镍及不锈钢03月报：镍及不锈钢均需等待原料端供应放松

镍及不锈钢均需等待原料端供应放松 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401镍 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢03月报 2024年02月29日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 春节前市场较为谨慎，节后走势转强。由于原料端各环节供应偏紧，镍价向下空间被成本封住，叠加三元需求超预期好转，资金拉动下，沪镍均线呈多头排列，走�较为强势的反弹行情。 基本面来看，原料端，镍矿RKAB审批流程慢于预期，澳洲部分镍矿减产，镍矿价格小幅上涨，带动镍铁价格小涨；同时印尼MHP散单供货量较少且价格坚挺，国内硫酸镍减产2个月后现货也偏紧，带动电积镍的边际成本企稳。供应端，2月国内精炼镍有个别冶炼厂减产，叠加春节因素，产量下滑。需求端，3月三元材料订单修复至正常水平，提振硫酸镍需求；不锈钢厂3月也有一定复产，已在采购4月镍铁；然而镍板消费似乎并不能承接持续不断的供应，现货升水随单边上涨而下跌。 展望3月，下游订单有所回暖，供应扰动仍待解决，市场预期普遍较为乐观，支撑盘面保持强势。纯镍相对过剩，但原料端直到镍矿RKAB审批加速，且硫酸镍复产一段时间后才有望回落。虽然从已知规划看，中长期纯镍供需过剩趋势难改，但新增产能尚未见到投放，且短期镍价边际成本抬升，多头情绪高涨，短期易涨难跌。后市需要关注美联储降息预期、中国宏观政策、印尼镍矿RKAB审批进度。 单边：RKAB审批加速后，镍价反弹遇阻试空。 风险提示：需求好于预期，供应扰动，宏观政策风险等 不锈钢 不锈钢受成本抬升且节前备货的支撑，2月跟随镍价走强，但涨幅相对有限。春节前累库幅度并不大，节后首周累库停止也早于往年，得益于春节期间部分钢 厂减产，以及中下游投机性囤货的需求。 需求端，开年钢厂接单情况良好，订单排到3月之后。供应端，钢厂1-2月检修 减产，且提前告知下游2-3月减量分货。因此即使1月钢厂正常分货的情况下，去库几乎持续到月末，远超市场预期：一方面钢厂春节季节性减产发生在去年四季度已经不断减产的基础上；另一方面下游担忧钢厂2-3月减少分货，提前补库备货，相当于需求前置。原料端，镍矿RKAB审批流程较慢，印尼镍价小幅上涨，镍铁价格也小幅跟涨。整体利多大于利空。 展望3月，当前累库力度弱于往年，对价格有一定支撑。同时印尼大选3月20日公布结果，市场预计此后印尼镍矿RKAB才会明显加速，因此即使当前已经审批通过60%左右，仍存一定隐忧。原料端对不锈钢的支撑可能会持续半月以上。不锈钢需求尚未�现明显改善，主要依靠供应端支撑，一旦原料问题缓解，价格可能承受向下的压力。 单边：短期价格受原料支撑易涨难跌，建议暂时观望，等待盘面给�足够的套保利润后做空 风险提示：宏观政策风险等 第二部分市场及原料 1.纯镍市场：供应过剩压力逐渐显现 截至2月23日，全球显性库存98699吨，和1月末相比增加12872吨。LME库存70308吨（+6252吨），上期所库存17758吨（+3993吨），SMM六地社会库存24891吨（+6620吨），保税区库存3500吨（0吨）。LME库存自2022年11月最后一次逼仓以来，镍板占比从2.6%提升至50.5%，与去年9月之后中国纯镍�口量激增相符，得益于国产电积镍�口交仓。 节前金川镍升水一度达到5000元/吨，节后因累库压力以及消费不济下滑至3000元/吨以下。俄镍和电积镍的升水节后也重返节前正常水平。关注后市纯镍去库情况。 图1：LME镍库存（万吨）图2：全球镍显性库存（万吨） 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图3：国内镍社会库存（万吨）图4：中国保税区库存（万吨） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图5：上期所仓单（万吨）图6：沪镍1-3价差（元/吨） 2 14000 1.81.6 12000 1.4 10000 1.2 8000 10.8 6000 0.6 4000 0.40.2 2000 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/1 9/110/111/112/1 -2000 1/22/23/24/25/26/27/28/2 9/210/211/212/2 20222023 2024 20222023 2024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.不锈钢市场：原料端上涨支撑盘面高位震荡 1月价格强度依次是期货>现货>原料，盘面增仓上行给�较高套保利润。现货价 格开始时积极响应，但14000以后补库也接近尾声，跟涨乏力。节后镍矿价格明显上涨，带动镍铁价格走强，盘面套保利润收缩，钢厂复产积极性不强。 （1）镍矿价格受海外扰动上涨 INSG数据显示全球2023年镍矿产量同比增长15%至367.4万镍吨。在扩产大背景下，短期或边际供应扰动较难持续拉涨矿价。镍价持续大跌一年左右，澳洲、哥伦比亚、新喀等镍矿已有多家宣布减产或重新评估在产项目，包括嘉能可位于新喀的Koniambo停产6个月、必和必拓关闭澳大利亚Kambalda选矿厂、Ramu计划9月检修30天等镍矿扰动消息频🎧，但对价格未能起到明显提振作用，主要是因为澳洲大多是硫化矿，而边际增量多来自于印尼菲律宾的红土矿。 