镍和不锈钢5月行情展望：供应放量预期仍在，镍不锈钢上方承压

镍和不锈钢5月行情展望 供应放量预期仍在，镍不锈钢上方承压 作者：张若怡联系人：于培云 联系方式：020-88818068 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2023年5月3日 目录 01镍：供需趋势走弱，但低库存矛盾仍待解决 02不锈钢：原料和成材放量，累库压力或重现 镍5月行情展望 主要观点 5月策略 二季报策略 【供应】国内产量稳中有增，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上涨1.73%，同比上升39.68%。新增产能集中在年中投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性，部分已知的新增产能延期。进口窗口关闭，3月进口量大幅下滑，俄镍与金川升水一度倒挂。但在海外长协陆续签订以及进口亏损缩窄的背景下，4月清关量抬升。月末长协订单流入，打压俄镍升水，国内供应明显缓解。（偏空）【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，主要系产业竞争和利润小幅修复，需求实际平淡。新能源方面，碳酸锂阶段性止跌企稳，或带动硫酸镍止跌预期，引发前驱体企业集中性补库，但鉴于硫酸镍仍然是过剩状态和需求好转可持续性存疑，认为是阶段性小幅回暖。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。（中性）【库存】4月28日，LME镍库存39918吨，月环比去库4446吨；SMM国内六地社会库存4640吨，月环比去库411吨；保税区镍库存4300吨，月环比去库300吨。全球显性库存48858吨，月环比减少5157吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。（偏多）【估值】4月28日，镍豆酸溶经济线约为15.19万元/吨，硫酸镍产纯镍经济线约为16.30万元/吨。处于高估值区间。（偏空） 宽幅震荡，关注19.5~20w压力，延续反弹空思路 反弹空 【逻辑】镍的基本面多空因素并存，交易更关注节奏问题。国内产量稳步提升，长协俄镍订单流入，终端需求整体平稳，供应紧张问题缓解，现货升水受到打压。关注年中全球精炼镍新增产能是否如期投放、内外交割品牌注册进展。短期镍市上涨的核心驱动是显性库存低位，现实矛盾解决前，不宜过分看空镍价；而随着新增产能逐步兑现，二季度向后供需平衡边际走弱，镍价重心有望继续下移。特别地，留意LME镍基差问题，0-3月差contango结构持续收窄，逼近转向back结构，外盘逼仓风险犹存。目前镍价仍然处于高估值区间，宽幅震荡，继续寻找宏观和基本面边际走弱时点，避开国内移仓换月和海外集中交割日，主力关注19.5~20w压力，沪镍仍然延续反弹空思路。【关注要点】宏观交易节奏、新增产能实际兑现情况、LME镍基差结构、俄镍流入情况 不锈钢5月行情展望 主要观点 5月策略 二季报策略 【供应】5月钢厂排产创新高，但上月末钢厂控制分货节奏，造成短时现货资源紧平衡，关注节后到货情况，后续供应压力逐步显现。4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系排产151.15万吨，月环比增加3.5%，同比增加2.3%；5月161.43万吨，月环比增加6.8%，同比增加13.1%。印尼方面，4月排产预计36.7万吨，环比增加0.5%，同比减少14.1%；5月预计基本与4月持平。（短期中性，后续偏空）【需求】前期在持续阴跌行情中，中下游维持低库存状态。4月中旬，原料止跌企稳后，市场产生成材价格止跌预期，中下游集中性补库带动不锈钢价格强势反弹。整体一季度不锈钢终端需求表现平淡，没有明显的淡旺季区别。预计5月不锈钢需求维持弱势复苏状态，难以看到明显回暖。（中性）【库存】社会库存绝对值在中性水平，剔除仓单后，可流通资源较低。高排产情况下，厂库资源逐步累积。