%，美元-0.3%，政府债券-0.6%，大宗商品-6.9%，石油-10.5%。 2023年7月6日 投资策略 全球 MichaelHartnett 投资策略师 BofAS +16468551508 michael.hartnett@bofa.com ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 elyas.galou@bofa.com AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 anya.shelekhin@bofa.com Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 myung-jee.jung@bofa.com 图表1：美国银行牛熊指标 保持在3.2 3.2 46 购买 2 8 出售 0 10 Extreme 看跌 Extreme 看涨 资料来源:美银全球投资策略 上述指标为美国银行牛市和熊市 指标仅旨在作为指示性指标，并且不得用于参考目的或作为措施 任何金融工具或合同的履行， 或第三方以其他方式依赖任何其他目的，未经美国银行事先书面同意 GlobalResearch.Thisindicatorwasnotcreatedtoactas 一个基准。 美国银行全球研究 时代精神：“每个亿万富翁都铸造相同的长国库券，长纳斯达克杠铃…最大的Q3 痛苦的交易是收益率较低，纳斯达克指数较低，加上日元较高…没有人穿上这个。" 价格是正确的:CosmoAM&T(005070KS),Wiston(3231TT),EcoPro(086520KS) 只有星球上的股票表现优于英伟达’s188%年初至今收益。 磁带的故事：英国发行2年期金边债券，收益率为5.7%。投资10亿美元的资产屈服，你’未来12个月将赚5700万美元，到2036年将你的钱翻一番。 磁带II的故事：债券很大，很胖&时髦…2年期收益率大幅突破& 5年期实际利率(目前为2008年以来最高)；更有趣的是收益率曲线变陡 尽管美国全天候发布就业数据；更陡峭的收益率曲线将是第三季度衰退的大数据。 最大的图片：外汇经常是去杠杆化的起源…v很少看到新的利率冲击险恶，但应该进行大外汇套利交易(没有比做多的墨西哥比索做空日本 日元–图表2）开始大幅逆转&美元爆出，我们看到了一些适当的风险规避。 图表2：全球最喜欢的套利交易 MXN-JPY即期汇率 9.0墨西哥比索在日元中的价格 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 '19'20'21'22'23 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 更多关于第2页… 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且不适合所有投资者。投资者应该有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些思想或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的anon-USaffiliate，未注册/合格为研究分析师根据调查结果。 请参阅“其他重要披露”，了解有关某些BofASecurituesentiesthattake 对特定司法管辖区的信息负责。 美国银行证券确实并寻求与其研究中涉及的发行人开展业务 reports.Asaresult,investorsshouldbeawarethatthefirmmayhaveaconflictof 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。 请参阅第11至13页的重要披露。12576511 每周流量：290亿美元用于现金，130亿美元用于股票，98亿美元用于债券，而6亿美元用于黄金基金。 流知道: 现金：1st4周内流入货币市场基金…总现金AUM现在怪物 7.8tn美元; 信贷：IG债券5个月来最大流入量（90亿美元），外加1st流入HY债券在4周内（5亿美元–图表16），截至目前无恐惧再公司债；。 库存：1st自11月以来的时间’22流入发达市场（过去8周为310亿美元）趋势高于新兴市场(140亿美元–图17) 美国和日本：过去5周流入日本股市（89亿美元）；流入美国最大大盘股基金在近8个月内（129亿美元–图表18)。 美国银行私人客户：$3.2tnAUM…60.4%的股票，21.1%的债券，11.7%的现金；私人客户对高收益的固定收益和现金感到高兴，以及对股票的微妙卖方 强度…6周内最大的股票流出&注意GWIM总股本资产管理规模同比增长11% 而SPX的涨幅为14%；过去4周的ETF显示，客户买入日本、HY债券、卖出提示，公用事业。 美国银行牛市和熊市指标:3.2无变化…牛市和熊市指标保持更加看跌 由于现金水平仍然很高(6月全球FMS为5.1%)，流向风险较大的资金疲软，因此看涨 HY&EM债务基金，抵消了对冲基金的看涨转变，股市好转广度和信用技术。 比七月热:th美国就业人数，11thCPI，11-12th北约峰会，14thJPM每股收益，19th 特斯拉，25岁th欧洲央行，26th联邦公开市场委员会，27岁th日本央行，26-28th可能是苹果/微软/谷歌，7月下旬也 中国政治局…难怪沃尔斯离开了地板。 价格再次令人震惊：进入中央银行会议，受通货膨胀、赤字(战争非常昂贵)，强劲的劳动力市场数据，金融状况再次收紧 在第三季度早期，保持“更高-更长时间/硬着陆”根深蒂固的观点(即’是我们的- 我们说第三季度金融条件的收紧很大程度上有利于硬着陆)… 流动性，例如，央行在过去两周已经耗尽了1700亿美元的流动性(即使日本央行YCC–图表4），预计未来几个月还会有1万亿美元的流失； 美联储：预期降息200个基点‘23/’SVB后24…现在只有100个基点的降价； 收益率，例如自2007年以来英国和法国的2年期收益率最高； 实际利率，例如自2008年以来美国最高的5年期实际利率； 银行，例如更高的收益率，更低的银行(见英国–图表3)永远不会好； 收益率曲线，例如“双低”在2s10s反转约110bps–更陡的是衰退信号; HY，例如亚洲HY信贷ETF价格接近年初至今低点，自23年1月高点以来下跌8%(图表6)； 外汇，例如大外汇逆转(日本日元平均价值的12个月滚动变化& 去年中国人民币下跌25%–图表5）通常与去杠杆化相吻合。 