真正起作用的主要矛盾还在印尼。目前印尼镍矿最大的干扰来自于RKAB审批流程较慢。理论上去年11月1日开始申请，顺利的话12月1日可以申请成功未来三年的配额。然而实际进度受各种因素影响，当前已发放1.45亿吨配额，占今年60%左右，中资大厂自有矿点仍未通过审批，镍矿溢价从2-3美元涨至8-9美元/湿吨，带动所有后续环节的价格上涨，后续仍需关注镍矿配额发放情况。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨）图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 30 25 20 15 10 5 0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 菲律宾-连云港 菲律宾1.5%CIF-FOB 菲律宾-天津港 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90%1.50%1.80% 图9：印尼镍矿内贸基准价格（美元/吨）图10：中国红土镍矿港口库存（百万湿吨） 120 100 80 60 40 20 44044 44136 44228 44317 44409 44501 44593 44682 44774 44866 44958 45047 45139 45231 45323 0 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 （2）印尼镍铁价格小幅上涨 镍铁近期价格延续上涨，但涨幅并不大，镍铁最新成交价970元/镍点。 印尼矿业部公布的数据显示，印尼在2023年生产了53.25万吨镍铁，同比增长 3.6%，但低于当年目标的62.86万吨。据《铁合金在线》统计，预计2024年新增投产 项目12个，规划炉子约61台，年内可投31台，新增产能约38万镍吨。2月高镍铁预 估产量约17749金属吨，较1月21140金属吨减少3391金属吨，减幅约16%。 表1：2024年印尼新增投产矿热炉规划 数据来源：铁合金在线、银河期货 图11：高镍铁8-10%�厂价（元/镍点）图12：中国NPI利润率（%） 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-01- 01 2021-01-2022-01-2023-01- 010101 2024-01- 01 202220232024 山东RKEF江苏RKEF 福建RKEF内蒙EF 图13：中国和印尼NPI产量（万镍吨）图14：中国镍铁进口量（万镍吨） 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 （3）铬系市场价格持平 太钢3月高碳铬铁招标价持平于8295元/50基吨，青山和宝武也持平于8495元 /50基吨。铁合金在线统计，1月高碳铬铁主产地产量整体呈现“南减北增”现象，主流不锈钢厂高碳铬铁采购价格均以平盘敲定，但矿价却依然稳固在高位水平，受“红海事件”影响部分主流系铬矿以及高品位铬精矿价格�现上涨，工厂成本压力未减，南方厂家无力承担高昂电价或矿价因此纷纷选择减产、停产。由于北方厂家相较而言具备成本优势，且有新增产能继续投入生产，尤其是内蒙地区产量增幅最为显著，因此1月 全国高碳铬铁总产量环比增加2万余吨。 图15：铬矿和高碳铬铁价格（元/吨，元/吨度）图16：铬矿港口库存（万吨） 11,00065 10,50060 10,00055 9,50050 9,00045 40 8,50035 8,00030 7,50025 7,00020 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 150 2022-01-012023-01-012024-01-01 高碳铬铁铬矿 202220232024 图17：中国高碳铬铁产量（万吨）图18：304冷轧不锈钢价格及利润（元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-06-012022-05-012023-04-01 贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 民营304冷轧价格304冷轧利润 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 不锈钢利润被镍系原料侵蚀。以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本 13900左右，而盘面给�了一定的套保利润，刺激钢厂盘面套保。 去年钢厂开始减产以来，不锈钢库存持续消化，即使春节期间累库也低于预期和去年同期。截至2月23日，不锈钢社会库存111.47万吨，相比1月末增加26.56万吨。从季节性角度来看，元宵节之后通常即为不锈钢社会库存当年的顶点，今年累库幅度较小，本周可能看到库存顶点，对盘面产生一定支撑。 图19：全国不锈钢库存（万吨）图20：300系不锈钢库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 100 90