镍及不锈钢：旺季补库弱于预期
镍及不锈钢：旺季补库弱于预期 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水扩大至200美元/吨以上，金川镍升水明显上涨，俄镍贴水交易 中性 库存 全球总库存环比增加，本周LME库存和国内社库增加，保税区库存持平 利空 进口盈亏 本周进口货源增加有限，国产替代进口趋势明显 中性 供应 纯镍 印尼项目已�产电镍，国内产量继续爬坡，9月预计产量继续创新高 利空 红土镍矿 印尼矿山反腐，菲律宾雨季前备库，镍矿价格易涨难跌 利多 镍铁 高镍铁生产成本上升，价格维持在1200元/镍点成交 利多 中间品 MHP和高冰镍价格坚挺，硫酸镍生产亏损 利多 硫酸镍 硫酸镍受下游拖累减产，同时有部分采购硫酸镍生产电镍的操作，硫酸镍价格小幅上涨 利多 需求 电镀合金 9月电镀消费重回旺季，合金稳中有升 利多 不锈钢产量 不锈钢9月排产创历史新高，但近期钢厂因原料价格较高逐步转为亏损，产量可能不及预期 中性 三元前驱体产量 三元需求恢复缓慢，电池-电芯-正极材料价格普跌，9月产量下降 利空 策略 单边 宏观方面，原油价格强势，通胀预期推动美元上涨；国内经济刺激政策给�的预期较高，但已经到了旺季备库的时点，下游表现暂时不及预期。现货市场金川镍升水近期大涨，有电镀回暖的需求拉动，俄镍贴水交易被更低价的国内电积镍替代，市场成交整体没有体现�旺季特征。纯镍中长线供应相对宽松，国内产量叠加进口已经过剩，贸易商镍板库存有积累；但近期镍矿价格坚挺，导致镍铁和MHP价格居高不下，硫酸镍用来生产电镍，价格也持续小幅上涨，与纯镍价差不足2万元/吨。短期国内供需矛盾不突🎧，成本在15.5-16万能提供一定支撑，但因中间品是以折扣系数定价，若镍价下跌，则成本支撑也会进一步下移。后续关注宏观情绪和需求，若隐性库存流🎧，镍价有进一步下行的压力 宽幅震荡 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 近月转为贴水，期限结构走平 中性 库存 社会库存回落至101万吨，300系库存持续增加，仓单和厂库均在高位 利空 供应 原材料价格 菲律宾雨季备库结束之前，镍矿价格易涨难跌，NPI价格也将维持高位。但钢厂目前亏损减少采购，原料后续上涨动力不足 中性 不锈钢产量 9月排产历史新高，但原料价格高企，即期利润已经转为亏损，已有多家钢厂宣布减产 中性 需求 现货市场 钢厂再次使用限价政策提振市场信心，但盘面走弱后现货市场可能信心不足，高位�货意愿逐渐增强 中性 终端行业 房地产成交仍在下滑，其他终端领域走入淡季，政策刺激能否体现在终端消费上，对市场信心至关重要 中性 策略 单边 不锈钢在15300附近整理。目前原料价格维持高位，钢厂四季度有继续扩产的规划，但亏损情况下可能会推迟，暂时对原料采购意愿不足，特别是需求能否承接高产量高价格还要考验金九银十的成色。9月中下旬已经到了旺季备库的时候，今年长假更长更早，下周是比较重要的观察期，从当前的现货氛围来看，旺季特征并不明显。社会总库存本周虽然下降至101万吨，但300系冷轧仍在增加，反映钢厂高排产越来越难被消化。后市需关注旺季预期能否兑现，以及宏观情绪变化。 震荡偏弱 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 9月15日 9月14日 9月13日 9月12日 9月11日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 8.03 8.03 8.18 8.14 8.27 -0.19 0.04 现货进口盈亏 -6871 -6858 -4237 -5518 -2452 -2333 -102 LME镍升贴水0-3 -251.5 -250 -211 -239.5 -233 -18.00 -48.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 4350 4550 3100 2900 2900 2100 1600 SMM俄镍升贴水平均 -200 -200 -200 -250 -200 0 -150 SMM镍豆升贴水平均 -1500 -1000 -500 -500 -500 -1000 -1000 均价：俄镍较NPI价差SMM 45050 43450 44750 47800 47950 -3850 -2600 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM 16227 15582 17632 20982 21536 -6486 -5245 期货月差 沪镍当月-三月 -470 -520 -200 -650 -710 -60 -1230 不锈钢主力-次主力 -15 -30 -15 -35 -25 0 40 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 100 230 350 130 245 -165 50 不锈钢304利润 168 71 36 55 181 -178 -211 •LME0-3贴水扩大至200美元以上 •金川镍升水近期快速上涨，电镀、军工合金有旺季回暖迹象；俄镍仍然贴水反映国产电积镍替代 •纯镍与NPI和硫酸镍价差收窄 全球镍库存环比增加1000余吨： LME库存增加，国内社会库存增加，保税区库存不变 上期所镍库存已超过去年同期水平，盘面结构转为近低远高 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-04-07 2021-06-07 2021-08-07 2021-10-07 2021-12-07 2022-02-07 2022-04-07 2022-06-07 2022-08-07 2022-10-07 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 2023-08-07 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢库存 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系粗钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 ValeNornickel Glencore自有矿BHP SumitomoMMEramet AngloAmericanSherrittSouth32 FirstQuantum PT 产品 Ni/FeNiNiNi/FeNi Ni/SulpahteNi/FeNi/SulphateNi/Feni/NPI Ni/FeNi 2023Q2 3.69 4.47 2.55 2.20 2.96 环比 -10.2% -4.3% 22.0% 12 同比 7.9% -7.9% 2023年计 •二季度海外主要企业镍产量略降，主要因淡水河谷和俄镍有炼厂检修，以及俄镍港口通航季节性影响 •多数企业年度产量计划维持不变，下半年产量环比将显著上升 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 万吨左轴：吨右轴：% 所在地 甘肃 原料 精矿/高冰镍/MHP 中国企业纯镍新增产能规划 2023年新增产能E备注 1.8 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 2023年上半年小计 8.72 陕西 江西 2023年下半年小计 2023年中国 印尼 总计 浙 MHP MHP 24000 100 湖北 高冰镍-硫酸镍 3.6 2023年1月初投产1.8万吨 22000 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3-4月已投产，6月扩产 浙江 电镀废料 0.12 2023年3月已投产 20000 江西 废料 0.36 2023年5月扩产 浙江天津 MHPMSP/MHP 2 0.48 2023年2月小幅扩产，5月大幅扩产2023年5月原0.5万吨已复产， 18000 90 80 广西 高冰镍/MHP 1.5 2023年8月第一 16000 广西 高冰镍/MHP 1.5 预计202 广西 MHP 3 2 14000 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 70 60 1200050 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 20
