德邦证券-固定收益专题：8月转债配置观点及十大转债推荐-220729

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 8月转债配置观点及十大转债推荐 2022年07月29日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《力争实现最好结果——7月政治局会议点评》，2022.7.28 2.《债市策略系列之十一：如何度量市场对资金利率的预期》，2022.7.19 3.《大涨后还有哪些债券可以买入》，2022.7.17 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 正股方面，我们认为应该围绕两条线索进行布局，1、布局高确定性的景气资产，寻找可能基本面持续超预期的细分板块。2、布局受益于下半年经济恢复和居民收入提升的泛消费领域标的。转债方面，6月底证监会将转债资产纳入权益头寸并且收紧中小投资者的入市资格，我们预计短期内难以呈现因流动性上行而推高溢价率的情形，注重规避横向对比下转股溢价率显著过高的标的；由于5-6月股票市场反弹，当下部分优质转债标的转股价值推升至120以上，择券难度上升，建议注重景气度和确定性，继续持有基本面优质，转股溢价率温和的中高转股价值转债，辅以增配可能受益于困境反转的电子、消费、银行低转股价值转债降低组合波动性。 5-6月风光、电车的需求端利好频发，股价低位上攻，光伏，新能源车部分标的股价已经对基本面的高景气进行了充分的演绎，但是我们认为高确定性是最好的防御，强势的需求端和供给侧的持续迭代将带来板块超预期的可能性，并且上游降价的节奏未完全被市场定价。推荐布局：1、受益于原材料价格下降，拥挤度相对偏低的风电板块；2、政策利好释放，居民收入恢复下，22年Q3汽车销量可能超预期，估值相对偏温和的细分汽车零部件模块；3、电池技术快速迭代，上游供需缺口有修复可能的光伏下游板块。 随着稳增长成果的释放，22年下半年经济修复的斜率仍将维持，经济复苏周期下，投资者可能将目光从原有高确定性的景气板块往外延伸，仓位向其他行业的估值合理业绩优质标的分散。我们认为消费板块可能迎来盈利端和估值端的戴维斯双击，推荐布局：1、直接受益于居民收入恢复的食品饮料，可选消费板块；2、困境翻转的消费电子板块。 8月我们推荐关注的十支转债分别为： 隆22转/隆基绿能：博弈三季度硅料下降可能性，新电池投产提升单瓦盈利亨通转债/亨通广电：风电海缆高增速+光通信量价齐升 环旭转债/环旭电子：汽车电子业务高增，二季度业绩超预期 银轮转债/银轮股份：热管理高景气+管理能力升级+原材料价格下降百润转债/百润股份：预调酒行业领导品牌 精达转债/精达股份：新能源车快速渗透带动电磁扁线需求高增麒麟转债/森麒麟：原材料价格下降+海运费下降+汽车需求强劲 珀莱转债/珀莱雅：国产美妆龙头，618业绩爆发，业绩增长潜力大 亚太转债/亚太股份：基础制动龙头，积极开拓电控制动、智能驾驶业务精工转债/精工钢构：基建发力订单量上升，建筑光伏打造新增长极 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由7 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：6、7月风格指数涨跌幅5 图2：6、7月行业指数涨跌幅5 图3：各转股价值区间溢价率走势5 图4：各规模区间转股溢价率走势6 图5：转债各转股价值数量占比6 图6：8月推荐转债名单及理由7 1.行情回顾及策略展望 7月权益市场高位震荡，截至7月28日，万得全A涨幅为-2.07%，中证转 债涨幅为0.69%，风格方面，上证50涨幅-7.47%，沪深300涨幅-5.80%，中证 1000涨幅1.49%，行业方面，涨幅前三的行业分别为环保（+6.09%）、机械设备 （+4.77%）、通信（+4.66%），跌幅前三行业分别为建筑材料（-7.75%）、银行（-7.40）、煤炭（-7.17%）。