镍及不锈钢8月报：宏观转暖带动阶段性补库行情

宏观转暖带动阶段性补库行情 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401镍 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢8月报 2023年7月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 镍价7月初开启了持续一个月的上涨行情，打破了年初以来的下跌趋势，转为宽幅 震荡形态。事实上7月也是商品市场的普涨行情。美联储最后一次加息的预期缓解了商品外部压力，国际地缘政治事件没有太多新意，资金对负面事件的影响有所麻木；中国宏观刺激政策持续发力，叠加即将到来的“金九银十”旺季备库预期，风险偏好自4月初最悲观时刻持续好转，信心回暖带动了现货市场再库存的需求，价格自下而上�现上涨。即使是镍这样供需过剩预期较为一致的品种也保持减仓上行态势，意味着空头正在离场。 基本面7月供需比预期中偏紧，主要因为俄镍进口再次大幅减少，且印尼电积镍项目推迟投产。但二季度海外矿企增产，境外货源补充后，LME库存仅有少量下降，国内纯镍进入消费淡季，库存小幅增加，全球总库存去库放缓。8月预计延续7月格局，供应持续增长，并有印尼电积镍项目投产的预期，但需求结构上分化，电镀、合金稳中有升，不锈钢增产，三元材料偏弱，因此纯镍和NPI之间价差收窄，和硫酸镍价差扩大。 策略：宏观信心回暖，资金流入股票商品等高风险资产，现货市场也进入阶段性补库，市场进入“淡季炒预期”的模式。镍价低位盘整时间较长，多头情绪需要释 放，叠加收储传闻，镍价甚至可能上探18.5万元/吨的高点。从沪镍指数表现来看，镍价也来到关键位置，若宏观能持续乐观，有可能突破上行，但供应远期压力依然存 在，突破难度不低，建议暂时观望关键位置的争夺情况。此轮上涨除需关注宏观预期和新增供应两个主要因素的变化外，若纯镍和硫酸镍价差达到3-4万元/吨，则多头上涨可能接近尾声，等待上行乏力做空的时机。 不锈钢 不锈钢的上涨表现得更犹豫和突然，但基本面支撑实际更为坚实。镍虽然上涨形态保持一个月，但下游消费并无亮点，只是受进口节奏影响。不锈钢下游大量报单，需求率先启动，自下而上带动原料端上行。镍铁收储传闻只是推波助澜，即使不及预期，价格也仅回吐部分涨幅，走势仍然健康。 7月是不锈钢传统淡季，但下游出于政策和旺季预期，提前备库，抢报8月订单。 钢厂8月订单接满，采购原料加大生产力度，拉动原料价格上涨。整条产业链进入再库存阶段。在镍铁收储消息刺激下，镍铁带动不锈钢价格一度冲高，后因收储不及预期回落。近两个月不锈钢利润维持高位，刺激去年建成产能投产，以及一体化钢厂增产，8月钢厂排产环比预增，整体呈现供需双旺的格局。7月不锈钢已从去库转为累库，8月库存可能季节性继续增加，但从钢厂向下游转移。 策略：宏观转暖带动下游阶段性补库。8月“淡季炒预期”继续拉动不锈钢及其原料上涨。当前还有不锈钢平控的政策预期，市场资金活跃，短线多头氛围不止，旺季暂时无法得证，中长线空头需要等待宏观情绪消退和补库结束。 第二部分市场及库存 1.纯镍市场：总库存持稳 截至7月28日，全球显性库存48229吨（-986吨）。LME库存37542吨（-1308吨），上期所库存2837吨（-296吨），SMM六地社会库存5287吨（+22吨），保税区库存5400吨（+600吨）。 海内外纯镍供应增加，需求逐步进入淡季，去库接近尾声。沪镍月差跟随库存增减变化。6月俄镍进口量较大，基差和月差下降均较为显著，7月进口量减少后累库速度变慢，同时月差反弹。8月预计进口量小幅增加，国内供应更为充裕，若无收储影响，库存预计转为累库。 LME镍库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 吨 全球纯镍显性库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 图1：LME镍库存图2：全球镍显性库存 图3：国内镍社会库存图4：中国保税区库存 万吨 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 SMM六地社会库存 万吨 2.5 2 1.5 1 0.5 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 图5：上期所仓单图6：沪镍1-3价差 沪镍1-3价差 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020 2021 2022 2023 万吨沪镍库存 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 43831 43922 44013 44105 44197 44287 44378 44470 44562 44652 44743 44835 44927 45017 45108 2.不锈钢市场：钢厂利润偏高，8月库存向下游转移 本月下游期货订单回暖，现货市场走俏，价格大幅上调，给出钢厂较高的即期利润。钢厂订单基本接满，加大采购原料生产力度，叠加菲律宾台风和镍铁收储消息，高镍铁价格快速上涨，又再次推高成品价格，形成良性循环。 月末最后一周，菲律宾地区受超级台风“杜苏芮”影响出现强降雨天气，大部分矿山暂停装载，同时部分矿山也因降雨导致镍矿装载进度不及预期，8月镍矿供应量预计下降。同时受国内镍铁价格上涨提振，中镍矿上涨2-3美元/湿吨，但镍铁下跌后矿 价没有跟跌，反映阶段性流通偏紧的现实。