甲醇投资策略周报：供需矛盾不大，甲醇震荡为主

供需矛盾不大，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供 能应压力维持高位； 源 2、常州富德MTO装置检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求高位回落。传统下游进入淡季，开工率下行； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，随降温天气来临，部分区域 工存在冬储需求，港口市场情绪向好，价格上涨。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年11月13日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇震荡上行，MA2401合约收于2437元/吨，周涨幅2.1%，主要受到宏观情绪好转以及煤炭价格上涨。基本面来看，西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位。进口方面，近期海外甲醇装置检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量明显提升，后期进口压力仍然较大，关注年底伊朗装置停车情况。需求端来看常州富德MTO装置本月初检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求高位回落。传统下游进入淡季，开工率下行。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，随降温天气来临，部分区域存在冬储需求，港口市场情绪向好，价格上涨，往后随着气温下降冬季取暖季临近，电厂存在补库需求，煤价重心或逐步上移。综合来看，短期内在煤价上涨以及宏观情绪的支撑下，预计甲醇震荡偏强。中长期来看，甲醇将面临国内外限气以及能源类需求增加的预期，但同时也受制于高进口和传统需求走弱，因此预计甲醇或维持区间偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤跌后反弹，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，产地煤矿多保持稳定生产，主流煤矿继续落实中长期合同合理价格，满足长协用户需求；市场煤价格则整体以跌后反弹为主。具体来看，周初下游用户仍多有观望情绪，煤矿市场煤销售节奏仍显滞缓，坑口价格仍有承压；后随降温天气来临，港口动力煤市场出现上行，且部分非电终端用户有适量补库需求释放，贸易商投机操作积极性也有改善，到矿车辆有所增加，煤矿销售情况陆续回暖，库存得以消化，坑口价格出现小幅反弹。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-388元/吨，毛利率为-19%，周内甲醇价格有所反弹，但煤炭价格上涨，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇震荡上行，而PP价格震荡为主，MTO盘面利润缩小，截止11 月10日，MTO期货利润为249元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、下游刚需采购，现货价格走强 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/11/10 2480 2050 2370 430 110 282.5 342.5 344.4 336 -60 -61.94 -53.5 2023/11/3 2450 2060 2340 390 110 272.5 347.5 347.8 348 -75 -75.28 -75.5 变化 1.22% -0.49% 1.28% 10.26% 0.00% 3.67% -1.44% -0.96% -3.45% -20.00% -17.72% -29.14% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初部分厂家积极出货，下游需求跟进一般，市场氛围偏弱影响，内地甲醇价格整体松动。随后，部分厂家装置检修，下游补货积极，中间商补空入市影响下，局部成交重心窄幅上探。沿海市场，持货商报盘跟随盘面上涨，但对于高价，下游表现不一，部分买家买涨心态下，跟进采购，另有部分下游暂时观望，高价采购谨慎，综合来看，沿海地区价格上调后，成交尚可，市场心态预期略有改善，成交价格重心逐步上行。江苏甲醇价格上涨1.22%，山东甲醇价格上涨1.28%，内蒙古甲醇价格下跌0.49%。江苏至内蒙价差扩大至430元/吨，江苏至山东价差持平。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至282.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至342.5美元/吨，FOB美国价格下跌至344.4美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至336美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷下降，港口库存累积 负荷方面，截至11月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.07%，较上周下跌1.17个 百分点，较去年同期上涨5.51个百分点；西北地区的开工负荷为82.27%，较上周下跌0.78个 百分点，较去年同期上涨4.19个百分点。本周期内，受西北、华北、华中、西南地区开工负荷 下降影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至11月9日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为： 62.20%，较上周下降1.86个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有山西焦化、泸天化等，青海中浩、云南先锋、山西万鑫达、晋煤天源、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计12家， 影响产量8.11万吨。11月份，受部分装置计划检修的影响，预估11月份国内甲醇产量在680 万吨。 库存方面，截止11月9日，沿海地区甲醇库存在110.55万吨，环比上涨8.03万吨，涨幅 为7.83%，同比上涨99.95%。预估11月10日至11月26日沿海地区进口船货到港量在83.67- 84万吨。虽然上周江苏主力库区转口船货增多，但非主力库区进口船货到港增多，江苏整体库存相应累积。中下旬集中到港卸货，关注后期下游工厂原料库存变化。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求走弱 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/11/9 86.14% 33.80% 7.03% 67.49% 86.14% 13.19% 49.50% 77.72% 2023/11/2 86.87% 33.92% 7.26% 66.97% 79.61% 13.36% 51.95% 77.77% 涨跌 -0.73% -0.12% -0.23% 0.52% 6.53% -0.17% -2.45% -0.06% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降0.06%至77.72%，其中MTO/MTP开工率86.14%，环比下降0.73%。上周期内，受新疆某烯烃装置停车的影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。新疆恒有20万吨/年MTP装置于11月5日附近停车，恢复时间待定；常州富德30万吨/年MTO