流动秀 ： 徒步旅行

可访问版本 门上的分数：加密货币51.9%，石油19.6%，黄金15.1%，大宗商品11.2%，股票 7.2%，美元3.9%，现金1.5%，HY债券0.5%，IG债券-2.3%，政府债券-5.0%。 时代精神：“过去12个月最大的并购是财政部和美联储的合并。” 最大的图片：美国国债10年年化收益率处于65年低点（0.6%-图表2）；2020年代战争，保护主义，财政过剩，稀缺的能源/住房/劳动力=更高的通胀和更高的资本成本，直到经济衰退引发“买债券的屈辱。” 磁带的故事：“ABB”（除债券以外的任何东西）公牛煽动对通胀对冲和垄断现金流的贪婪（新高黄金和壮丽7）+对杠杆的恐惧（见REITs，KRE，RTY）和持续时间（XBI）；“不着陆”概率上升…对于科技和大宗商品来说，两者都是价格最高的(图表6)，但与没有着陆和1999年一致。 价格是正确的：到11月美国大选，美国CPI将达到4-5％（图表3）+名义GDP+5-6％第一季度表示，亚特兰大联储（令人惊讶的是EPS不会意外上行 –图4）+中国睡眠巨醒…难怪名义和实际利率突破…较高的实际利率（这次为2.5-3％）总是结束聚 会；但黄金/科技也表示，美国政府财政的危险状况意味着不可避免的ICC，YCC，QT的结束，以防止债务危机。 图表2：2020年最大的故事……40年期债券牛市的丑陋结局长期美国政府债券（15年期以上）滚动10年期年化收益率，% 18%LT政府债券（15年以上）滚动10年年化回报率，%16% 1936 1947 1958 1969 1980 1991 2002 2013 2024 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源:美国银行全球投资策略，伊博森，彭博社，Refinitiv数据流 2024年4月11日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从5.3降至5.2 更多关于第2页… 美国银行全球研究 5.2 46 28 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受聘于BofAS的非美国关联公司，并且没有注册/资格作为研究分析师 购买 0 极端看跌 出售 10 极端看涨 流量显示 去远足 根据FINRA规则。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素 。 请参阅第10页上的重要披露12.12680703 时间戳：2024年4月11日美国东部时间11:35PM 资料来源:美银全球投资策略未经美银全球研究部事先书面同意，上 述被称为美银牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的业绩，或第三方出于任何其他目的而依赖。创建此指标不是为了充当基准。 美国银行全球研究 每周流量：债券133亿美元，现金5亿美元，加密货币4亿美元，黄金9亿美元，196亿美元来自股票（2024年第二大流出）。 流知道: IG债券：连续第24周流入（92亿美元–图表10)...“胶水”公牛， 美国国债：连续第9周流入（24亿美元）， 日本股市：第一次流出（14亿美元–图表11)超过3个月， LatAm股票：自9月以来最大的流出（5亿美元）’23；注意年初至今流出27亿美元， 美国大盘股：最大的流出（158亿美元–图表12)自12月以来’22, 公用事业：连续第13周流出（3亿美元-图表13），自2003年以来最长。 美国银行私人客户:$3.5tnAUM…61.4％的股票，20.2％的债券，11.6％的现金;私人客户在2个月内首次购买国库券;过去4周GWIM购买EM债务，日本，市政ETF以及出售能源，股息和金融ETF。 美国银行牛市和熊市指标：股票流出和UST对冲从5.3降至5.2。 关于定位：美国银行牛市和熊市指标显示，过去8周，跨资产看涨情绪有所缓和；… MMF…年度流入>1万亿美元， IG债券…年流入创纪录的4880亿美元， 美国股票…年流入2310亿美元(有史以来第二大)， 技术基金…每年流入创纪录的670亿美元。 …4月16日周二公布的美国银行全球基金经理调查…现金从4.4%降至4.0%，股票配置从净28%OW升至 50%(相对于历史+1stdev)，将预示着另一个定位航向“极端的公牛。” 在着陆: 软着陆=看涨=广度改善=HY债券，全球周期性股票和新兴市场， 没有着陆=泡沫=出售债券（直到实际利率咬伤），卖出美元强势，用纳斯达克和通胀对冲（黄金，商品，加密，能源，中国）的杠铃股， 硬着陆=破产=买入债券，卖出股票。 我们说共识软着陆概率太高（图表5）……通货膨胀，美联储目前没有降息，以及大流行，美中技术保护主义，战争，CRE破产，AI“泡沫,”亚洲外汇贬值竞赛，美国政府债务每100天增加1万亿美元…十年的极端宏观和市场结果将继续(警告是IG的极端弹性)。 我们说没有正确降落在时尚…注意高收益率和高纳斯达克指数的市场价格行为，典型的是泡沫市场(例如’99–图7)…没有着陆=泡沫风险=股票领先收益率较高的时期…但也意味着更高的通货膨胀(这伤害了消费者)和资本成本(这伤害了企业…AI不便宜）。 我们说上升没有着陆风险=上升的硬着陆风险…货币紧缩恢复（市场目前定价为美联储加息15％的可能性）和来自REITs，区域银行，小盘股的传染风险；3月美国小企业乐观情绪处于11年低点（图表8），不祥（行业创造2/3美国就业）招聘计划处于8年低点（图表9）。 图表3：11月美国大选时美国CPI趋势为4-5% 基于MoM印刷品的美国整体CPI和预计同比路径 图表4：强劲的名义GDP……。