对比2021年港口库存和价格的变化，矿价 自低位启动上涨，可能持续到10月。 美元/湿吨 红土镍矿1.5%CIF 110 100 90 80 70 60 50 40 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 美元/湿吨 红土镍矿FOB 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90% 1.50% 1.80% 图7：菲律宾镍矿FOB价格图8：菲律宾镍矿CIF成交价 图9：印尼镍矿内贸基准价格图10：中国港口红土镍矿库存 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 1.7%品位FOB 1.9%品位FOB 1.8%品位FOB 2.0%品位FOB 万湿吨 港口镍矿库存 11 10 9 8 7 6 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 高镍铁7月走势先跌后涨，价格波动较大。上半月钢厂压低NPI价格为后面采购做准备，过了月中开始大量采购，价格也随之上行。此后市场交易收储消息，传闻20- 50万实物吨，1200元/镍点价格，高镍铁一度拉涨到1120-1150元/镍点。最终以收储半 年6万实物吨，价格1170元/镍点（承兑含税到厂）结束，远低于市场预期，随后高镍 铁成交价快速回落至1085元/镍点。 7月印尼铁产量增长，国内减少，预计总量环比微增3000金属吨，8月利润收缩，增量预计更为有限。目前由于钢厂增产带来情绪和价格的反弹似乎已暂告一段落，接下来是钢厂和原料端博弈的时间。一旦终端需求撑不住钢价，铁价依然会受到挤压，可能再次向前低回落，但本轮镍矿价格坚挺可能会限制高镍铁的下行空间。 元/镍点 1800 高镍铁8-10%�厂价 1600 1400 1200 1000 800 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021 2022 2023 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-01-01 中国NPI利润率 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 山东RKEF江苏RKEF 福建RKEF内蒙EF 图11：高镍铁�厂价图12：NPI利润率 图13：中国和印尼NPI产量图14：中国镍铁进口量 万吨 中国+印尼NPI产量 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 镍吨 100000 中国进口镍铁 80000 60000 40000 20000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 铬系市场缺乏收储消息炒作，近期表现弱于镍系，但价格也未及镍系前期跌幅。虽然铬矿港口库存增加到去年水平，但高品位铬矿流通货源依然偏少，铬矿价格保持 坚挺。7月高碳铬铁产量受四川停产影响环比减少，青山8月招标价环比下跌100至 8695元/50基吨，但受钢厂采购原料热潮支撑，现货市场情绪偏乐观。 8月四川大运会结束复产，北方部分地区新增及复产产能集中释放，产量增幅明显，预计高碳铬铁产量环比增长。钢厂上半月较难维持高采购量，下半月视需求情况而定，预计铬铁供应整体增长，现货价格将再度承压。 铬矿港口库存 150 2021 2022 2023 35 8,000 30 7,500 25 7,000 20 图15：铬矿和高碳铬铁价格图16：铬矿港口库存 元/吨铬元素价格元/吨度 11,00065 万吨 450 10,500 60 400 10,000 55 350 9,500509,00045 40 8,500 300250200 2022-01-012023-01-01 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 高碳铬铁系列1 图17：中国高碳铬铁产量图18：304冷轧不锈钢利润 万吨 中国高碳铬铁产量 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-11-01 2021-10-01 2022-09-01 贵州 山西 四川内蒙古广西 其他地区湖南西北 元/吨 304冷轧利润 元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 民营304冷轧价格 304冷轧利润 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧现金成本回落至14600元/吨左右，即期利润和盘面利润均偏高。淡季终端需求仍然没有恢复，下游阶段性补库给�钢厂 过高的利润，刺激钢厂增产并在期货上套保，不锈钢仓单也随之增加。 截至7月28日，不锈钢社会库存100.31万吨，环比增加1.3万吨，其中300系库存57.18万吨，环比增加1.64万吨，7月转为累库。前期钢厂留有钢坯，300系利润高，部分转化为300系冷轧，因此本月300系冷轧增量高于其他系别。8月排产依然是300系增量最大，但增幅缩小，且订单环比大增，可能会�现钢厂库存向下游转移的情况。目前远期钢厂利润较为丰厚，吸引钢厂在盘面套保锁住生产利润，预计不锈钢仓单也将继续增加。 万吨 150 100 50 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 200系厂库 400系厂库