转债策略周报：9月十大转债

2023.08.28 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 9月十大转债 ——转债策略周报 本报告导读：9月十大转债聚焦政策敏感、低估值、高股息的券商、顺周期和一带一路转债，以及半导体、美妆、宠物经济等新兴消费赛道的转债。 摘要： 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 债市托管数据显示机构配置压力延续 2023.08.28 利率下行放缓，重回票息价值 活跃资本市场政策组合拳落地，政策预期边际升温有望成为影响下一阶段市场运行的核心因素。此次政策组合拳力度和落地时间均超出市场预期，可见政策层活跃资本市场的决心之强。政策预期的边际升温有望成为 下一阶段影响市场的核心因素。 双管齐下把握城投行情 “不紧但贵”或持续至9月底 2023.08.27 2023.08.27 2023.08.27 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 8月经济数据、中报、汇率等因素对市场形成阶段性扰动，但负面信息已被充分消化，政策加持下市场风险偏好有望回升。随着中报季的结束、稳增长政策效果逐步显现、人民币汇率企稳回升，加之活跃资本市场政策超 预期落地、增量资金入市、减持风险下降，权益市场风险偏好有望回升。大盘价值板块更受益于政策预期升温，中小盘成长板块则更受益于限制减持和市场风险偏好回升。 9月利率下行阻力变大，权益市场上涨有助于消化转债高估值，建议优选溢价率较低的转债把握正股上涨机遇。当前利率水平处于历史地位，受政 策预期干扰、季末资金波动等因素影响，短期利率下行阻力变大，但货币宽松方向不变。结合我们对权益市场的乐观预期，建议9月优选溢价率相对较低的转债。 9月十大转债组合聚焦政策敏感、低估值、高股息的券商、顺周期和一带一路转债，以及半导体、美妆、宠物经济等新兴消费赛道的转债。推荐： （1）活跃资本市场政策直接利好的长证转债；（2）受益于稳增长政策、股息率相对较低的本钢转债；（3）股息率相对较高、受益于一带一路倡议的北港转债、柳工转2；（4）处于周期反转前夕、国产替代空间较大的光力转债、华正转债；（5）成长性较好，具有国产替代趋势的新兴消费赛道，包括中宠转2、珀莱转债；（6）其他包括正股估值较低且溢价率较低的冠盛转债以及新上市的天源转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 降息之后：大行减融出，机构未止盈 2023.08.23 目录 1.转债策略思考3 1.1.8月十大转债表现回顾3 1.2.9月转债策略展望4 1.3.9月十大转债5 2.转债周度回顾8 3.一级市场信息更新10 4.存续转债信息跟踪13 5.风险提示16 1.转债策略思考 1.1.8月十大转债表现回顾 8月权益市场全面回调，债市继续走强，转债相对抗跌。受经济复苏曲线走平，政策力度不及预期，人民币汇率贬值等因素影响，8月权益市 场全面回调，31个申万一级行业中除环保外均呈现下跌趋势，其中电力设备、电子、汽车、医药生物、轻工等行业跌幅居前。大盘股整体表现优于小盘股，非银和银行股价韧性相对较强。债市继续走强，转债相对正股展现出较好的抗跌性，加权平均转股溢价率由42.90%最高被动拉升至51.70%，接近2022年10月底的高位。转债炒作情绪升温，月涨幅榜 前32只转债均为近2个月上市新券或余额在3亿元以下的转债。 图1：转债抗跌性凸显，估值接近2022年10月高点图2：8月人民币汇率下跌，北向资金流出加速 105 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 100 95 90 85 80 75 70 65 55% 平均转股溢价率（右轴）中证转债中证1000 8月十大转债涨跌幅 3.84 4.77 -0.75 -4.86 -3.44-3.39-3.62 -2.28 -6.15 -3.53-5.56 -2.27-2.28 -5.41 -6.01 -7.19 -6.60 -7.73 -8.40 8 50% 45% 40% 35% 30% 亿元 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 北向资金累计净买入即期汇率:美元兑人民币（右轴） 7.4 2000 1000 500 300 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 02 21 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 8月十大转债略微跑赢转债指数。8月上证指数累计下跌5.41%，沪深 300和中证1000分别累计下跌6.01%和8.40%，大盘指数表现略好于中 小盘指数。中证转债指数累计下跌2.28%，展现出良好的抗跌性。8月十 大转债指数平均累计下跌2.27%，略微跑赢中证转债。其中冠盛转债和 百洋转债分别累计上涨3.84%和4.77%，其余转债均呈现不同程度的下 跌。 