8月转债配置观点及十大转债推荐：拥抱业绩确定性，等待复苏信号

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 拥抱业绩确定性，等待复苏信号 8月转债配置观点及十大转债推荐 2023年8月4日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr@＠tebon.com.cn 1.《期货多头止盈动力强》， 2023.7.17 2.《当前性价比高的债券有哪些》，20237.17 3.《哪些转债的业绩预告较为超预期》，2023.7.16 4.《皖北城投债观察》，2023.7.11 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 7月顺周期行业的反弹持续性有待观察，相关板块形成趋势性的上升需要政策、基本面信号、投资者预期三因素的共振，当前政策底形成，但另外两因素的回暖仍需等待；在业绩披露期我们建议增配业绩确定性的转债标的以降低组合的波动，推荐投资者关注汽零、光伏、储能等高端制造赛道，短期来看这些行业景气度仍相对较高，长期来看部分高端制造已然形成中国的优势产业，其中高效电池、继电器、变压器等细分赛道的龙头企业产品壁垒高，议价能力强，其市场占有率有望持续上升。建议关注板块估值处于低位，景气度有望迎来反转的地产链和生猪养殖板块，部分标的在产业周期底部修炼内功，降本增效，盈利能力有所上升，未来经济复苏带动产业周期上行，这些标的有望形成α和β的共振显现更强的业绩弹性。 在转债赛道方面，我们看好：（1）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（2）食品饮料、纺织服装、地产链等顺周期相关的细分板块；（3）生猪养殖；（4）数字经济、半导体设备/材料。 转债方面，大部分平价区间溢价率相比6月底有所上升，从行业溢价率水平的角度同样也显示大部分行业估值相对6月有所上升，我们认为估值上升的原因在于“固收+”资金的持续流入，资金的增配倾向短期仍将持续，但转债的估值高位将对价格弹性有所限制，仍需等待正股的上升消化当前的估值高位。业绩披露期权益市场波动可能有所加大，我们建议当前可适当增配“双低”转债降低组合波动率。 8月我们推荐关注的十支转债分别为： 蒙娜转债（AA-）：销售渠道转型优化，上半年盈利能力有所回暖豪能转债（AA-）：客户拓展顺利，差速器业务进入成长期 华统转债（AA-）：生猪全产业链一体化布局，23年成本有望进一步下降晶能转债（AA）：N型产品技术及量产规模领先 莱克转债（AA）：出口业务景气度回升，自主品牌+核心零部件驱动成长宏发转债（AA）：继电器龙头地位稳固，高压直流继电器快速增长 联创转债（AA）：车载光学业务有望持续释放业绩弘亚转债（AA-）：国内家具装备行业领军企业 百润转债（AA）：预调酒领导品牌 金盘转债（AA）：全球领先的新能源电力系统配套提供商，储能业务有望增长加速 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由8 3.风险提示19 信息披露20 图表目录 图1：6月、7月指数涨跌幅（单位：%）5 图2：7月、6月指数涨跌幅（单位：%）5 图3：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图5：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比6 图6：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）7 图7：溢价率水平变化（单位：%）7 图8：8月转债标的推荐8 图9：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势8 图10：蒙娜丽莎2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润9 图11：豪能股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润10 图12：华统股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润11 图13：晶科能源2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润12 图14：莱克电器2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润12 图15：宏发股份2020-2023、2023Q1营收与扣非归母净利润13 图16：联创电子2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润14 图17：弘亚数控2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润15 图18：弘亚数控部分产品示意16 图19：百润股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润17 图20：2006-2020年全球预调酒行业销量及增速（单位：万千升）17 图21：2020年中日预调酒人均消费量（升）对比17 图22：金盘科技2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润18 1.行情回顾及策略展望 7月大小盘指数分化明显，中证转债上涨1.13%；政治局会议提振对房地产、非银金融等板块形成提振，7月房地产、非银金融、钢铁、商贸零售、建筑材料等板块涨幅靠前；临近财报密集披露期，TMT板块业绩不确定性较高可能导致了7月TMT板块走势相对较弱。 我们认为7月顺周期行业的反弹持续性有待观察，相关板块形成趋势性的上升需要政策、基本面信号、投资者预期三因素的共振，当前政策底形成，但另外两因素的回暖仍需等待；在业绩披露期我们建议增配业绩确定性的转债标的以降低组合的波动，推荐投资者关注汽零、光伏、储能等高端制造赛道，短期来看这些行业景气度仍相对较高，长期来看部分高端制造已然形成中国的优势产业，其中高效电池、继电器、变压器等细分赛道的龙头企业产品壁垒高，议价能力强，其市场占有率有望持续上升。 