转债方面，从转股价值角度，7月50-70、90-110、110- 130区间转股溢价率上升，70-90、130以上区间转股溢价率下降，从规模的角度，小规模转债转股溢价率下降，中大规模转债转股溢价率上升。 国内经济稳步回暖，二季度PMI逐月上升，6月社会消费品零售总额当月同比由五月的-6.7%上升至3.1%，经济比4-5月有明显恢复；中国6月社融存量同比为10.8%，政府债券存量增速上行显示基建端将逐渐发力，稳增长成果将在下半年进一步显露，而企业贷款中长期增速上行预示企业家信心的恢复，经济活力复苏。从大宗价格走势看，原材料的供需矛盾有望迎来缓解，原油价格稳中趋降，铜、铝价格自6月以来也有不同程度的下降。海外方面，美联储为应对通胀，6- 7月连续加息75BP，后续欧美加息节奏可能对北上资金的流动和风险偏好有一定扰动。 正股方面，我们认为应该围绕两条线索进行布局，1、布局高确定性的景气资产，寻找可能基本面持续超预期的细分板块。2、布局受益于下半年经济恢复和居民收入提升的泛消费领域标的。转债方面，6月底证监会将转债资产纳入权益头寸并且收紧中小投资者的入市资格，我们预计短期内难以呈现因流动性上行而推高溢价率的情形，注重规避横向对比下转股溢价率显著过高的标的；由于5-6月 股票市场反弹，当下部分优质转债标的转股价值推升至120以上，择券难度上升，建议注重景气度和确定性，继续持有基本面优质，转股溢价率温和的中高转股价值转债，辅以增配可能受益于困境翻转的电子、消费、银行低转股价值转债降低组合波动性。 5-6月风光、电车的需求端利好频发，股价低位上攻，光伏，新能源车部分标的股价已经对基本面的高景气进行了充分的演绎，但是我们认为高确定性是最好的防御，强势的需求端和供给侧的持续迭代将带来板块超预期的可能性，并且上游降价的节奏未完全被市场定价。我们认为可以布局：1，受益于原材料价格下降，拥挤度相对偏低的风电板块；2，政策利好释放，居民收入恢复下，22年Q3汽车销量可能超预期，估值相对偏温和的细分汽车零部件模块；3，电池技术快速迭代，上游供需缺口有修复可能的光伏下游板块。 随着稳增长成果的释放，22年下半年经济修复的斜率仍将维持，经济复苏周期下，投资者可能将目光从原有高确定性的景气板块往外延伸，仓位向其他行业的估值合理业绩优质标的分散。我们认为消费板块可能迎来盈利端和估值端的戴维斯双击，推荐布局：1、直接受益于居民收入恢复的食品饮料，可选消费板块；2、困境翻转的消费电子板块。 图1：6、7月风格指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（7月数据截止至7月28日） 图2：6、7月行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（7月数据截止至7月28日） 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势 资料来源：Wind，德邦研究所（7月数据截止至7月28日） 图4：各规模区间转股溢价率走势 资料来源：Wind，德邦研究所（7月数据截止至7月28日） 图5：转债各转股价值数量占比 资料来源：Wind，德邦研究所（7月数据截止至7月28日） 2.转债推荐名单及理由 图6：8月推荐转债名单及理由 资料来源：Wind，德邦研究所 隆22转债，博弈三季度硅料下降可能性，新电池投产提升单瓦盈利。隆基 绿能是硅片-电池-组件一体化的光伏龙头，组件产能规模居行业首位。根据2021年年报，太阳能电池及组件收入占比72.23%，硅片及硅棒业务占比21.04%,电站建设及服务占比2.40%，其他业务占比4.33%。 隆基绿能的新电池技术预计三季度开始投产，主要针对中高端分布式市场，根据前期试销情况，新电池技术具备一定的溢价优势，新电池的投产将进一步扩大公司在分布式市场的优势。22年下半年随着新硅料项目产能开始爬坡，预计硅料的快速释放将有效缓解供需矛盾，隆基作为一体化的龙头能充分享受到硅料下行，利润向下游转移的利好。