图3：8月十大转债累计涨跌幅（7.31-8.28）图4：8月各指数累计涨跌幅（7.31-8.28） % 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 艾胜松 迪达霖 转转转 债债债 华拓台冠百志正中 正普盛洋特元证 转转转转转转转转 债债债债债债债 % 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 月 十 大 转 债 平 均 中上创 证证业 转指板 债数指 沪中中国 深证证证 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.9月转债策略展望 活跃资本市场政策组合拳落地，政策预期边际升温有望成为影响下一阶段市场运行的核心因素。8月27日，财政部、财税总局公告，自2023 年8月28日起，证券交易印花税减半征收。同时，证监会一连发布三条公告，包括阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股东减持行为、将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%等。继7月24日政治局会议提出“活跃资本市场”的目标以来，市场对政策的预期经历了升温-情绪回落。此次政策组合拳力度和落地时间均超出市场预期，可见政策层活跃资本市场的决心之强。此外，8月25日三部门联合推动将首套房“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱。政策预期的边际升温有望成为下一阶段影响市场的核心因素。 8月经济数据、中报、汇率等因素对市场形成阶段性扰动，但负面信息已被充分消化，政策加持下市场风险偏好有望回升。8月权益市场的回 调与多重负面因素冲击有关，但利空因素已被市场充分消化。随着中报季的结束、稳增长政策效果逐步显现、人民币汇率企稳回升，加之活跃资本市场政策超预期落地、增量资金入市、减持风险下降，权益市场风险偏好有望回升。当前沪深300的PE(TTM)近3年分位数为11.97%，中证1000的PE(TTM)近3年分位数为43.88%，沪深300的估值性价比 相对中证1000更高。大盘价值板块更受益于政策预期升温，中小盘成长板块则更受益于限制减持和市场风险偏好回升。 图5：8月大盘指数相对中小盘指数表现更好图6：当前沪深300的PE(TTM)近3年分位数更低 中证转债上证指数沪深300/中证1000（右轴） %沪深300中证1000（右轴）% 120 115 110 105 100 95 1.136080 1.115070 1.0960 1.074050 1.05 3040 1.03 1.012030 0.9920 0.971010 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 0.9500 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 9月利率下行阻力变大，权益市场上涨有助于消化转债高估值，建议优选溢价率较低的转债把握正股上涨机遇。8月15日央行超预期降息后， 利率下行斜率有所放缓。当前利率水平处于历史地位，受政策预期干扰、季末资金波动等因素影响，短期利率下行阻力变大，但货币宽松方向不变。从2018-2022年的统计来看，9月利率上行概率较大，对偏债型转债的估值形成一定压力。结合我们对权益市场的乐观预期，建议9月优选溢价率相对较低的转债。择券方向上，优选政策敏感、低估值、高股息的券商、顺周期和一带一路转债，以及半导体、美妆、宠物经济等新兴消费赛道的转债。 表1：从2018-2022年的统计来看，9月利率上行概率较大 月份 中证转债胜率 中证转债月度平均涨跌幅 上证指数胜率 上证指数月度平均涨跌幅 债市胜率 10年期国债利率月度平均涨跌（bp) 1月 66.7% 2.11% 66.7% 0.75% 50.0% -3.55 2月 50.0% 1.19% 66.7% 1.45% 33.3% -1.70 3月 50.0% -0.74% 16.7% -1.73% 83.3% -7.65 4月 50.0% -0.21% 50.0% -0.63% 66.7% 1.91 5月 33.3% -0.73% 50.0% 0.04% 83.3% -4.61 6月 66.7% 0.55% 50.0% 0.88% 50.0% -0.14 7月 100.0% 3.14% 50.0% 0.58% 50.0% -3.38 8月 50.0% -0.05% 33.3% -1.40% 50.0% -2.59 9月 40.0% -1.10% 60.0% -1.18% 0.0% 8.49 10月 60.0% -0.03% 40.0% -2.33% 40.0% 1.04 11月 100.0% 1.92% 60.0% 2.41% 60.0% -2.28 12月 40.0% 0.51% 60.0% 1.02% 100.0% -7.17 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：1-8月为2018-2023年数据统计，9-12月为2018-2022年数据统计 1.3.9月十大转债 9月十大转债组合聚焦政策敏感、低估值、高股息的券商、顺周期和一带一路转债，以及半导体、美妆、宠物经济等新兴消费赛道的转债，价格上选取前期超跌回到合理区间的标的，转股溢价率控制在相对较低水平。推荐：（1）活跃资本市场政策直接利好的长证转债；（2）