甲醇投资策略周报：能源价格坚挺，甲醇震荡为主

能源价格坚挺，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，但7月份进口量 能环比减少，短期内供应出现缩量； 源 2、烯烃需求变化有限，盛虹和兴兴重启时间仍不确定。传统需求逐步进入淡季，开工率增长空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，受高温天气影响，电厂日耗抬升至 工高位水平，消化库存速度加快，部分有采购市场煤需求释放。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 伊朗装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年7月24日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇高位下行，盛虹和兴兴MTO装置并未重启，且重启时间仍不确定。此外上周公布国内经济数据不及预期，市场情绪降温。基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率有所回升，后期随着检修装置逐步重启，甲醇供应存增加预期。进口方面，伊朗6月份临停装置较多，7月份进口量将下滑至110-115万吨，但目前装置都已恢复正常运行，仅卡维230万吨/年装置处于停车状态，8月份进口量或重回高位。需求端来看，烯烃需求变化有限，兴兴和盛虹重启时间仍不明确，短期内MTO需求波动有限。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率增长空间有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，受高温天气影响，电厂日耗抬升至高位水平，消化库存速度加快，部分有采购市场煤需求释放，坑口价格上涨。综合来看，短期内甲醇供需矛盾不大，且迎峰度夏阶段煤炭价格仍偏坚挺，预计甲醇下跌空间有限。但中长期来看，随着内地检修装置的重启以及进口量的回升，价格存在转弱预期。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨）图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） 400 200 0 600 500 400 300 -200200 -400 -600 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 0 -100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场稳中上涨为主 动力煤方面，近期产地安全检查力度多有增强，但主流煤矿多保持稳定生产，仅个别煤矿存在暂停产销现象。主流大矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤价格则整体表现为上涨。具体来看，受高温天气影响，电厂日耗抬升至高位水平，消化库存速度加快，部分有采购市场煤需求释放；同时钢铁、化工等非电终端用户也有阶段性采购需求，叠加贸易商投机需求，到矿拉运车辆有所增加，在产煤矿多销售良好，矿方情绪向好，坑口价格上行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-320元/吨，毛利率为-16%，周内煤炭价格上涨，亏损幅度增加。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，甲醇跌幅较大，因此MTO盘面利润扩大，截止7月21日，MTO期货利润为618元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 动力煤期货价内蒙古动力煤 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/7/21 2200 1950 2270 250 -70 252.5 292.5 224.1 200 -40 28.45 52.5 2023/7/14 2300 1950 2310 350 -10 257.5 287.5 230.7 198 -30 26.76 59.5 变化 -4.35% 0.00% -1.73% -28.57% 600.00% -1.94% 1.74% -2.90% 1.01% 33.33% 6.32% -11.76% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，内地甲醇市场涨幅放缓。产区装置回归缓慢，期货价格整体先涨后跌，下游企业多按需购买为主，入市积极性不高，多重因素影响下，市场氛围偏弱，周内日度价格区间震荡。沿海市场，周内期货价格高位震荡，沿海市场参与者心态相对平稳，卖方报价多维持高位，低价难寻，下游方面，虽然处于季节性淡季，但传统下游需求相对平稳，部分刚需采购者有补货，部分地区货源偏紧，成交价格偏高，整体商谈重心逐步走高。江苏甲醇价格下跌4.35%，山东甲醇价格下跌1.73%，内蒙古甲醇价格持平。江苏至内蒙价差缩小至250元/吨，江苏至山东价差扩大至70元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至252.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至292.5美元/吨，FOB美国价格下跌至224.1美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至200美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至40美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存去化 负荷方面，截至7月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为63.91%，较上周上涨0.23个百 分点，较去年同期下跌4.26个百分点；西北地区的开工负荷为70.68%，较上周下跌1.15个百 分点，较去年同期下跌7.61个百分点。本周期内，虽然西北、华北地区开工负荷下滑，但受华 东地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷略有上涨。截至7月20日，国内非一体 化甲醇平均开工负荷为：53.91%，较上周下跌2.20个百分点。 装置方面，上周新增检修装置内蒙古久泰，重庆卡贝乐、宁夏鲲鹏、陕西长青、兖矿国宏、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河、奥维乾元等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计11 家，影响产量18.18万吨。7月份，受国内部分检修甲醇装置恢复不顺利影响，预估7月份国 内甲醇产量在621万吨左右。 库存方面，截止7月20日，沿海地区甲醇库存在93.68万吨，环比下跌1.92万吨，跌幅 为2.01%，同比下降12.89%。预估7月21日至8月6日沿海地区进口船货到港量在73.14-74万吨。进口船货实际卸货入库量少于预期且刚需稳固提货，江苏整体库存累积并不明。近期浙江进口船货卸货仍显缓慢，堵港情况依然存在。目前浙江可流通货源在0.8万吨附近。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/7/20 76.29% 30.06% 7.69% 62.52% 77.96% 12.09% 66.00% 69.54% 2023/7/13 75.53% 28.97% 7.43% 60.63% 67.90% 12.84% 66.68% 68.06% 涨跌 0.76% 1.09% 0.26% 1.89% 10.06% -0.75% -0.68% 1.48% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨1.48%至69.54%，其中MTO/MTP开工率76.29%，环比上涨0.76%。上周期内，安徽、陕西一体化烯烃装置提负，山东某MTO装置降负。短期内装置波动预期变化有限。青海盐湖30万吨/年MTO装置于7月11日开始检