另外，我们也建议关注板块估值处于低位，景气度有望迎来反转的地产链和生猪养殖板块，其中部分标的在产业周期底部修炼内功，降本增效，盈利能力有所上升，若未来经济复苏带动产业周期上行，这些标的有望形成α和β的共振显现更强的业绩弹性。 在转债赛道方面，我们看好：（1）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（2）食品饮料、纺织服装、地产链等顺周期相关的细分板块；（3）生猪养殖；（4）数字经济、半导体设备/材料。 转债方面，大部分平价区间溢价率相比6月底有所上升，从行业溢价率水平 的角度同样也显示大部分行业估值相对6月有所上升，我们认为估值上升的原因在于“固收+”资金的持续流入，资金的增配倾向短期仍将持续，但转债的估值高位将对价格弹性有所限制，仍需等待正股的上升消化当前的估值高位。业绩披露期权益市场波动可能有所加大，我们建议当前可适当增配“双低”转债降低组合波动率。 图1：6月、7月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月27日） 图2：7月、6月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月27日） 图3：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月27日，转换价值单位：元） 图4：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月27日） 图5：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图6：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月21日） 图7：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月21日） 2.转债推荐名单及理由 图8：8月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年7月27日） 图9：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年7月27日，组合平均模拟净值=（余额平均组合净值走势+等权组合净值走势）/2，月度调仓） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 蒙娜丽莎/蒙娜转债。公司致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售，主营业务没有发生变化。公司拥有佛山、清远、藤县、高安四大生产基地。销 售渠道以国内市场为主，国际市场为辅。凭借多年来提供优质的产品与服务，丰富的大型工程的合作配套经验，公司目前已与近百家大型房地产商建立战略合作关系。在定向研发、供货保障、物流配送、应用开发、运营服务等领域，均形成了自己的专业优势，并在全国形成了多项代表性工程项目，产生了较好的示范效应。 图10：蒙娜丽莎2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 资料来源：蒙娜丽莎公司公告，Wind，德邦研究所 中国是建筑陶瓷的生产大国，但产业集中度较低，建筑陶瓷整体呈现“大市场，小企业”的竞争格局。近年，社会经济环境的变化，加剧了竞争力不足、红利耗尽的行业和企业的淘汰。建陶行业内淘汰洗牌加速，行业集中度进一步提高。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据：2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%，且行业内瓷砖产品结构发生了重大变化。传统的抛光砖、瓷片、仿古砖、外墙砖等品类生产线及产能逐步快速萎缩，岩板、大板、中板等品类生产线不断增加。对于早布局、早投入大规格产品研发和生产的企业来说，有着稳定和成熟的生产体系和产品品质，更具备市场竞争优势。 在房地产调整背景下，公司主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入，继续与优质工程客户合作。同步延续经销渠道下沉策略，持续开拓空白市场和维护销售渠道，持续拓宽业务通道，在市场整体下滑的情况下，经销业务销售有增长，经销业务占比不断提升；（2）优化产品销售结构，盘活库存产品，加快销售回款；（3）加大力度控制应收款风险，专人专责加强风险地产应收款追收。根据公司2023年半年度业绩预告，报告期公司扣除非经常性损益后的净利润为16,715万元–22,715万元，比上年同期增长：134.04%-146.26%。 豪能股份/豪能转债。公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。公司汽车零部件业务包括同 步器和差速器两大总成系统，此外还涉及电机轴、DCT双离合器零件和轨道交通传动系统零件。产品主要应用于燃油汽车和新能源汽车，覆盖乘用车、商用车、工程机械车辆和轨道交通系统。 公司差速器系统产品是公司目前重点布局的产品系列，主要产品为行星齿轮、半轴齿轮、差速器壳体和差速器总成等，公司目前已具备自主设计、同步开发和生产制造的能力，该项业务处于高速成长阶段，是公司未来最重要的核心业务之一。公司航空零部件业务主要包括航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工。 公司航天零部件业务的产品主要为航天高端特种阀门、管路及连接件等，广泛应用于航天液体火箭发动机、轨姿控发动机、液体火箭增压输送系统等领域。 图11：豪能股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 资料来源：豪能股份公司公告、Wind、德邦研究所 汽车零部件行业市场集中度较高，配套供应关系的形成需要经过一个相当复杂的流程，一旦形成合作关系，需求方一般不会轻易更换供应商，整车厂及主机厂选择供应商的重要标准包含生产规模、企业配套能力等。公司近年来引进了大批国际先进水平的生产设备，具备较强的装备优势，能有效保证产品质量和交付稳定，生产规模居于国内前列，对潜在竞争对手进入本行业构成了一定的竞争壁垒。 公司依靠优秀的产品品质和稳定的配套能力，在市场上树立了良好口碑，积累了大量的优质客户。进入了大众、麦格纳、采埃孚、德纳、比亚迪等全球知名客户的配套体系，同时也直接或间接