2023年下半年行情展望：镍和不锈钢：供应放量压制，向下仍有空间
广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 镍和不锈钢：供应放量压制，向下仍有空间 联系信息 张若怡（投资咨询资格：Z0013119）电话：020-88818021邮箱：zhangruoyi@gf.com.cn于培云（从业资格：F03088990）电话：020-88818068邮箱：yupeiyun@gf.com.cn 沪镍和不锈钢期货主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn主要观点： 镍：纯镍新增产能放量，渐入累库周期 下半年关注宏观交易节奏、纯镍新增产能放量情况、新能源需求 和两市可交割品扩容进度。潜在的利多在于国内新能源需求恢复，利空因素包括印尼精炼镍项目投产、可交割品牌扩充等。底部支撑参考高冰镍/MHP生产纯镍的成本。 全球精炼镍供需紧平衡，库存绝对量低位小幅回升。供应端，伴随 青山、华友等头部企业新增产能放量，俄镍长协订单流入国内，纯镍渐入累库周期。需求端维持平稳增长，LNG存储设备集中性投产、国产大飞机和军工运用等带动镍基合金消费，贡献纯镍消费主要增量；镍价重心下移提振电镀消费；新能源行业景气度恢复，有望带动硫酸镍价格阶段性企稳上涨；不锈钢领域纯镍原料需求占比进一步下滑。另外，得益于印尼镍铁和中间品产能迅猛增长，2023年镍元素过剩约27万吨。价格方面，沪镍参考运行区间135000~170000元/吨，伦镍17800~22500美元/吨。操作上，单边反弹沽空为主，注意节奏。 风险提示：内外宏观超预期变化、新增产能投放进展不及预期、资 源优势国政策变动超预期 不锈钢：先抑后扬，静待供需错配矛盾积累 供应弹性大于需求弹性，国内产量增速约5%，需求弱复苏，内外 需分化。原料端供应无瓶颈，估值锚定成本，重心有望下移。随着印尼NPI产能投放，镍铁过剩加剧。铬铁处于产能扩张周期，南非扰动消退后，供应有望释放。原料放量预期较强，难以对不锈钢产能扩张形成制 约。价格大体运行区间13500~16000元/吨，先抑后扬。前期逢高沽空， 三季度后期择机逢低做多。其中，低吸的前提是原料端利空出尽，镍铁跌到底部，现货端低库存，给到供需错配矛盾，筑底回升。 风险提示：需求超预期、原料价格变动超预期、资源优势国政策变 化 目录 1.行情回顾1 2.供应端：镍元素产能全面放量，成为向下主要驱动2 2.1镍矿：港口库存季节性特征显著2 2.2镍铁：印尼产能持续放量，国内产量受到挤压3 2.3镍中间品：高利润刺激投产，高冰镍爆发式增长4 2.4精炼镍：新增产能放量，全球供应小幅增加5 2.5硫酸镍：产量维持高增速，对纯镍依赖度下降6 3.需求端：合金需求成为主流，整体表现相对平稳7 3.1需求结构7 3.2合金维持高景气度8 3.3电镀对镍价敏感8 3.4新能源行业回暖8 3.5不锈钢产能过剩9 4.库存和供需平衡10 5.估值，何以为锚？11 6.总结与展望12 6.1镍：纯镍新增产能放量，渐入累库周期12 6.2不锈钢：先抑后扬，静待供需错配矛盾积累12 免责声明13 1.行情回顾 2023年上半年镍价趋势下跌，由高位210000元/吨附近跌落至低位约150000元/吨，主要驱动是纯镍新增产能放量、俄镍长协订单流入国内。期间，青山电积镍事件、国内镍头部企业申请LME交割注册品牌、LME恢复亚洲盘交易、俄镍以人民币计价、LME官方发布交割品扩容文件等事件助推镍价下行，国内经济复苏预期、托克遭遇镍欺诈、内外盘低库存担忧等因素给予不同程度反弹。突出的影响因素是宏观交易节奏、供应增量、集中交割期前后虚实盘比问题。 图：镍行情走势 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 上半年不锈钢期货行情大致可以划分为如下几段：（1）国内疫情防控放开，经济复苏预期向好（强势上涨）；（2）库存高企，现实需求不及节前预期（下跌，定价高库存）；（3）钢厂增产，降价去库，成本螺旋式坍塌，产业竞争加剧（加速下跌，定价成本坍塌）；（4）原料阶段性企稳，中下游集中补库，钢厂控制发货，阶段性供需错配（超跌反弹）；（5）镍价暴跌，冷轧市场可流通资源供需双弱，正反馈难以持续（震荡）（6）国内强政策预期，工业品集体反弹，钢厂控制发货，社库去化（区间反弹）；（7）原料弱稳，钢厂利润修复，维持高排产，供强需弱，库存去化能力受到考验（弱势震荡）。 图：不锈钢行情回顾（元/吨） 资料来源：wind广发期货发展研究中心 2.供应端：镍元素产能全面放量，成为向下主要驱动 2.1镍矿：港口库存季节性特征显著 据海关总署，2023年1-5月中国镍矿进口量1194.76万吨，同比增加10.26%。去年受极端天气影响，菲律宾港口发运效率低下，今年在基数效应下镍矿进口同比显现增量。受菲律宾主矿区苏里高天气影响，中国镍矿进口量呈现明显的季节性规律，每年10月到次年3月进口量下滑，对镍矿价格形成支撑。 印尼镍矿内贸基准价格仍然与LME镍价挂钩（m-2），镍价目前尚未见底，镍矿价格重心有望进一步下移，带动印尼镍铁成本走弱。不过，此前印尼政府官员曾表示，计划推出镍价格指数，届时将改变定价方式。 