流动秀 ： 第一次

可访问版本 门上的分数：加密1205%，股票16.9%，黄金11.2%，HY债券9.9%，IG债券6.5%，现金4.7%，政府债券0.4%，美元0.1%，commod-5.6%，石油-13.6%。 时代精神:“你应该买BONK硬币”建筑主管。 价格是正确的：自10月27日以来的最大赢家th拐点…比特币30%，德国DAX16%，REITs15%，30年期UST14%，新兴市场债券8%…杠杆交易、持续时间、“和平”(更好的地缘政治)；输家石油-18%，美元-2%，中国股市-3%。 磁带的故事：日元在过去4周上涨6%，因市场超宽松YCC政策的折扣结束…从历史上看，日元大幅上涨10-20%与全球波动事件相吻合，日本YCC上涨“地板”全球收益率和更高的日元1st对日本股市牛市的重大考验(它’当日经指数上涨日元时，这是真正的牛市）。 最大的图片：股票上涨，职位空缺下降（图表2）；秋季“更高的收益率=更硬着陆”叙述现在的冬季“更软着陆=更高的股票”（请参阅JOLTS和联邦基金–图表3）；11月工资单125-175k保持冬季叙事，但<100k11月工资单信号“硬”如ISM预测的那样（图5）。 图表2：Showtime 美国职位空缺与标准普尔500 2023年12月07日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略 5000 SPX美国职位空缺（mn，RHS） 师BofAS +16468551508 450012 4000 10 3500 30008 2500 20006 1500 10004 5002 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 ElyasGalou>>投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从2.7上升到3.8 来源：美银全球投资策略，彭博社 更多关于第2页… 美国银行全球研究 3.8 4 6 2 8 购买 出售 0 10 本文讨论的交易思想和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验 资源以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 极限e看跌极端看涨 来源：美银全球投资策略指标 上述BofABull&Bear指标仅作为指示性指标，未经BofAGlobalResearch事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。 流量显示 第一次 请参阅第10页至第12页的重要披露。美国银行全球研究 见第10页的缩写 每周流量：932亿美元现金（自3月以来的最大流入’23），股票62亿美元，债券5100万美元，黄金4亿美元 。 流知道: IG债券：7月以来最大流入量’23（61亿美元–图表9); 美国国债：8月以来最大流出’22（48亿美元–图表10); 美国增长：自12月以来最大的流出’21（71亿美元）； 中国股市：11周以来最大流入量（17亿美元–图表11); REITs：6月以来最大流入量’22（4亿美元）。 美国银行私人客户:$3.3tnAUM…59.9％的股票，21.4％的债券，12.0％的现金；自12月以来的每周最大现金流入’21日，自9月以来最大的股市流入’22；私人客户购买日本、股票增长和市政ETF，出售新兴市场债务和低产量ETF。 美国银行牛市和熊市指标：从2.7飙升至3.8，这是自2月12日（欧元债务危机）以来的最大单周涨幅，是自8月20日以来最大的6周HY债券流入+EM股票流入；熊市情绪转向投机动物精神，情绪不再对风险资产有利。 视图：我们拥有债券，金银，但相信第四季度租金的广度在战术上有所拉伸（中国是唯一可以反弹的杠杆资产）；更广泛地说，而美国收益率的重心在第四季度〜4 ％，债券收益率5％至4％一直看涨，最终我们说收益率从5％降至3％=硬着陆=看跌，我们说Q4“较低的收益率=较高的股票”翻转到“较低的收益率=较低的股票”在Q1。 第一次：市场称美联储3月20日降息的可能性为71%th联邦公开市场委员会，100%概率5月1日st；资产价格约为1st美联储降息（自1970年以来已发生12次–表1）v取决于美联储削减的原因；没有硬性规则 ，但… 当1st美联储降息先于衰退，此前3个月油价下跌和收益率曲线倒挂，美联储1st降息引发美国国债收益率下降、美元走强和美国股市走低(见1973-74、1981、2001、2007-表1)…这是 今天的情况，除了明确的衰退数据； 当1st美联储降息是为了应对股市崩盘/信贷事件(见’87坠毁，’98LTCM…当然，QE在2009年和 2020年反弹），债券收益率暴跌/持平，股票大幅上涨； 当1st美联储降息是大规模降息的开始（美联储在1980年降息20％至10％），或在经济衰退开始之前削减了多个季度（1989年应对S＆L危机），或“软着陆”(1995)，股市上涨，美元挣扎； 在美联储之前的3个月内’s1st削减，平均国债收益率下降15bps，股票下跌2%，但变化巨大(收益率在1之前下降了133bps，上升了219bpsst削减，股票暴跌29%和上涨11%）。 