转债策略周报：8月十大转债

2023.07.30 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 8月十大转债 ——转债策略周报 本报告导读：8月十大转债聚焦业绩改善确定性较强的低估值顺周期行业，择券把握正股低估值、业绩改善确定性较强、转债价格较低三个维度。 摘要： 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 化债仍需短期和长期目标兼顾 2023.07.30 政治局会议释放流动性平稳预期 2023.07.30 7月的行情围绕中报业绩、政治局会议和人民币汇率走势展开，行情呈现出大盘股优于小盘股、顺周期优于科技成长的特点。房地产、非银金融、 债市回调幅度或十分有限 2023.07.30 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 商贸零售、银行、钢铁等顺周期行业涨幅居前，通信、传媒、军工、机械、计算机等科技成长类行业跌幅居前。 7月十大转债跑输转债指数。7月上证指数累计上涨2.31%，大盘指数表现好于中小盘指数。中证转债指数累计上涨1.70%，7月十大转债指数平均累计下跌0.78%，跑输中证转债。累计涨幅最大的为博实和东材转债， 分别上涨3.27%和2.22%，累计跌幅最大的为申昊转债，下跌6.90%。 稳经济政策组合拳仍有期待，中报季市场扰动加大，回归政策和业绩主线，看好业绩改善确定性较强的低估值顺周期行业。政治局会议的定调提 振了投资者信心，短期投资者对政策的乐观预期有望延续。当前处于中报业绩密集披露期，前期炒作情绪较浓的TMT板块有所降温，市场情绪回归理性，正股低估值和业绩改善的确定性成为择券的重要考量因素。此外，9月美联储加息概率下降，人民币汇率止跌回升，叠加外资对中国经济复 苏信心恢复，顺周期板块受益于北向资金流入。综上，我们认为8月低估值顺周期板块占优行情有望延续。 8月十大转债组合聚焦业绩改善确定性较强的低估值顺周期行业，择券时把握正股低估值、二季度/下半年业绩改善确定性较强、转债价格较低三个维度，推荐：（1）消费电子为主的顺周期科技标的，包括华正转债；（2） 以汽车零部件、家居、纺服为主的顺周期出口标的，包括拓普转债、冠盛转债、松霖转债、台21转债；（3）下游需求有望改善的顺周期板块（地产链、纸包装），包括艾迪转债、志特转债、胜达转债；（4）Q2和下半年业绩确定性较强的细分行业冠军，包括百洋转债、正元转02。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 对比3-4月：多方提前消耗但支撑仍存 2023.07.25 城投到期回售压力与债务期限结构 2023.07.24 目录 1.转债策略思考3 1.1.7月十大转债表现回顾3 1.2.8月转债策略展望4 1.3.8月十大转债5 2.转债周度回顾8 3.一级市场信息更新10 4.存续转债信息跟踪13 5.风险提示14 1.转债策略思考 1.1.7月十大转债表现回顾 7月的行情围绕中报业绩、政治局会议和人民币汇率走势展开。中报业绩预告密集发布期，市场对此前强势的AI和机器人板块的业绩兑现度 持谨慎态度，通信、传媒、计算机、电子等行业普遍回调。7月上半月，市场对政治局会议出强刺激政策的预期较弱，叠加美联储6月议息会议纪要鹰派论调推升7月加息概率、6月国内经济数据显示需求端相对不足、二季度GDP同比增速低于市场预期，权益市场震荡回调，自动驾驶板块表现突出。7月下半月起，房地产松绑、促进民营经济发展、超达特大城市城中村改造、促消费和扩投资以及稳定汇率方面的政策和表态密集落地，但市场仍在观望是否有实质性的政策出台，人民币汇率企稳回升，顺周期低估值的地产链（房地产、建筑、建材、家居）、银行、零售、白酒等行业开始上涨。7月24日政治局会议对经济和政策的定调传递出积极信号，并提出活跃资本市场增强了投资者信心，市场反馈积极，北向资金大幅流入，非银、地产链、银行等行业爆发。 7月行情呈现出大盘股优于小盘股、顺周期优于科技成长的特点。上证 50和沪深300累计涨幅分别达到6.22%和3.91%，而中证1000和国证 2000分别累计下跌2.07%和2.59%。房地产、非银金融、商贸零售、银行、钢铁等顺周期行业涨幅居前，通信、传媒、军工、机械、计算机等科技成长类行业跌幅居前。中证转债指数累计上涨1.70%，涨幅较大的转债包括自动驾驶和汽车轻量化相关的文灿、亚太、联创、瑞鹄，以及建筑行业的测绘、中装、铁汉、文科，还有钢铁建材行业的蒙娜、凌钢、友发，和非银行业的中银、华安、瑞达等。加权平均转股溢价率维持45%- 47%的高位，并在最后一个交易日压缩至43.98%，为2021年以来78.17% 分位数。 图1：7月中证转债震荡走强，转股溢价率小幅压缩图2：7月人民币汇率止跌回升，下半月北向资金流入加速 105 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 100 95 90 85 80 75 70 65 55% 平均转股溢价率（右轴）中证转债中证1000 50% 45% 40% 35% 30% 亿元 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 北向资金累计净买入即期汇率:美元兑人民币（右轴） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 7月十大转债跑输转债指数。7月上证指数累计上涨2.31%，沪深300和 中证500分别累计上涨3.91%和0.74%，中证1000和国证2000指数延 续下跌趋势，分别累计下跌2.07%和2.59%，大盘指数表现好于中小盘 指数。