4月28日无锡+佛山300系社会库存50.26万吨，月环比去库11.15万吨；仓单去化至6.30万吨。另外，3月国内15家主流钢厂300系厂内库存56.9万吨，环比增加7.8%。（短期中性，后续存在利空因素）【成本】镍元素方面，国内镍矿港口库存回升，但菲律宾镍矿出货意愿不强，阶段性挺价持稳；印尼镍矿内贸基准价走弱，带动镍铁成本下移。内外镍铁库存绝对量高企，贸易商前期持货成本较高，低价可流通资源不多。铬元素方面，铬矿港口库存低位，铬铁厂复产，铬矿偏强运行。铬铁生产成本支撑下，铬铁厂让利空间有限，叠加下游钢厂排产累增，短期稳中偏强运行。目前半流程成本参考15050 关注节后到货情况，逢高空思路 先抑后扬，中期等待原料底部确认后做多机会 元/吨，生产小幅盈利。后期若钢价承压，则会负反馈至原料端。（中性）【逻辑】前期阴跌行情导致中下游维持低库存，原料阶段性止跌后，中下游集中补库，叠加钢厂控制发货，造成阶段性供需错配，带来钢价触底反弹。利润小幅修复，钢厂增产意愿强化，5月排产创新高。需求维持弱复苏状态，目前社库绝对值处于中性水平，库存压力由贸易商逐步转移至钢厂端。单边方面，关注节后钢厂到货情况，高排产会给后续社库带来压力，关注反弹空机会；套利方面，高排产会给钢厂后续销售带来压力，交仓意愿增强，正套价值下降。【关注要点】钢厂原料是否充足、库存结构、原料价格走势【操作建议】关注节后到货情况，逢高空思路 产业链图谱 镍系产品 一级镍/精炼镍/纯镍（NI＞99%） 按工艺：电解镍、电积镍等 按形态：镍板、镍豆、镍饼、镍花、镍球等。 高镍铁（NI:8- 15%） 镍生铁/NPI（NI ＜15%） 中镍铁（NI:4-8%） 镍铁 水淬镍/FENI（NI ＞15%） 低镍铁（NI＜4%） 镍系产品 二级镍 硫化矿生产（NI： 50-65%） 高冰镍 镍硫/冰镍 氧化矿生产 （NI≈75%） 低冰镍 镍中间品 硫化镍钴/MSP 氢氧化镍钴/MHP （NI34~38%） 电池级硫酸镍 硫酸镍 镍盐 电镀级硫酸镍 碳酸镍、氯化镍等其他镍盐 注：以上为简图，并非完整版。 镍：供需趋势走弱，但低库存矛盾仍待解决 目录1：镍 01行情和观点复盘 02供需和库存分析 03估值和持仓分析 04小结与展望 1.行情和观点复盘 行情回顾 4月镍价先扬后抑，沪镍首先在17w~18.5w区间盘整，而后市场情绪整体偏乐观（美元低位震荡、国内PMI社融等出具）、海外和国内相继软逼仓，叠加国内进口俄镍资源偏紧情况下，沪镍强势反弹近20w位置，但随即下旬内外乐观预期修正（海外衰退和加息升温、国内旺季需求不及预期）镍价回落。突出的影响因素是宏观交易节奏、集中交割期前后虚实盘比问题。 沪镍主力合约走势（元/吨） 伦镍电3走势（美元/吨） 4月观点回顾 镍市的矛盾在于“未来供应放量”和“现实交割品库存低位”。年初以来，在青山电积镍放量、华友注册交割品、俄镍定价方式转变等事件冲击下，沪镍从高位回落至17w一线；技术支撑下，在未见到“宏观强冲击”或者“主要新增产能投放兑现”又或者“交割品扩容兑现”信号前，镍市仍然处于多空博弈之中，双方都有故事可言。4月观点中，我们一直持有的是“反弹空”思路，交易逻辑没变，但对于反弹的位置估计相对保守。进入5月，着重关注宏观交易节奏、俄镍进口流入和新增产能进展等问题。 二季报观点 周报观点 核心观点：当前镍价处于“供需趋松压力”和“库存现实低位”的博弈阶段，随着Q2后期批量 新增精炼镍项目投产，镍价有望继续打开下行空间。二季度核心运行区间预估15~18.5万元/吨，关注精炼镍新增产能实际释放节奏和下游需求修复进展。 核心观点：国内精炼镍产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。短期新增产能释放兑现前，供应端增量有限。菲律宾和印尼镍矿价格松动，镍铁库存高企，硫酸镍订单尚未恢复，镍铁 主要逻辑： 4.9 和硫酸镍价格持续走弱。需求尚未回暖，刚需逢低入市补库，高价抑制成交。精炼 【供应】国内产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放。