如果EPS不能意外上行，那么令人惊讶美国名义GDP（万亿美元）和亚特兰大联储预测 10%0.1%MoM 0.3%MoM(6M以上平均值 ) 0.4%MoM（超过3M的平均 Jun'22 4.8% 3.9% 2%的通胀目标 0.2%MoM 8.9% 美国名义GDP（万亿美亚特兰大联储预测Q1'24 9%元） +42% Q2'20 Covid低点 '60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 8%30 7%25 $28.3tn 6%20 5% 15 4% 3%10 2% 5 1% 0%0 1月20日9月20日5月21日1月22日9月22日5月23日1月24日9月24日5月25日 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表5：62%说软着陆，23%没有着陆，11%硬着陆美银全球FMS对全球经济下一个1200万的预期 图表6：大宗商品10年期年化收益率现在为正（1.1%）商品10年年化收益率 100% 90% 80% NlandingSotl安汀g哈rdl安迪ng20%15% 63% 27% 70%10% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4%3%4% 68% 21% 59% 30% 64% 26% 5% 65% 20% 64% 21% 65% 11% 66% 23% 6% 5% 0% -5% 商品（10Y年化收益率） -10% 7% 67% 21% 7% 71% 17% 23% 62% 11% 19% 11% 9% May'23Jun'23Jul'23Aug'23Sep'23Oct'23Nov'23Dec'23Jan'24Feb'24Mar'24 资料来源:美银全球基金经理调查 '25'33'41'49'57'65'73'81'89'97'05'13'21'29 美国银行全球研究资料来源:美国银行全球投资策略，GFDFinaeon，彭博社 美国银行全球研究 UST10年期收益率（年变化，基点） 图表7：在超调市场中，较高收益率和较高纳斯达克的市场价格行为纳斯达克年回报率和美国10年期收益率(年变化) -100 2000 2002 -200 2008 -300 -400 -60产%量↓纳斯达克-↓40% -20% 0 100% 20% 纳斯达克（年回报率，%） 产量↓纳斯达克↑ 80% 60% 40% % 1982 Q4'23* 1985 1995 1991 2023 0 1974 2009 2013 1975 100 1999 1980 200 产量↑纳斯达克↑ 2024* 产量↑纳斯达克↓ 2022 300 资料来源:美国银行全球投资战略，彭博社，第23季度年化，2024年至今至4月11日 美国银行全球研究 图表8：小企业乐观情绪处于11年低点 NFIB小企业乐观指数 图表9：小企业招聘计划降至16年6月以来最低 %美国小企业计划增加就业与美国退出率 NFIB小企业乐观指数 Mar'24 88.5 11035 %美国小企业计划增加就业 3.2 10630 10225 9820 15 94 10 3.0 美国退出率%(RHS) 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 90 86 82 78 '74'77'80'83'86'89'92'95'98'01'04'07'10'13'16'19'22'25 5 0 -5 -10 '00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 图表10：连续24周流入IG债券 IG债券基金流量（每周和4周移动平均值，十亿美元） 美国银行全球研究 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 图表11：3个月以来日本股市首次流出 日本股票基金流量（每周和4周移动平均值，十亿美元） 美国银行全球研究 30 公司IG流量（十亿美元）公司IG流量4周MA（十亿美元） 206 日本流量（十亿美元）日本流量4周MA（十亿美元） 10 4 0 2 -10 -200 -30 -2 -40 -50-4 -60 '17'18'19'20'21'22'23'24-6 '17'18'19'20'21'22'23'24 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 图表12：22年12月以来美国大盘股基金最大流出美国大盘股资金流量（每周和4周移动平均值，十亿美元） 美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 图表13：自2003年以来公用事业流出的持续时间公用事业基金流量（每周和4周移动平均值，十亿美元） 美国银行全球研究 公用事业流量（十亿 公用事业流动4周MA（十亿美元 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 40美国大盘股流动（十亿美元）美国大盘股流动4周MA（十亿美元）301.5 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 20 10 0 -10 -20 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -30 -2.0 资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 资产类别流动（表1） 股票:流出196亿美元（ETF流出61亿美元，共同基金流出136亿美元）表1：按资产类别划分的累计YTD流量 按资产类别划分的全球流量，百万