镍及不锈钢：短线谨慎操作 等待靴子落地

镍及不锈钢：短线谨慎操作等待靴子落地 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年1月以来镍价走势 2022年1月以来不锈钢走势 单位：元/镍吨单位：元/吨 290000270000250000 2022年3月伦镍风险事件 2023年1月电积 镍出产，开启纯镍投产元年 230002200021000 230000 20000 210000 19000 190000 18000 170000 17000 150000 16000 130000 110000 90000 15000 伦镍风险事件 疫情影响需求 需求强预期弱现实 供应集中减产原料价格坚挺 不断的失望 14000 NPI硫酸镍俄镍 304/2B卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价 长期空头趋势难言完结：短线超跌反弹测试压力： 1.供应增速快于需求1.宏观预期转暖 2.国产镍替代俄镍2.硫酸镍价格企稳 操作建议：维持长线空头思路，关注16.5-17万元/吨附近阻力 长期空头趋势难言完结：短线震荡等待多-空转化： 1.产能过剩难化解1.宏观预期转暖 2.需求增速下降2.成品原料共同挺价 操作建议：区间震荡格局，14500-15500元/吨 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水139美元/吨，国内俄镍现货升水4800元/吨，金川镍升水上涨至12000元/吨以上，反映结构分化 中性 库存 全球总库存环比减少455吨，保税区微增300吨，其他库存小幅减少 中性 进口盈亏 俄镍仍有到港预期，进口大幅亏损 利空 供应 纯镍 海外纯镍产量因检修下降，国内6月产量继续攀升，且进口大量到货，国内供应充裕 利空 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存小幅增加，镍矿价格平稳，国内镍铁厂利润回升，刺激镍铁产量增长 利空 镍铁 钢厂检修增加，高镍铁价格承压 中性 中间品 印尼中间品继续投产，下游需求略有回暖，MHP价格系数低位震荡 中性 硫酸镍 硫酸镍下游企稳，镍盐厂减产，供需两弱，价格企稳 中性 需求 电镀合金 镍价下跌释放部分民用订单消费，核电和军工订单稳中有升 利多 不锈钢产量 不锈钢利润又有一定回升，6月排产维持高位，但陆续有检修消息传� 中性 三元前驱体产量 5月新能源汽车市场产销双增，动力电池预期良好，三元正极及前驱体需求回暖，开工提升 利多 政策风险 宏观 市场静待下周美国CPI数据及美联储利率决议；中国经济数据弱于预期，市场等待救市政策�台 观望 产业 商务部和国常会均给�支持新能源汽车的明确政策导向，但具体措施及有效性仍有待观望 利多 策略 单边 宏观方面市场静待下周美国CPI数据及美联储利率决议；中国经济数据疲弱，市场预期降息或其他救市政策，整体商品市场情绪有明显好转。产业方面，需求端，电镀合金消费稳中有升，提振金川镍的消费；不锈钢6月排产计划保持高位，但检修消息陆续传🎧；三元材料受新能源汽车进入销售旺季的预期带动，需求和开工回暖，提振硫酸镍价格。供应端，6月纯镍产量继续攀升，同时俄镍仍将继续进口，国内供应充裕，预计进一步累库，月差有下降空间。硫酸镍价格企稳反弹，与纯镍价差收窄，单凭价差不足以吸引新空入场。短期宏观氛围以及价格整体水平更有利于多头，空头主动离场等待价格反弹后更优的盈亏比再行入场。 反弹做空 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 07合约以后的月差维持在200元/吨左右，多头展期收益可观 中性偏多 库存 本周钢厂控制分货，社会库存继续下降；上期所仓单下降较快 中性偏多 供应 原材料价格 钢厂采购意愿不足，原料成交清淡，NPI价格持稳，铬系原料松动，与钢厂陷入僵持阶段 中性 不锈钢产量 不锈钢价格拉涨已有利润，6月排产维持高位，环比5月小幅增加，但检修陆续发🎧，产量可能低于预期 中性 不锈钢进口 印尼不锈钢去往台湾、土耳其和越南，中国自印尼进口量减少 利多 需求 现货市场 终端订单改善不明显，下游补库较少；钢厂调整产品结构，300系冷轧流通减少，有助去库 中性偏多 经济指标 市场静待下周美国CPI数据及美联储利率决议；中国经济数据弱于预期，市场等待救市政策�台 观望 不锈钢�口 主要�口至东盟、印度、韩国等地，多数是为了转口贸易；但因欧美总需求下滑，预计�口量也将�现减少 中性偏空 策略 单边 不锈钢价格高位震荡。宏观方面市场静待下周美国CPI数据及美联储利率决议；中国经济数据疲弱，市场预期降息或其他救市政策，整体商品市场情绪有明显好转。产业方面，不锈钢终端需求没有明显改善，供应端调整产品结构减少300系冷轧供货，供需两弱。现货市场部分规格缺少，价格调整灵活，成交相对活跃。社会库存和仓单仍在减少，厂库累积到历史最高，矛盾仍在钢厂。钢厂目前有利润，且重新调整生产和销售策略，暂时库存压力不会释放到流通领域。短期基本面矛盾不突🎧，宏观预期主导市场情绪和行情走势，建议等待宏观给�进一步指引。 区间震荡 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 •俄镍仍有进口预期，现货升水承压偏低，进口大幅亏损；金川镍刚需，升水偏强 •硫酸镍价格企稳反弹，与纯镍价差收窄至1万元/吨附近；NPI与纯镍价差仍然有较大收窄空间 全球镍库存环比小幅减少455吨：LME库存下降至37230吨，保税区库存微增300吨，上期所仓单减少384吨至3294吨 本周因俄镍进口放缓，库存稍有下降，后市仍有进口预期，关 注能否继续累库 华友走快速通道申请LME交割品牌 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 2022年产量 2023年同比 2022Q4 2022Q1 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 17.92 -6.5% 4.74 4.58 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 21.90 -4.6% 5.97 5.15 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 10.75 4.2% 2.59 3.07 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 7.59 5.4% 1.84 1.87 SumitomoMM Ni/FeNi/Sulphate 2.22 10.7% 17.1% 8.0-9.0 7.68 10.7% 2.01 1.90 Eramet Feni/NPI 1.84 -3.7% -7.5% 8.00 7.75 3.2% 1.91 1.99 Sherritt Ni 0.35 -15.3% -10.1% 3.0-3.2 3.23 -3.9% 0.41 0.39 AngloAmerican Ni/FeNi 1.30 -13.3% -6.5% 5.8-6 6.11 -3.4% 1.50 1.39 South32 FeNi 1.02 -5.6% -3.8% 4.05 4.18 -3.1% 1.08 1.06 FirstQuantum MHP 0.59 3.7% 15.5% 2.3-2.8 2.15 18.4% 0.57 0.51 PTAntam FeNi 0.54 -13.0% -4.3% 2.4-2.5 2.43 0.7% 0.62 0.57 小计 20.71 -10.9% -7.9% 91.40 91.70 -0.3% 23.25 22.48 •传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降 •干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长 •传统镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降0.3% 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产