3月预计国内产量1.75万吨，同比增加35%；年中达到1.75-1.80万吨/月，年底超过2万吨/月。但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加 镍内外库存去化，现货升水上扬，对镍价形成支撑。近月月差走阔折射仓单低位担忧，短期多空博弈，盘整震荡，整体延续反弹空思路。策略思路：反弹空 不确定性。短期进口资源偏紧，中长期俄镍以人民币计价对华出口，利于俄镍流入中国。预计2023年全球镍（生）铁供应增速10%，中间品增速超过50%，分别替代纯镍在不锈钢、新能源领域运用。 核心观点：国内精炼镍产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。短期新增产能释放兑现前，供应端增量有限。刚需逢低入市补库，高价抑制成交。上周海外显性库存减量较多，美元走弱亦刺激镍价上涨，但不锈钢、三元前驱体等需求尚未回暖，中期新增产能放量预期仍存，主力关注19~19.5w压力。策略思路：主力关注190000~195000压力，跟踪宏观预期，整体维持反弹空思路 【需求】纯镍需求整体平稳，终端表现分化。合金领域耗镍板量约9000吨/月，成为纯镍消费主要领域。电镀耗镍在3000~6000吨/月，对镍价较为敏感。电池和不锈钢领域需求弱势，且原料纯镍使用占比持续压缩。特别地，新能源汽车政策补贴退坡，渗透率进一步提高动能不足，而今年7月执行国 4.16 六B排放标准，燃油车面临较大去库压力，汽车行业迎来降价潮，燃油车阶段性挤占新能源市场份额。不锈钢成品和原料库存高企，成本快速塌陷，产业链面临减产降库压力。【库存】内外显性库存偏低，下游刚需逢低补库对镍价形成支撑。但随着供应放量预期兑现，累库格 核心观点：国内精炼镍产量稳中有增，新增产能预期集中在Q2投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。目前新增产能释放兑现前，供应增量有限，显性库存低位。短期仍然处于高估值区间，高价抑制需求，中期供应放量预期仍在，二季度向后看供需平衡边际走弱，SHFE和LME两市扩充可交割品将缓解仓单不足矛盾，镍价重心下移的大方向思路不变。近期内外宏观乐观预期修正，市场情绪转弱，空单持有。策略思路：空单持有 局会逐步明朗。另外，LME发布新规引入镍粉为新增交割品种类，给新注册交割品牌的一级镍产品（电积镍）开通快速通道并免除上市费用，有利于缓解低仓单担忧，增加镍市场流动性。【估值】随着镍价大幅回落，一级镍与二级镍价差明显修复。硫酸镍尚未止跌，经济线仍在下移中。 4.23 后期若硫酸镍止跌，可以将经济线作为镍价重心参考。 策略思路：反弹空思路关注要点：新增产能释放情况；硫酸镍订单情况；宏观交易节奏风险因素：镍巨头博弈；新增项目投产不及预期；镍巨头减产等 2.供需和库存分析 国内精炼镍产量（吨） 电解镍进口量（吨） 20000 18000 16000 40000 201820192020 2021 2022 2023 35000 30000 25000 14000 12000 10000 8000 201820192020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼镍表观消费量（吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 201820192020202120222023 据SMM，2023年3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调1.73%，同比上升39.68%。 全国电解镍产量3月延续爬坡基本符合预期。受3月镍价下行影响，MHP或硫酸镍生产电积镍利润空间缩窄，部分企业原有排产计划出现推迟。预计4月全国精炼镍产量1.80万吨，环比上涨2.27%，同比上涨39.21%。4月精炼镍产量延续上涨，虽MHP产电积镍利润空间缩窄利润驱动有所减弱，但国内仍有小部分企业采用废