图：中国镍矿进口量（万湿吨） 图：中国镍矿港口库存（万湿吨） 1000201820192020202120222023 900800700600500400300200100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16002017201820192020202120222023140012001000 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：海关总署SMM广发期货发展研究中心 图：菲律宾红土镍矿1.5%CIF均价（美元/湿吨） 图：印尼镍矿内贸基准价（美元/湿吨） 120 100 80 60 40 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 1.7%品位FOB1.8%品位FOB1.9%品位FOB2.0%品位FOB 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 2.2镍铁：印尼产能持续放量，国内产量受到挤压 鉴于印尼镍矿资源优势，国内企业纷纷在印尼投资建厂，印尼镍铁产能持续放量，而国内镍铁产量则逐年受到挤压。印尼政府虽已下达新增火法产线禁令，但已申报待投建产能释放后仍将带来大幅增量，2023年预计新增产能57.4万镍吨。 据SMM，2023年1-5月中国镍铁产量16.28万镍吨，同比减少22.60%；进口量41.96万镍吨，同比增加39.62%。1-5月中国镍铁供应量57.66万镍吨，同比增加20.95%。截止6月中旬，SMM统计口径中国主要地区镍铁库存2.79万镍吨，同比翻番。镍铁方面一直存在总量过剩和流通货源不足的矛盾，价格波动仍然关注可流动资源情况。 图：国内镍铁产量（万金属吨） 图：国内主要地区镍铁库存（镍吨） 62018年2019年2020年2021年2022年2023年543210 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000020182019202020212022204500040000350003000025000200001500010000 5000 0 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 图：印尼镍铁产量（万镍吨） 图：印尼镍铁回流量（万吨） 1220182019202020212022202310 86420 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70201820192020202120222023605040302010 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 图：8-12%高镍生铁出厂均价（元/镍） 图：镍生铁现金成本利润率（%） 1800 201820192020202120222023 1600 福建RKEF利润率江苏RKEF利润率山东RKEF利润率 内蒙古RKEF利润率辽宁RKEF利润率内蒙古EF利润率 1400 1200 1000 800 600 400 200 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 0 20-12 -01 02 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 表：2022-2023年印尼NPI产能计划（单位：万镍吨） 企业 2022年底在产产能 2023年待投产能 青山 123.7 35.0 德龙 53.4 6.0 金川 2.6 0.0 新兴铸管 2.9 0.0 新华联 1.0 0.0 Indoferro 0.9 0.3 华迪钢业 5.0 2.9 青岛中程 2.0 0.7 万向镍业 2.3 2.3 世纪冶金 0.6 0.0 现代 0.4 0.0 HJF 2.3 10.1 合计 197.2 57.4 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 2.3镍中间品：高利润刺激投产，高冰镍爆发式增长 根据海关总署，2023年1-5月中国镍湿法中间品进口量9.89万镍吨，同比增加1.19倍；进口高冰镍9.63万吨，同比增加1.62倍。2023年需要重点关注待投项目华飞镍钴MHP（12万镍吨/年）和力勤三期MHP （6万镍吨/年）项目，华迪高冰镍产线（1万镍吨/年）、青山和振石纬达贝MHP项目（3万镍吨/年），以及PT.Ceria的MHP项目（4万镍吨/年）。预计2023年全球镍中间品产量81万镍吨，同比增加52.83%，具体还需进一步跟踪产能实际投放情况。 图：中国湿法中间品进口量（镍吨） 图：中国高冰镍进口量（吨） 30000 20192020202120222023 35000 自印尼 自其他国家（巴西、土耳其、俄罗斯、澳大利亚等） 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 数据来源：海关总署广发期货发展研究中心 表：2021-2025年全球镍中间品投建列表（万镍吨） 项目 国家 产品 年产能 投产时间 上海华迪实业 印尼 高冰镍 1.0 2023年Q1 华飞镍钴 印尼 MHP 12.0 2023Q2 力勤（三期） 印尼 MHP 6.0 2023Q3 青山、振石纬达贝项目 印尼 MHP 3.0 2023 PT.Ceria 印尼 MHP 4.0 2023H2 数据来源：公司公告广发期货发展研究中心 2.4精炼镍：新增产能放量，全球供应小幅增加 得益于电积镍新增产能投产爬坡和俄镍长协订单流入，国内精炼镍资源整体宽裕。据SMM，2023年1-6
