转债行业图谱系列（十二）—食品饮料行业可转债梳理（下）

固收深度报告20230724 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 转债行业图谱系列（十二）—食品饮料行业可转债梳理（下） 观点 伊力转债—“股性”特征明显的“暮年”标的：伊力转债的转债价格在上市一年内相对平稳，后受益于股价上涨而波动上升。截至2023年7月20日，伊力转债的转股溢价率为26.70%，纯债溢价率为85.68%，为“偏股性”标的，转债价格与正股关联性强。展望2023年，白酒行业 韧性十足，公司基本面持续向好，同时排除疫情的短期扰动因素，公司有望实现2023年低基数反弹，实现稳健增长。 华统转债—业绩承压的“股性”标的：华统转债的价格前期相对平稳，2022年开始出现大幅上涨，在2022H1回落，随后迅速攀升至最高点，转债价格近300元，在年末回落至200元左右后进入小幅波动状态。截至2023年7月20日，华统转债的转股溢价率为6.67%，纯债溢价率为 111.25%，为“偏股性”标的。展望2023年，华统股份生殖板块在量和价上都维持在行业前列，但是今年以来生猪价格低迷，高出栏量导致公司业绩承压，等待后续修复。 龙大转债—由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的：龙大转债的价格上市初期波动较大，两年后开始平稳下滑。截至2023年7月20日，龙大转债的转股溢价率为35.20%，纯债溢价率为11.10%，为“偏债性”标的。展望2023年，预制菜高增可期，但是猪肉价格低迷，而且公司屠宰和 养殖业务占比达到80%左右，短期内基本面修复的难度较大。龙大转债转股溢价率不高，转债价格和股价关联度较大，因此上行空间有限。 百润转债—预调酒赛道的龙头标的：百润转债的价格上市前期呈下降趋势，在2022年5月后进入平稳阶段，在108-120元之间波动。截至2023年7月20日，百润转债的转股溢价率为66.18%，纯债溢价率为22.90%，为“偏债性”标的。展望2023年，大单品强爽热度延续，并带动微醺 清爽发力，公司业绩有望得到进一步提升。转股溢价率虽处于历史低点，但仍保持在60%以上的水平，正股上行或难以带动转债价格相应提升，若关注预调酒赛道，推荐购买正股。 后市展望：伊力转债和百润转债表现或占优。从属性来看，伊力转债和华统转债为“偏股型”，龙大转债和百润转债为“偏债型”。伊力转债和龙大转债有望受益于正股价格上涨，华统转债弹性最大。条款博弈方面，伊力转债和华统转债持续达到强赎要求，但均连续发布不提前强赎公 告，目前处于递延强赎期间。我们认为锁定期后，两家公司仍会维持递延强赎。伊力转债已进入回售期，72.21%已转股，公司倾向于等待投资者自然转股。华统转债2023Q2业绩承压，贸然强赎会增加资金压力。因此两家公司强赎风险可控。龙大转债于2023年7月6日公布不下修公告，且暂无回售压力，可等待正股回升。百润转债虽在下修线以下运行，我们认为公司更倾向于正股带动转债价格上涨。同时公司财务压力小，公司财务费用率以及转债目前计息周期内的票面利率均不高。对于景气度排序，华统股份和龙大美食均可能因猪肉价格下降而周期性承压，伊力转债>百润转债，从业绩方面我们可以看出，百润股份在2023Q1扭亏为盈，实现了大幅增长，伊力特同样扭亏为盈，但增幅小于百润。公司主营业务的前景方面，百润产品策略延续，强爽大单品销量爆发，拉动清爽、微醺增长。同时烈酒有望成为第二增长曲线；伊力特作为新疆龙头白酒品牌，有望享受新疆经济发展和文旅消费的红利，内部多方面改革发展，疆内疆外布局新市场。从机构持仓占比来看，龙大转债≈华统转债≈伊力转债>百润转债。从持仓变化来看，伊力转债和华统转债关注度增加，尤其是伊力转债，较去年四季度环比上升100.83%。龙大转债和百润转债略有下降。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，转股溢价率主动压缩风险。 2023年07月24日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析》 2023-07-24 《上调跨境融资宏观审慎调节参数影响几何？》 2023-07-23 1/28 东吴证券研究所 内容目录 1.食品饮料可转债盘点（下）5 1.1.伊力转债（110055.SH）——“股性”特征明显的“暮年”标的7 1.2.华统转债（128106.SZ）——业绩承压的“股性”标的12 1.3.龙大转债（128119.SZ）——由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的17 1.4.百润转债（127046.SZ）——预调酒赛道的龙头标的22 2.后市展望：伊力、百润转债表现或占优26 3.风险提示27 2/28 东吴证券研究所 图表目录 图1：本篇盘点食品饮料转债转换平价同食品饮料指数比较（元）6 图2：本篇盘点食品饮料转债价格同中证转债指数比较（元）6 图3：伊力转债转债价格绝对拆分（元）8 图4：伊力转债转债价格贡献率拆分8 图5：伊力转债转换价值-转股溢价率轨迹图9 图6：伊力转债转股溢价率（%）9 图7：伊力转债转换价值（元）9 图8：伊力转债价格同中证转债指数比较9 图9：伊力转债转换价值同沪深300比较9 图10：营业收入及其同比（亿元，%）10 图11：归母净利润及其同比（亿元，%）10 图12：主营业务营业收入占比11 图13：主营业务毛利率（%）11 图14：伊力特�年PE(TTM)Band（%）11 图15：华统转债转债价格绝对拆分（元）13 图16：华统转债转债价格贡献率拆分13 图17：华统转债转换价值-转股溢价率轨迹图14 图18：华统转债转股溢价率（%）14 图19：华统转债转换价值（元）14 图20：华统转债价格同中证转债指数比较14 图21：华统转债转换价值同沪深300比较14 图22：营业收入及其同比（亿元，%）15 图23：归母净利润及其同比（亿元，%）15 图24：主营业务营业收入占比16 图25：主营业务毛利率（%）16 图26：华统股份�年PE(TTM)Band（%）16 图27：龙大转债转债价格绝对拆分（元）18 图28：龙大转债转债价格贡献率拆分18 图29：龙大转债转换价值-转股溢价率轨迹图19 图30：龙大转债转股溢价率（%）19 