根据公司经营数据公告，2022年1-6月，公司预计实现营业收入为500亿元-510亿元之间，同比增长42%-45%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为63亿元-66亿元之间，同比增长26%-32%。 亨通转债，风电海缆高增速+光通信量价齐升。亨通光电，业务涵盖光通信、海洋通信、智能电网和海洋能源（含海上风电）四大板块，根据2021年年报， 智能电网，铜导体产品，光通信板块，海洋工程产品，工业智能，其他业务分别收入占比为41.18%，16.59%，15.15%，13.94%，7.32%，5.82%。公司依托国家及省部级创新平台，不断打破国外垄断，在光纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域实现自主可控。 海洋业务方面，亨通广电与东方电缆，中天科技同列国内海缆制造第一梯队。截至2022年第一季度，公司中标了“越南金瓯海上风电项目”等海洋能源项目， 中标总金额为14.43亿元。截止2022年3月，公司合计拥有海底电缆生产、敷 设、风机安装等海洋能源项目在手订单金额超30亿元。通信业务方面，公司是国内光纤光缆头部企业，中国移动披露2021年-2022年普通光缆集采结果，光缆招标量价齐升，一改2019-2020年光缆价格下滑的困境，预计后续光通信板块盈利能力有望改善。 环旭转债，汽车电子业务高增，二季度业绩超预期。环旭电子为全球电子设计制造领导厂商，在SiP模块领域居行业领先地位，同时为国内外厂商提供ODM/EMS服务。公司服务产品领域主要为无线通讯、消费电子、工业电子、电 脑与储蓄、汽车电子、医疗电子，分别收入比例为为38.36%、33.57%、13.16%、8.67%、4.71%、0.51%。 环旭电子净利润率明显高于全球前十大电子制造商平均水平，主要依靠丰富且高技术的产品组合，领先同业的良率和制程、成本控制能力，公司在巩固原有大客户的基础上，依靠技术优势向新客户扩展SiP业务。全球新能源车市场高速成长，Tier1厂商设计能力强，为加快响应速度将增加业务外包的采购量，借助此趋势，环旭电子将积极在其中的汽车电子业务上发力，重点拓展Powertrain（动力总成）相关领域；根据公开调研中管理层的业绩指引，未来公司将保持双位数的复合增长率。根据半年度业绩快报，环旭电子2022H1营收增速为29.93%，归母净利润增速为96.84%，业绩超预期。 银轮转债，热管理高景气+管理能力升级+原材料价格下降。银轮股份是专业研发和销售汽车热管理和尾气后处理的民营企业。根据2021年年报，热管理业务收入占比为80.40%，尾气处理收入占比为11.30%，其他业务收入占比8.58%。 公司成立于1958年，深耕汽车热管理领域，是特斯拉、宁德时代、比亚迪、蔚来、小鹏等重要客户的新能源热管理产品供应商。 我国新能源车加速渗透；电动车相对燃油车增加了对三电系统的热管理需求，系统零部件模块增加，并且三电系统对于温度更敏感，零部件也趋于精细化，电动车热管理系统单车价值量高于燃油车。7月21日，公司公告近期已与国内知名新势力车企签署供应商定点意向书，该项目预计将于近两年内投产；2021年受原材料上升的影响，盈利端承压，2022年原材料负面因素逐渐消除，并且公司将着重精益管理，降低三费，预计利润率将比2021年有明显改善。 百润转债，预调酒行业领导品牌。百润股份，主营业务为香精香料业务和预调鸡尾酒业务，根据2021年年报预调鸡尾酒，香精香料，其他业务收入占比分别为88.09%，10.54%，1.37%。 公司具有产品、团队、品牌优势，RIO在国内预调酒市场的占有率位列第一，品牌深入人心；公司原有主业香精香料业务可与预调酒业务有效协同，增强产品竞争力；团队深耕预调酒市场，具有丰富的行业经验。2015-2020年全球含酒精饮料销售量年复合增速为-0.7%，整体酒饮市场进入存量竞争阶段，相比之下 2015-2020年全球预调酒销售量年复合增速为8.8%，增速显著高于酒饮；与成熟市场相比，我国预调酒市场增长空间较大，从人