镍及不锈钢：短线补库行情拉动 等待供应放量

镍及不锈钢：短线补库行情拉动等待供应放量 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水维持在200美元/吨以上，国内俄镍现货升水上调至2750元/吨，金川镍升水回落至6250元/吨 利空 库存 全球总库存环比减少，本周LME库存和保税区库存持平，国内社库小幅减少 利多 进口盈亏 本周镍板净�口，进口亏损快速收窄至3000元/吨以内 利多 供应 纯镍 国内7月产量继续攀升，印尼5万吨电积镍项目投产延至8月份，中期供应仍有压力 利空 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存同比大幅增加，镍矿价格维持低位 中性 镍铁 钢厂采购意愿渐起，高镍铁价格企稳反弹至1100元/镍点附近 利多 中间品 MHP和高冰镍6月产量环比大增10%以上，7月排产环比增加，价格承压 利空 硫酸镍 硫酸镍下游恢复缓慢，供应因有企业冲量增加，价格承压 利空 需求 电镀合金 价格上涨后成交清淡，电镀消费进入淡季，合金稳中有升 中性 不锈钢产量 不锈钢7月排产环比小增，但产量恐将不及预期 中性 三元前驱体产量 三元需求恢复缓慢，前驱体价格有下跌倾向 利空 政策 宏观 市场认为美联储将于7月最后一次加息、伴随通胀环比上行。国内经济数据仍然偏弱，流动性活力不足，但市场对后续政策和金九银十仍有预期 中性 产业 华友成为LME注册品牌。传闻国储收镍 利多 策略 单边 宏观方面，市场认为美联储将于7月最后一次加息、伴随通胀环比上行。国内经济数据仍然偏弱，流动性活力不足，但市场对后续政策和金九银十仍有预期。产业方面，俄镍进口减少，�口增加，现货偏紧，升水小幅上升。库存整体下降助推沪镍月差走扩。需求端电镀进入淡季，合金稳中有升，纯镍谨慎乐观；不锈钢排产环比略增，8月预计产销两旺；新能源汽车进入销售旺季，但三元需求恢复缓慢，对硫酸镍消费提振有限。供应端印尼电积镍项目投产推迟，但国内上半年新建产能爬产，供应逐月增加，中期供应充裕。短线库存低位且持续减少，MHP和硫酸镍价格在下方支撑，宏观预期转强叠加收储传闻拉动市场情绪，镍价易涨难跌，等待宏观情绪回落以及供应增长进一步兑现 宽幅震荡 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 期限结构转向contango，现货端承压滞涨 利空 库存 社会库存企稳回升至102万吨，也是目前期限结构反转的原因 利空 供应 原材料价格 钢厂8月接单较多，配合生产采购意愿上升，原料端企稳反弹 利多 不锈钢产量 7月排产环比小幅增加，主要是一体化钢厂增产，8月德龙溧阳项目投产，预计产量环比进一步走高 利空 不锈钢进口 6月进口量环比下降，同比大幅下滑 中性 需求 现货市场 钢厂控制300系冷轧产量，同时市面分货量有限，热轧货源逐渐增多。即使临近月末，贸易商看涨热情仍存，报价还在向上试探，但涨幅远不及期货，甚至给�套利空间 中性 经济指标 市场认为美联储将于7月最后一次加息、伴随通胀环比上行。国内经济数据仍然偏弱，流动性活力不足，但市场对后续政策和金九银十仍有预期，但恐将再次落空 中性 不锈钢�口 6月�口量环比小幅下降，同比大幅减少 利空 策略 单边 不锈钢突破前高上行。宏观预期转向交易流动性放松和再通胀，国内黑色板块上涨暗示市场对地产预期转暖。产业方面，传统淡季却表现强劲，下游对金九银十有旺季预期，前期原料库存偏低，因此积极报单8月备货，钢厂配合生产采购原料。原料端高镍铁最新成交价1100元/镍，已有收储镍铁的传闻。铬铁主流成交价8700元/50基吨，废不锈钢10400元/吨(不含税)，冷现金成本近14650元/吨。短期钢厂陆续采购，原料成本难跌，伴随宏观和旺季预期资金拉涨，但后市拉开做空的空间后，供需可能逆转，可能反而旺季面临下跌压力，建议宏观情绪回落上冲动力不足时逢高试空 逢高试空 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 •本月俄镍进口量环比大幅减少，出口增加，国内俄镍现货流通偏紧，进口亏损快速收窄；俄镍 升水不断小幅上调；但消费进入淡季，金川镍升水回落，成交清淡 •沪镍月差扩大，而LME0-3贴水也扩大至200美元/吨以上，结构上适合跨境反套头寸持有 •纯镍-硫酸镍价差随镍价上涨再度拉开至1.5万元/吨以上，继续扩大则有望吸引空头入场 •不锈钢结构转为contango，反映后市看涨同时近月供应压力逐步增大 全球镍库存环比减少653吨：LME库存增加60吨，国内社会库存减少713吨，保税区库存持平 截至目前，7月进口量保持低位，出口量略有上升，符合反套逻辑，国内库存减少导致月差回升 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 0 不锈钢厂库库存 15 120% 100%14 80%13 60%12 40%11 20%10 0%9 8 7 6 沪镍/不锈钢比值 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 2021-01-022022-01-022023-01-02 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q2 环比 同比 2023年计划 Vale Ni/FeNi 3.69 -10.2% 7.9% 16-17.5 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.55 22.0% -5.9% 10.7-11.7 BHP Ni/Sulpahte 2.20 12.2% 17.0% 7.7-8.7 AngloAmerican Ni/FeNi 1.60 23.1% -3.0% 5.8-6 总计 10.04 6.1% 3.9% 42.05 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 Vale Q1Q2Q3Q4202120222023 50000 40000 30000 20000 10000 0 Glencore Q1Q2Q3Q4202120222023 •二季度海外镍产量同比、环比均有增长。多数年度产量计划维持不变，个别企业上调产量目标，同时成本因矿石品位下滑有所上升 25000 20000 15000 10000 5000 0 BHP Q1Q2Q3Q4 202120222023 20000 15000 10000 5000 0 AngloAmerican Q1Q2Q3Q4 202120222023 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 万吨左轴：吨右轴：% 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年4月排产 江西 废料 0.36 2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 MHP 2 2023年5月已投产2万吨产能（二期扩建，已投料） 天津 MHP 0.48 2023年5月已投产 广西 MHP 3 2023年6月试产 广西 待定 1.25 2023年6月已投产 2023年H1小计 10.53 广西 MHP 2 2023年四季度投产2万吨（待定） 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP 0.6 预计2023年年底投产（排产计划推迟到年底） 广西 待定 3 待定 2023年H2小计 8.2 2023年中国 18.73 印尼 高冰镍 5 2023年7月投产一期 总计 23.73 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 10000 100 90 80 70 60 50 40 •印尼5万吨电积镍项目可能推迟至8月投产 •华友成为LME注册品牌，年产能36600吨可用于注册仓单，远比上期所 6000吨产能宽松 •新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高 •SMM统计6月纯镍产量环比继续增长至2.0