图31：龙大转债转换价值（元）19 图32：龙大转债价格同中证转债指数比较19 图33：龙大转债转换价值同沪深300比较19 图34：营业收入及其同比（亿元，%）20 图35：归母净利润及其同比（亿元，%）20 图36：主营业务营业收入占比21 图37：主营业务毛利率（%）21 图38：龙大美食�年PE(TTM)Band（%）21 图39：百润转债转债价格绝对拆分（元）23 图40：百润转债转债价格贡献率拆分23 图41：百润转债转换价值-转股溢价率轨迹图24 图42：百润转债转股溢价率（%）24 3/28 东吴证券研究所 图43：百润转债转换价值（元）24 图44：百润转债价格同中证转债指数比较24 图45：百润转债转换价值同沪深300比较24 图46：营业收入及其同比（亿元，%）25 图47：归母净利润及其同比（亿元，%）25 图48：主营业务营业收入占比25 图49：主营业务毛利率（%）25 图50：百润股份�年PE(TTM)Band（%）26 表1：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债5 表2：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债（续）6 表3：伊力转债不提前赎回公告关键信息一览10 表4：伊力转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）10 表5：华统转债不提前赎回公告关键信息一览15 表6：华统转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）15 表7：龙大转债不下修公告关键信息一览20 表8：龙大转债基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）20 表9：百润转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）25 表10：转债指标对比（%）27 4/28 东吴证券研究所 1.食品饮料可转债盘点（下） 本系列报告旨在盘点各类转债的“生命轨迹”，一方面将被盘点转债作为深度学习案例加以研究并给出后市展望，另一方面对案例间的普适性加以总结归纳，以对后市把握其他相似转债轨迹有所借鉴。 本篇作为转债行业图谱系列（十二），盘点食饮行业的相关标的，包括伊力、华统、龙大、百润转债。 表1：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债 转债代码转债名称正股代码正股名称申万行业相关业务 1 110055.SH 伊力转债 600197.SH 伊力特 食品饮料--饮料制造 白酒 公司是以“伊力”牌系列白酒生产、销售为主要产业，产业延伸至食品加工、野生果综合加工、印务制品、玻璃制品、铁路物流、煤化工、宾馆服务等，发展为多元发展的跨行业企业集团。 2 128106.SZ 华统转债 002840.SZ 华统股份 食品饮料--食品加工 畜禽屠宰 公司以畜禽屠宰业务为核心，打造产业链一体化经营模式，目前已形成“饲料加工—畜禽养殖—畜禽屠宰加工—肉制品深加工”四大业务环节。 3 128119.SZ 龙大转债 002726.SZ 龙大美食 食品饮料--食品加工 肉食品加工 公司主要从事生猪养殖，生猪屠宰，冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售。目前已逐步发展成为一家集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售，以及食品安全检测为一体的“全产业链”肉食品加工企业。 4 127046.SZ 百润转债 002568.SZ 百润股份 食品饮料--饮料制造 香精香料、预调酒 公司原主要从事香精香料的研发、生产和销售业务，经过对巴克斯酒业进行并购重组后，成为香精香料和预调鸡尾酒双主营业务发展的公司。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/28 表2：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债（续） 转债名称正股价格 （元/股） WIND一致性预期（元/股） 潜在涨跌幅 1 伊力转债 25.02 32.68 30.62% 2 华统转债 17.86 19.80 10.86% 3 龙大转债 7.67 10.85 41.42% 4 百润转债 34.90 47.84 37.07% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：正股价格数据截至2023年7月20日，WIND一致性预期为2023年7月20日的一致预测目标价，潜在涨跌幅=WIND一致性预期/正股价格-1 图1：本篇盘点食品饮料转债转换平价同食品饮料指数比较（元） 300 250 200 150 100 50 - 2019-04-042020-04-042021-04-042022-04-042023-04-04 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 伊力转债华统转债 龙大转债百润转债 食品饮料(申万，右轴) 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：本篇盘点食品饮料转债价格同中证转债指数比较（元） 340 290 240 190 140 90 460 440 420 400 380 360 340 320 2019-04-04 2019-07-04 2019-10-04 2020-01-04 2020-04-04 2020-07-04 2020-10-04 2021-01-04 2021-04-04 2021-07-04 2021-10-04 2022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 2023-07-04 300 伊力转债华统转债龙大转债百润转债中证转债（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/28 东吴证券研究所 东吴证券研究所 1.1.伊力转债（110