低谷式通货膨胀：市场的牛市因素是整体通胀率从9%降至 （下周）3％...但根据当前的月度CPI趋势，6月份的数据将在2023年达到低谷 H2预计回升至4%(除非月度印刷缺口很快降至<0.2%v–图表 2TheFlowShow2023年7月6日 7）；重要的旁注…通货膨胀对每股收益是积极的–为什么第一季度EPS衰退 电话是如此关闭…过去18个月美国核心CPI上涨9%，标准普尔500指数每股收益上涨12.5%，因此实际 自1月以来每股收益增长3-4%’22（图表8）。 低谷利润：利润v与ISM相关(图表13)，ISM由新发比率主导订单到库存…后者强烈暗示制造业ISM将在未来3-4上升>50 月（图10）；这是一个好消息，尽管交通、半决赛、工业、房屋建筑商打折了结果，因此如果假头(是案例 在2001/02年和2023年，更重要的服务业趋势远没有那么令人印象深刻- 图11)…和中国/欧洲经济数据目前相当糟糕（图表12）。 AIvs费率：AI仍然是基于推测数字的叙述；但数字是 大（ChatGPT网络流量在6月下降了10%，1st曾经下降，但仍有18亿至16亿次访问量 An’t坏)；互联网迟到‘90年代催生“新范式”生产力论文不是 在数据中得到证实(图表14)&IT实际支出绝不是经济衰退的证据(IT支出自1970年以来，经济衰退平均下降了7-8%–图9)–我们说“卖出最后一个 远足”将对技术造成最严重的打击…但是，如果AI和Magnificent7可以摆脱新的利率冲击，那么 图表3：相关性分解。。。。“不良价格行为”。。。经济衰退 英国富时350银行（GBP）对2Y金边收益率％ 图表4：过去2周1700亿美元流动性流失=债券收益率为何上行 全球流动性冲动（十亿美元） 13000 7.0 英国银行2Y金边收益率%（RHS ） 5500 5000 4500 4000 3500 全球流动性冲动（十亿美元） 6.0 11000 5.0 “婴儿泡泡”准备在H2中成熟成更大的东西。 9000 4.0 30002500 7000 3.0 20001500 3-4月 5000 2.0 1000 '23 3000 1.00.0 5000-500-1000 Jun’23 1000 -1.0 -1500 '01'03'05'07 '09'11 '13'15'17 '19'21 '23 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19 '20'21'22'23 '24 资料来源:美银全球投资策略，彭博社资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表5：日元+人民币的大幅下跌往往先于信贷事件人民币+日元对美元平均价格的12个月滚动变化 Renmimbi+日元对美元平均价格的1200万滚动变化 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% '89'91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 Jul'23 -25% 图表6：信贷破解的迹象……。亚洲HYETF接近YTD低点 KraneShares亚太高收入债券ETF 45 亚洲HYETF价格 40 35 23Mar'20 30 25 11月7日22 20 11月18日Aug-195月-20日Feb-2111月21日8月22日May-23 资料来源:美银全球投资策略，彭博社资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究美国银行全球研究 TheFlowShow2023年7月6日3 图表8：通货膨胀已占¾EPS增长标普500实际和名义每股收益预测 图表7：除非MoMCPI保持<0.2％，否则到24年通货膨胀率将上升美国通胀假设 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% CPI0.0%M/MCPI0.1%M/MCPI0.2%M/MCPI0.3%M/MCPI0.4%M/MCPI0.5%M/M 9.1% 2%的通胀目标 4.0% Y/Y复合恶化 6.1% 5.4% 4.6% 3.9% 3.2% 2.5% 0% Jan'20Jul'20Jan'21Jul'21Jan'22Jul'22Jan'23Jul'23Jan'24 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 资料来源:美银全球投资策略，彭博社美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表9：在过去的衰退中，技术资本平均下降了-7.4% 科技实际资本支出（十亿美元，2012年） 图表10：领先指标暗示制造业PMI将上升>50...... ISM制造业PMI和新订单/库存（推动300万） 200 20 '81-'82 -6.5% '90-'91 -4.4% Dotcom -8.7% GFC -11.2% Covid -8.3% 75 ISM制造PMIISM新订单/库存（推进300万，RHS） 70 65 60 55 50 45 40 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 '73-'75 -8.9% 2 '70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20 35 30 '90'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 0.4 0.2 资料来源:美国银行全球投资策略，彭博社，哈弗 美国银行全球研究 资料来源:美银