TINATurners:今天翻转的是什么’s“软”叙述到“硬” 原油：油价果断跌破70美元/桶，油价熊市持续； 曲线：今天收益率曲线反转，但快速陡峭到正陡峭的收益率曲线（另一个+50bps）始终是衰退信号； 信用利差：今日接近YTD低点（甚至中国HY利差400bps过去3个月收紧），利差软着陆最佳指标…不扩大不硬着陆； 中国：宏观尖叫结构性熊市，例如中国对美国的出口从峰值达到-20%（图表8），1st外国直接投资的不断流出(在过去20年的4万亿美元的外国直接投资之后–图表7）；但虽然中国在全球市场上一直是相对+ve(流向中国的资金重定向到日本、印度、墨西哥…)，中国银行股处于COVID低点， 中国房地产和小盘股处于GFC低点，人民币再度贬值，中国迅速成为全球市场的绝对问题； 消费者：关于美国劳动力市场，劳动力市场仍然是决定性的软变量与硬变量；劳动力的雇用正在放缓（JOLTS下降），但尚未解雇劳动力（负工资单）；但临时工人的增长-6％=接近衰退阈值 ，现在非常关注SahmRule（当平均U利率比过去12个月的最低3个月平均值高0.5％时引发的衰退）…将由未来2-3个月高于4%的美元利率触发；市场“卖出了最后一次加息”7月至10月，现在领先1st-ve工资单，1st美联储降息，第三阶段=一旦数据明确地从“软”to“硬”. 表1：1st美联储降息 The1st美联储在接下来的3个月内降息和交叉资产回报的时间 第一次美联储降息 背景 经济衰退 10Y产量 返回3 2s10s 美联储降息几个月后US$Oil SPX 1973年9月3日 1st减产先于石油冲击/衰退 73年11月-75年3月 -52bps 17bps 5.0% 83.7% -9.9% 73年11月-75 32bps 69bps 1.8% -2.3% -26.3% 年3月 80年1月-80年7月 -256bps 302bps -9.7% 0.5% 12.5% 1974年7月1日1st随着滞胀的加剧而削减 1980年4月1日1st石油冲击后减产，短期衰退 Jun1,1981 1st在经济衰退开始之前削减 81年7月-82年11月 195bps -36bps 5.5% -3.1% -7.1% 1984年10月2日 1st削减（削弱美元）...软着陆 None -84bps 125bps 3.9% -12.5% 1.1% 1987年10月19日 1st股市崩盘后降息 90年7月-91年3月 -150bps -17bps -5.7% -12.7% 10.9% Jun5,1989 1st削减是经济衰退前12个月 90年7月-91年3月 -17bps -13bps 0.4% -7.2% 9.5% Jul6,1995 1st削减。。软着陆(94年债券崩溃后) None 1bps -15bps 3.6% -2.0% 5.1% 1998年9月29日 1stLTCM倒塌后切割 None 12bps -15bps -1.4% -26.7% 18.4% Jan3,2001 1st在经济衰退之前削减互联网泡沫后的崩溃 Mar'01-Nov'01 -20bps 46bps 5.0% -6.5% -17.9% 2007年9月18日 1st在2008年经济衰退和全球金融危机之前削减 Dec'07-Jun'09 -36bps 43bps -2.3% 11.0% -4.3% 2019年7月31日 1st切断。。。软着陆(在COVID坠毁之前) None -33bps 2bps -1.2% -7.5% 1.9% Average -34bps 42bps 0.4% 1.2% -0.5% 来源：美银全球投资策略，彭博社，全球财务数据 美国银行全球研究 图表3：较低的JOLTS=较低的联邦基金联邦基金利率与美国职位空缺/失业者 图表4：美国临时就业岗位同比-6% 美国临时帮助服务工作，同比增长％ 6 联邦基金利率%美国职位空缺/失业者(RHS) 5 4 3 2 1 2 1.5 1 0.5 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% '91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 美国临时服务工作，同比增长% 00 '02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 -30% 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表5：工资预测PMI下降美国非农就业与ISM制造业PMI 1000 800 600 400 200 0 -200 美国非农就业人数（千）ISM制造业PMI（RHS） 80 70 60 +150k 50 46.7 图表6：中国地产股重回GFC低点中国房地产股票（HSP） 中国房地产股票 Dec'23 45000 40000 35000 30000 25000 -400 -600 -800 -1000 '60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 4020000 15000 30 10000 20 '04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 来源：美银全球投资策略，彭博社 图表7：对中国的FDI下降1st时间永远 外国对中国的直接投资，季度（十亿美元） 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 图表8：中国对美国出口从峰值-20% 中国对美国的出口与中国对世界其他地区的出口（累计1200万） 美国银行全球研究 120 100 80 60 40 20 0 -20 外国在中国的直接投资，季度（十亿美元） 3Q'23 -120亿 '00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国出口不包括美国（累计1200万美元，十亿美元 ） -5% -18% '00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'2