2023年8月十大转债：8月政策密集落地期，在受益方向选择转债标的

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 8月政策密集落地期，在受益方向选择转债标的 ——2023年8月十大转债 2023年08月01日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 2023年8月十大转债 2023年08月01日 7月海外软着陆预期升温，国内基本面进入淡季，对于政策预期的博弈仍是权益市场主线。7月政治局会议更加强调政策的能动性，对于地产政策的态度发生调整，后续放松政策料将逐步落地，权益市场风险偏好受到提振，A股7月先抑后扬，整体小幅上涨，主要宽基指数多数上行，从结构上看顺周期稳增长板块涨幅靠前，而逆周期成长板块跌幅居前。强赎冲击下7月高平价转债估值压缩，但宽松流动性环境下转债期权仍有价值，中低平价转债估值反而有所提升。8月政策仍在密集落地期，淡季基本面预期仍难证实，政策推进带来的情绪改善或仍将是主导市场的首要因素权益市场大概率将延续当前的回升态势，转债平价的弹性也有望上升，在权益市场潜在上行空间扩大的状态下，也不排除有资金入场借助转债进行提前布局，转债的相对价值也在提升。 具体配置策略上，我们仍然推荐投资者继续沿着成长+稳增长两条主线均衡配置。我们建议关注汽车、电新、机械等高端制造板块；同时建议关注地产产业链中的家居、家电、建筑建材以及受益于“要活跃资本市场，提振投资者信心”的非银金融板块。 泉峰转债：新能源转型成效明显，未来或有望受益于新能源汽车渗透率持续提升。 冠盛转债：深耕海外业务，或有望受益于海外需求复苏以及汇兑损益。 东风转债：今年子公司电池隔膜产能释放，第二主业占比明显提升。 福22转债：产能稳步扩张，未来有望收益下游需求反弹。 本钢转债：政策面利好出台叠加重大重组计划，未来盈利能力有望修复。 甬金转债：主营业务一体两翼多元化发展，转债高估值压力或将缓解。 蒙娜转债：上半年实现扭亏为盈，未来有望进一步受益于地产政策边际放松。 濮耐转债：有望受益于行业集中度提升，23年预算营收稳步增长。 中银转债：积极打造国内综合型航母券商，有望受益于活跃资本市场的政策方向。 财通转债：深耕浙江，主营业务一二级市场联动，有望受益于活跃资本市场的政策方向。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会4 8月转债推荐6 1、泉峰转债（泉峰汽车）6 2、冠盛转债（冠盛股份）6 3、东风转债（东风股份）7 4、福22转债（福斯特）7 5、本钢转债（本钢板材）8 6、甬金转债（甬金股份）8 7、蒙娜转债（蒙娜丽莎）9 8、濮耐转债（濮耐股份）9 9、中银转债（中国银河）10 10、财通转债（财通证券）10 风险因素11 图目录 图1：7月宽基指数涨幅一览（单位：%）5 图2：7月行业指数涨跌幅一览（单位：%）5 图3：7月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%）5 图4：7月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%）5 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）5 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）5 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%）6 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%）6 图9：泉峰转债价格与溢价率走势（%）6 图10：泉峰汽车股价与估值走势（元、倍数）6 图11：冠盛转债价格与溢价率走势（%）7 图12：冠盛股份股价与估值走势（元、倍数）7 图13：东风转债价格与溢价率走势（%）7 图14：东风股份股价与估值走势（元、倍数）7 图15：福22转债价格与溢价率走势（%）8 图16：福斯特股价与估值走势（元、倍数）8 图17：本钢转债价格与溢价率走势（%）8 图18：本钢板材股价与估值走势（元、倍数）8 图19：甬金转债价格与溢价率走势（%）9 图20：甬金股份股价与估值走势（元、倍数）9 图21：蒙娜转债价格与溢价率走势（%）9 图22：蒙娜丽莎股价与估值走势（元、倍数）9 图23：濮耐转债价格与溢价率走势（%）10 图24：濮耐股份股价与估值走势（元、倍数）10 图25：中银转债价格与溢价率走势（%）10 图26：中国银河股价与估值走势（元、倍数）10 图27：财通转债价格与溢价率走势（%）11 图28：财通证券股价与估值走势（元、倍数）11 图29：10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）11图30：10大转债组合收益走势（%）11 图31：10大转债组合超额收益走势（%）11 宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会 7月海外软着陆预期升温，国内基本面进入淡季，对于政策预期的博弈仍是权益市场主线。海外方面，美联储7 月如期加息，但由于6月通胀数据不及预期，市场对于后续美联储持续加息的预期有所下滑，另一方面美国经济整体仍然维持韧性，市场对于经济软着陆的预期升温，海外风险偏好持续回升；国内方面，6月经济数据整体出现了一定的企稳。6月社融与信贷大幅超预期，信贷结构同样较好，企业端、居民端均实现同比多增，但这可能仍受到季末冲量影响，7月末票据利率大幅下滑，信贷扩张的可持续性仍需观察。