中证转债指数累计上涨1.70%，7月十大转债指数平均累计下跌 0.78%，跑输中证转债。累计涨幅最大的为博实和东材转债，分别上涨 3.27%和2.22%，累计跌幅最大的为申昊转债，下跌6.90%。 图3：7月十大转债累计涨跌幅（7.3-7.28）图4：7月各指数累计涨跌幅（7.3-7.28） % 4 2 0 -2-1.55 -4 -6 -8 3.27 -1.24-1.10 7月十大金债涨跌幅 0.57 -0.34 -2.96 -6.90 0.24 2.221.70 % 3.91 2.31 1.70 0.74 0.20 -0.78 -2.07 -2.59 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 7 -3.0 月十 大 中上创 证证业 转指板 沪中中国 2000 1000 500 300 深证证证 艾博正华 迪实海正 转转转转 债债债债 博申华百 杰昊翔洋 转转转转 债债债债 中东中 宠材证 2 转转转 债债 转债数指 债平均 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.8月转债策略展望 7月24日召开的中共中央政治局会议指出“当前经济运行面临新的困难挑战”，强调“加大宏观政策调控力度”“、加强逆周期调节和政策储备”，比4月会议表述更加积极。在宏观政策方面，强调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结 构性货币政策工具作用”；在扩大内需方面，消费端强调大宗消费和服务消费的拉动作用；投资端强调“发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券的发行和使用，要制定出台促进民间投资的政策措施”；在防范化解风险方面，针对地产行业提出“要适时调整优化房地产政策”，而未强调“房住不炒”，这一表述超出市场预期；针对地方债务风险提出“制定实施一揽子化债方案”。此外，会议还提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，释放了积极信号。本次会议或将提振市场情绪，后续还需关注政策的力度和具体落地效果。 7月美联储加息25bp，符合市场预期。7月FOMC会议上，美联储决定上调联邦基金利率25个基点至5.25%-5.50%，符合市场预期。但鲍威尔 并未明确未来的加息路径，使得市场对于9月和11月是否加息仍存博 弈空间。不过2023年内降息概率较低，因为当前美国通胀黏性较强，且基数效应逐渐减弱，年底通胀有回升的可能。美联储加息进入尾声，对人民币有一定利好，但影响人民币汇率的关键仍然在于国内政策和经济复苏预期。 稳经济政策组合拳仍有期待，中报季市场扰动加大，回归政策和业绩主线，看好业绩改善确定性较强的低估值顺周期行业。政治局会议的定调提振了投资者信心，后续仍需观察具体政策的力度和经济复苏斜率，短 期投资者对政策的乐观预期有望延续。当前处于中报业绩密集披露期，前期炒作情绪较浓的TMT板块有所降温，市场情绪回归理性，正股低估值和业绩改善的确定性成为择券的重要考量因素。此外，7月美联储加息25BP尘埃落定，9月加息概率下降，人民币汇率止跌回升，叠加外资对中国经济复苏信心恢复，顺周期板块受益于北向资金流入。综上， 我们认为8月低估值顺周期板块占优行情有望延续。 1.3.8月十大转债 8月十大转债组合聚焦业绩改善确定性较强的低估值顺周期行业，择券时把握正股低估值、二季度/下半年业绩改善确定性较强、转债价格较低三个维度，推荐：（1）消费电子为主的顺周期科技标的，包括华正转债； （2）以汽车零部件、家居、纺服为主的顺周期出口标的，包括拓普转债、冠盛转债、松霖转债、台21转债；（3）下游需求有望改善的顺周期板块 （地产链、纸包装），包括艾迪转债、志特转债、胜达转债；（4）Q2和 下半年业绩确定性较强的细分行业冠军，包括百洋转债、正元转02。 表1：8月十大转债 分类 转债代码 转债简称 价格 （元） 转股价值 （元） 转股溢价率 双低指数 余额（亿元） 剩余期限 （年） 正股市值（亿元） 正股PE(2023E) 主体最新评级 顺周期+科技 113639.SH 华正转债 125.11 85.04 47.11% 172.22 5.70 4.50 46.51 53.55 AA- 顺周期+出口 113061.SH 拓普转债 133.98 100.92 32.76% 166.74 25.00 4.97 788.74 33.33 AA+ 111011.SH 冠盛转债 127.26 98.30 29.46% 156.72 6.02 5.44 28.70 9.87 AA- 113651.SH 松霖转债 124.18 90.60 37.07% 161.24 6.10 4.98 59.51 17.05 AA 113638.SH 台21转债 117.34 68.86 70.42% 187.76 6.00 4.42 101.78 19.83 AA 顺周期（地产链、纸包装） 113644.SH 艾迪转债 119.93 78.18 53.40% 173.33 10.00 4.72 155.59 52.15 AA- 123186.SZ 志特转债 117.15 71.82 63.11% 180.26 6.14 5.68 48.17 20.01 A+ 113591.SH 胜达转债 127.53 108.15 17.92% 145.45 4.74 2.93 39.51 17.05 AA- 业绩确定性较强 123194.SZ 百洋转债 134.01 96.65 38.65% 172.66 8.60 5.72 136.42 21.55 AA- 123