生产方面，7月中采制造业PMI指数升至49.3，6月工业增加值同比也回升至4.4%，显示生产活动边际改善；需求端，社零两年复合增速有所回升，基建与制造业投资也有所改善，但地产投资仍在持续转弱，商品销售面积延续了接近20%的负增长，房企到位资金受到拖累，新开工、竣工两年复合增速均再度回落；出口增速的降幅有所扩大，显示外需不足的压力仍然存在。而7月高频数据仍未见改善迹象，建筑与地产链条仍然偏弱，但当前经济已进入淡季，未来的方向短期难以确认，而大宗商品价格受政策预期及海外因素变化影响反而有所反弹。市场对于政策预期的博弈仍然是市场的主线。 7月政治局会议更加强调政策的能动性，对于地产政策的态度发生调整，后续放松政策料将逐步落地，权益市场风险偏好受到提振，A股7月先抑后扬，整体小幅上涨，主要宽基指数多数上行，从结构上看顺周期稳增长板块涨幅靠前，而逆周期成长板块跌幅居前。7月政治局会议对于经济当前困难的认识更加充分，更加强调政府的政策能动性，尽管也强调要“用好政策空间、找准发力方向”，财政政策的重点仍在减税降费方面，在化解地方政府债务的要求下，重回老路大规模刺激基建的概率不大，但地产方面删去了“房住不炒“的表述，特别提到了“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，后续关于降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施料将陆续出台；另一方面，政治局会议同样强调了“要活跃资本市场，提振投资者信心”。这些表述对于权益市场带来了较为明显的提振。A股在7月先抑后扬，整体小幅反弹，主要宽基指数多数上涨。而在对于后续政策加码的预期之下，权益市场在结构上，以金融地产、食品饮料、钢铁建材等为代表的顺周期稳增长板块涨幅靠前，而以传媒、通信、计算机、军工为代表的逆周期成长板块跌幅居前。 强赎冲击下7月高平价转债估值压缩，但宽松流动性环境下转债期权仍有价值，中低平价转债估值反而有所提升。7月以来转债估值出现结构性的变化，具体来看，由于7月发生了英联转债、润建转债的强赎事件，受此影响，高平价（平价>130）转债的平均估值压缩；但由于国内流动性环境维持宽松，债券利率整体维持低位，前期权益市场调整过程中转债表现反而更具韧性，除了高平价以外价格带的转债估值普遍上行。 8月政策仍在密集落地期，淡季基本面预期仍难证实，政策推进带来的情绪改善或仍将是主导市场的首要因素，权益市场大概率将延续当前的回升态势，转债平价的弹性也有望上升，在权益市场潜在上行空间扩大的状态下，也不排除有资金入场借助转债进行提前布局，转债的相对价值也在提升。展望8月，政策仍将在密集落地的窗口期。尽管当前经济基本面尚未出现明确的回暖迹象，从地产政策的放松到全国范围内地产市场的回暖仍然需要较长的时间，未来经济的复苏并非一蹴而就，但短期8月经济仍处于淡季之中，短期需求恢复的预期尚难证实或证伪，政策推进带来的情绪改善或仍将是主导市场的首要因素，与此同时，国内流动性环境大概率仍将维持宽松状态，8月权益市场大概率将延续当前的回升态势。而在权益市场表现更加积极的状态下，转债平价的弹性也有望上升。尽管在平价反弹的作用下转债估值可能出现被动压缩，但是这种估值的压缩是相对健康的，并不会给组合净值带来较大的负面影响。而权益市场潜在上行空间扩大的状态下，也不排除有资金入场借助转债进行提前布局，转债的相对价值也在提升。 具体配置策略上，我们仍然推荐投资者继续沿着成长+稳增长两条主线均衡配置。我们建议关注汽车、电新、机械等高端制造板块；同时建议关注地产产业链中的家居、家电、建筑建材以及受益于“要活跃资本市场，提振投资者信心”的非银金融板块。 图1：7月宽基指数涨幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图2：7月行业指数涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图3：7月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图4：7月可转债指数与转债基金指数普遍上涨（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 8月转债推荐 1、泉峰转债（泉峰汽车） 转债：价格118.65元、转股溢价率68.20%。正股：公司主要从事铝合金及黑色金属类汽车零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于中高端汽车的传动系统、引擎系统、转向与刹车系统、热交换系统以及新能源汽车的电机、电控系统等。公司于2013年开始与德国西门子合作开发电驱动相关业务，后相继与其他客户拓展了电控、电池等相关领域零部件的业务。在江苏南京、安徽马鞍山、欧洲匈牙利、辽宁大连、天津等地设有研发中心和生产基地。经公司初步测算，2023年上半年，公司实现营业收入9.39亿元，较上年同期增长27%，其中新能源汽车零部件销售收入达4.99亿元，较上年同期大幅增长142%，新能源汽车零部件销售收入占公司整体营业收入比重快速提升至53%，转型成效明显。未来或有望受益于新能源汽车渗透率持续提升。 图9：泉峰转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 图10：泉峰汽车股价与估值走势（元、倍数） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截至7月28日 2、冠盛转债（冠盛股份） 转债：价格127.26元、转股溢价率29.46%；正股：公司从事汽车底盘系统的研发、生产和销售。主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减振、悬架转